靳毅：发行利率多数下行，企业融资环境持续改善-格隆汇

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2023.80亿元，偿还总规模1356.88亿元，净融资额666.92亿元。

作者：国海固收靳毅

来源：靳论固收

一级市场

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2023.80亿元，偿还总规模1356.88亿元，净融资额666.92亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，本周不同期限不同等级发行利率均处于下降或持平态势。发行等级方面，主体评级AAA级占比65.45%，AA+级占比22.97%，AA 级占比11.58%。

二级市场

本期信用债合计成交3810.37亿元。银行间市场采掘和交通运输行业较为热门，交易所是房地产和建筑装饰行业受到较多关注。本周3年期和5年期各等级中票收益率仍延续回落态势。期限利差方面，3年期中票期限利差和5年期中票期限利差连续三周走弱。信用利差方面，不同期限不同等级信用利差均有所收窄。

等级变动

本期主体评级负向级别调整的企业共3家，涉及有色金属、汽车和传媒行业，均为民营企业。本期债项评级调低的共有2家企业的4只债券，均为主体评级负向级别调整的企业。

事件概览

本期负面事件有，精功集团有限公司未按时兑付本息。

风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。

一、一级市场

1.1、发行数量

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2023.80亿元，偿还总规模1356.88亿元，净融资额666.92亿元。

发行类型方面，本期信用债发行中短融占比40.00%，企业债占比3.29%，公司债（含私募）占比22.89%，中票占比26.02%，PPN占比7.80%。

发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括综合，制造业，建筑业电力、热力、燃气及水生产和供应业，采矿业，交通运输、仓储和邮政业，批发和零售业。发行金额占比分别为23.09%、19.55%、17.92%、9.98%、9.15%、7.36%、4.73%。

1.2、发行利率

发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，本周不同期限不同等级发行利率均处于下降或持平态势。

1.3、发行等级

按发行额来看，主体评级AAA级发行额800.10亿元，占比65.45%，AA+级280.80亿元，占比22.97%，AA级141.50亿元，占比11.58%。

二、二级市场

2.1、交易概况

本期信用债合计成交3810.37亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交1878.88亿元、1184.47亿元、320.55亿元，企业债和公司债分别成交309.59亿元和116.88亿元。

上周银行间成交最活跃的个券是19中油股MTN003、18中石油CP001、16铁道MTN001、16铁道MTN002、19中石油MTN001、19中电投SCP016、19汇金MTN013、19金隅MTN002、19陕交建SCP002、19中石油MTN003，银行间市场采掘和交通运输行业较为热门。上交所最活跃的个券前五位则是16忠旺03、16西王03、19长电01、16大华02、19西集03，深交所则是18阳光04、16邦资01、16启东02、16榕建01、16袍工03，交易所是房地产和建筑装饰行业受到较多关注。

2.2、收益走势

本周3年期和5年期各等级中票收益率仍延续回落态势。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-3.43BP、-3.43BP、-2.43BP至3.38%、3.54%和3.95%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-8.66BP、-9.66BP、-8.66BP至3.67%、3.88%、4.46%。

2.3、期限利差

采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2019年8月16日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为32.69BP、61.04BP，相比于上周分别变动-4.58BP、-9.81BP。3年期中票期限利差和5年期中票期限利差连续三周走弱。

2.4、信用利差

采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2019年8月16日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为37.64BP、31.07BP、39.32BP，分别变动-4.05BP、-4.74BP、-9.75BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为57.64BP、47.07BP、60.32BP，分别变动-4.05BP、-4.74BP、-10.75BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为83.64BP、88.07BP、118.32BP，分别变动-8.05BP、-3.74BP、-9.75BP。不同期限不同等级信用利差均有所收窄。