舜宇光学科技(2382.HK)：营收利润稳健增长，产能目标上修，维持“买入”评级，目标价 113 港元

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：113 港元

投资要点 

 1H19 收入增长 30%，利润增长 20.4%。上半年收入 156 亿元（人民币， 下同）（+30%），净利润 14.3 亿元（+20.4%）；毛利率 18.4%，净利润率 9.2%。其中光学零件外销收入 37.7 亿元（+42.1%）， 毛利率 44.1% （+2.1ppts）；光电产品外销收入 116.8 亿元（+27.1%）， 毛利率 5.9% （yoy-3.5ppts，hoh-1.6ppts）。 

 手机镜头结构高端化，全年出货指引上修。上半年手机镜头出货量约 5.5 亿颗（+37.8%），公司上调全年出货量增速指引至 30%（前期：25%~30%）， 年末的目标产能由此前的 140KK/M 上修至 150KK/M。根据我们的估算， 公司上半年手机镜头 ASP 约 4.9 元，去年同期约 4.1 元。上半年，公司完 实现了 16MP 超大广角（120°）、超小头部（2.65mm）、7P 超大光圈（F1.4） 及 16MP 超薄镜头的量产。 

 摄像模组产能计划上修，期待毛利率下半年改善。上半年摄像模组出货 2.2 亿颗（+20.7%），公司维持全年出货量增速指引 20%~25%，到年末目 标产能从年初的65KK/M 上修至75KK/M。光电业务上半年毛利率仅5.9% （yoy-3.5ppts，hoh-1.6ppts），低于我们此前的预期 7.6%。管理层维持了 此前的解释：1）新品爬坡良率不佳；2）产线调整和自动化导入影响到效 率。下半年随着新产品良率的爬坡，产线改造和自动化基本进入正轨，预 计毛利率环比显著改善。 

 车载产品取得多方面进展。车载镜头方面，公司应用于 ADAS 的 2MP+ 车载镜头进入批量供应阶段，车载激光雷达的光学零部件也实现了小批量 交付。车载模组方面，应用于 ADAS 的 8MP 前视模组（首个项目）完成 研发，得到了客户的高度认可。 

 投资建议：维持目标价 113 港元，维持“买入”评级。我们认为在短期， 模组在新品良率爬坡带动下毛利率有望改善；在中期，公司受益于 2020 年的 5G 换机需求；在长期，自动驾驶及 VR/AR 的需求值得期待。我们 预计公司 2019/2020/2021 年的收入达到 339/388/443 亿元，同比增长 30.8%/14.3%/14.2% ， 归 母 净 利 润 34.6/46.8/53.3 亿 元 ， 同 比 增 长 38.8%/35.3%/14.1%。维持目标价 113 港元，对应于 2019/20/21 年 PE 为 32/24/21 倍，维持“买入”评级。 

风险提示：1）国内手机出货量持续下滑；2）模组业务毛利率改善具有不确定 性；3）车载模组产品良率未知