长江实业集团（01113.HK）252亿港元购入英国酒吧运营商，“超人”资产再度出逃？

昨日晚间，长江实业集团（01113.HK）宣布公司间接全资附属公司CK Noble(UK) Limited将作价27亿英镑（约合252亿港元）收购Greene King plc全部已发行股本及将予发行股本。

而据悉，李超人此次收购的资产Greene King plc为英国当地领先的酿酒厂及英式酒馆营运商，目前在英格兰、威尔斯及苏格兰经营超过2700间英式酒馆、餐厅及酒店。集团三大主要业务包括英式酒馆公司、英式酒馆合作伙伴、酿酒及品牌。

受消息提振，截至发稿前，长江实业集团股价微涨0.27%，暂报55.2港元。但在今年年内，公司股价自4月3日取得年内最高价71港元后便整体下行，至今累计跌幅近22%。

（图片来源：富途证券）

而昨日，Greene King股价在伦敦证券交易所则收报850便士，暴涨51%。值得留意的是，每股850便士的价格折合公司总市值约为27亿镑，恰好是李超人给出的收购价。但换言之，若按公司上周五的收盘价为基准的话，长江实业集团为溢价51%进行全资收购。

（图片来源：英为财情）

不仅如此，英国股市中包括Marston’s Plc及JD Wetherspoon Plc在内酒吧板块股价均出现一定程度的上涨。

李生上周才以“一个香港市民”的身份登报高呼“黄台之瓜，不堪再摘”，不到一个星期就又以现金购入英国公司的资产，再实现资金转移——不知“跑得快”的香港记者见此消息，又会如何大肆渲染了。

“超人”这笔交易是否划算？

公开资料显示，长江实业集团（以下简称“长实集团”）主要从事物业发展、物业投资、酒店及服务套房业务、物业及项目管理及飞机租赁业务。除中国内地及香港外，公司在新加坡等海外市场亦有开展业务。

截至今年6月30日，公司实控人为李泽钜，其共持有公司33.45%股份。

在商言商，读者不妨首先抛去资产转移的情感因素，看长实集团的这宗交易是否划算。

据昨晚发出的公告披露，截至今年4月28日，Greene King旗下共经营有 1687家英式酒馆、餐厅及酒店，当中81%物业均具有永久物业权或作长期租赁。

盈利能力方面，据Greene King 2019年年报披露，截至2019年4月28日止52周财务期间，公司取得营收22.17亿英镑（约合210.61亿港元）；未计特殊及非基础项目前之经营溢利为3.68亿英镑（约合34.98亿港元）；除税前及未计特殊及非基础项目前之溢利为2.47亿英镑（约合23.46亿港元）；经调整EPS为64.5便士（约合6.1港元）；除税后纯利为 1.2亿英镑（约合11.44港元）。

而截至期末，公司资产净值为21.08亿英镑（约合200.25亿港元）——若从资产净值衡量，公司以现金27亿英镑收购Greene King，似乎并未产生太多溢价。而且Greene King每个财政年度还可产生纯利约1.2亿英镑（参考上财年盈利水平）。

虽然较之总营收，公司利润率不算太高，但其全国性的经营布局，意味着长江实业集团在收购完成后，并不需要投入大多资金进行规模扩张及之后旷日持久的选址工作。

长江实业集团厘定现金收购价的基准实际上并未以Greene King所持净资产为参考，而是按截至2019年4月28日止52周财务期间除息税、折旧及摊销前收益4.82亿英镑计算9.5倍企业价值得出。

另一方面，长实集团近两年的营收均出现了下滑。2018年及2017年集团营收分别为503.68亿港元及575.46亿港元，同比下滑12.47%及16.96%。

在总营收出现下行趋势的情况下，长实集团在一个行业成熟的市场（英国）收购一家能稳定产生盈利的行业领先公司（Greene King），并借其较为成熟的业务布局开拓新业务（啤酒生产及酒吧运营）——综合而言，其实这笔收购还是非常“划算”的。

公司表示，收购事项符合其全球多元化政策及投资准则。收购生效之后，公司将能拓展至其他业务范畴，受惠于拓展业务带来稳定的经常性收入。

（图片来源：同花顺）

截至今年6月30日，长实集团有现金及现金等价物594.02亿港元，而本次收购总价约为252亿港元。同期，公司的短期借款为37.2亿港元，且无应收账款及应计费用及其他付款。从资金上看，即使现金收购代价如公告所言，从公司现有有现金资源拨付，对公司偿还短期负债亦不会造成较大资金压力。

（图片来源：同花顺）

最后，近几周英镑汇率随着英国硬脱欧几率增加而大幅下挫，亦令公司本次交易付出的收购代价相对缩小。

但长实集团此番收购却并非说是一劳永逸。据悉，目前英国酒吧产业经营环境日益严峻，受年轻消费者对啤酒消费的缩减以及运营成本的增长影响，不少酒吧已“关门大吉”。

据Altus Group数据，去年英国近千家酒吧关门。而据英国国家统计局统计，过去20年全国约有四分之一的酒吧关门。Greene King虽说在行业处于领先，但过去四年公司市值亦下跌超过三分之一。

长实集团自2016年12月就有对Greene King进行战略投资。公司收购了136家酒吧并将其回租给Greene King，但这种战略投资与全资持有运营模式毕竟有所差别。未来长实集团能否在行业整体景气度降低情况下，在酒吧行业取得成功，仍充满不确定因素。

CMC Markets分析师David Madden表示，若果未来长实集团关停某些酒吧，可能将推动其余酒吧业务。而具体经营方面，价格竞争是关键，如公司能压低现有价格，将令该投资“更有意义”。

“超人”再度转移资产？

在商言商说完，非商业方面肯定不少人觉得李超人家族又再借此次收购转移资产。

特别是目前香港社会环境动乱，而李超人又在上周以忧国忧民的姿态公开呼吁民众“不堪再摘黄台之瓜”，时间点上不免显得有些敏感。

早在去年年底，便有媒体发现超人家族旗下的另一家公司长和（00001.HK）总资产12322.44亿港元中，香港及内地资产合计1424.38亿港元，占比由2015年底的19.21%下跌至11.55%。而同期，公司在欧洲的总资产为6736.9亿港元，占比达54.67%。

（图片来源：长和年报）

自2010年李家旗下集团公司以91亿美元收购英国电力网络业务EDF energy的电网资产起，超人家族便开始不断购入海外的资产。

同期，超人还在持续出售他在内地和香港的资产，如2015年的香港地产盈晖荟、2016年的陆家嘴世纪汇项目及2017年香港电讯核心业务等等。

有不完全统计指，李家近年在香港和内地出售的资产总值超过2000亿港元。

而面对外界质疑，李嘉诚曾回应称：

“我是一个商人，希望大家不要给我戴上什么帽子，无论高的，还是矮的，我都不想有。因为我不是道德家、教育家、更不是什么阴谋家、政治家，我仅仅就是一个商人而已。了解这一点，你就很容易读懂我的自我辩护。很多时候，我的选择，是因为我没有其他更好的选择，不是因为我想进行这样的艰难选择。”

如果单从商业角度来看，无论是此次长实集团收购Greene King，还是此前出售内地的房地产，其实都有一定合理性。至于出售是否的确有效并为集团带来收益——每年长和与长实集团有那么多份财务报表，读者自己看看就会有自己的结论。

黄台之瓜，何堪再摘。

欲加之罪，何患无辞。

私以为，要看一个人是否真的爱国，则不要听他说过什么，而要看他做过什么。

至于超人这次是否完成了又一次资产转移，其结论则是见仁见智了。