如何选择成长股？

好行业、好企业、好估值，以上就是我的三好学生选股法。

 作者 | 二马由之

来源 | 格隆汇

数据支持 | 勾股大数据

大A股市场中，对于成长股的偏爱非常的明显，包括二马这样的价值投资者也不例外。成长和价值本身并不冲突，甚至可以说是一对争相斗艳的姊妹花。二马对自己的持仓股梳理了一下，二马的重仓股可以说全部都是价值成长股。

那么如何选择成长股？特别对于长期持股的价值投资者来说，一旦选择不当，会造成多年的收益化为乌有，对于整个投资心态及人生观可能都会有影响。

下面我说一下选择成长股需要注意的事项。

一

行业篇

1、选择天花板高的行业

行业选择上，我们要选择天花板高，市场容量大的行业。行业天花板高，企业面临的竞争压力相对要小很多，容易高成长。

下面二马举两个例子说明行业天花板：

A、高端白酒行业：

高端白酒，茅五洋泸的高端酒加起来不足10万吨，而全国白酒产量有1000万吨。也就是说高端白酒不足整个白酒产量的1%。如果我们假定高端白酒的天花板是50万吨（纯属猜测，但是50万吨的高端白酒相对于1000万吨的整体白酒产量进行比较，还是有合理性的。），那么高端白酒的成长空间是巨大的。

二马对于50万吨高端白酒的天花板还有另外一个依据或者说基础。中国GDP 从2010到2017年增长了一倍，但是茅台的出厂价几乎没有变化（出厂价从2012年的819，直到2017年底才提升到969）。高端白酒价格与中产阶层的收入比下降不少，也就是说，高端白酒目前的价格不贵，甚至说有些便宜。越来越多的能有能力消费高端白酒。

B、银行业：

银行业是一个非常确定有成长性的行业，只要经济在发展，银行业就可以稳步增长。如何度量银行业的成长性呢。下面我们看几个概念。

M0=流通中的现金，整个银行体系之外的企业，个人拥有的现金之和；

狭义货币（M1）=M0+企业活期存款；

广义货币（M2）=M1+准货币（定期存款+居民储蓄存款+其他存款）。

也就是说M2-M0 就是银行体系的钱，只要这个钱一直在增长，银行业的规模就会增长。

对比M2,M0的数字非常小，以人民银行2018年12的数据为例，M2为182万亿，M0只有7.3万亿。所以我们在考虑M2-M0的增长率时，可以简单用M2的增长率替代。

下面我们看一组M2的增长数据：

M2增长率要高于GDP的增速，有了这个数据，我们心中大致有了未来银行资产的成长性预判。

2、选择市场集中度低的行业

这个道理比较好理解，市场集中度低，胜出的龙头企业容易扩张其市场占有率。

如果龙头企业已经是占据这个市场60-70%的市场份额，那么至少市场份额提升的这个成长性就要弱很多。很多人目前投资地产股，就是看重了房地产市场集中度不够，龙头企业有进一步提升市场份额的潜力。

3、选择技术更新慢的行业

技术更新缓慢，就意味着研发及设备投入少。

以我国的科技巨头京东方为例，屏幕技术一直在快速更迭。每年投资的钱远大于净利润，只有这样，才能在激烈的竞争中不至于掉队。

从股东投资角度看，就是说为了维持这个公司，需要持续不断的投入。京东方一直不能取得盈利。或者说为了下一年的盈利，需要将本年度的利润继续投入。怎么看都不是一个好的投资模型。

京东方的例子比较极端，但是他反应了很多科技型公司的现状。就是说企业的利润不能作为自由现金流分配给股东。而是为了企业继续发展，必须将部分净利润投入其中。从投资角度，这样的净利润的含金量是不够的。

如果你非要投资科技股，建议你尽可能投资技术更新换代慢的。这种情况需要持续投入的资金少一些。股东可以分享到企业发展的红利。空调和彩电的例子就比较明显。彩电业技术更新快，彩电企业赚的钱很多都投入继续发展了，而空调业技术更新慢，股东们可以分到更多的现金。

4、选择需求稳定性强的行业

一个行业的发展最怕的是什么？是不被需要。被需要，则其盈利是稳健的，可靠的。这里我们举一个例子，东阿阿胶：关于东阿阿胶的疗效是长期以来一直有争议的一个话题，这种质疑影响其盈利的脆弱性及护城河的宽度。很多科技企业也存在这个需求可靠性问题，VCD、相机、mp3、mp4，功能手机等等，多少产品及行业在最近20年内产生并消亡。

再说茅台，他不存在功效性（这个很关键），对于他的需求有成瘾性及社交属性。这种属性是非常可靠的。

二

企业篇

1、选择龙头企业

股票选择时是选择20亿市值的小而美的企业，希望其市值成长为500亿呢。还是选择市值3000亿的企业，期待其市值成长为10000亿呢。

如果我们可以确定的知道某企业可以从20亿市值成长为500亿市值，我们肯定买它。但是绝大多数时候，我们是无法事先知道的。而事后用后视镜去看是没有意义的。

一个3000亿市值企业成长为10000亿的概率要远大于一个20市值成长为500亿，甚至100亿的概率。而更大的概率是这个20亿规模的企业因为技术、资金、人才的劣势而生存困难。

选择龙头企业是更靠谱的行为，龙头企业更容易获得成长。

2、选择护城河宽的企业

护城河宽的企业更容易扩大市场份额，提升销售价格。扩产和提价恰恰是企业成长的两个核心因子。

3、选择投入产出比高的企业

高的投入产出比往往由如下因素导致：

A、行业技术更新慢（行业篇已经涉及，例如空调业），技术更新投入小；

B、诸如高端白酒、中药这样的行业，优势企业品牌影响力非常强，研发投入小、利润率很高。

4、选择自由现金流增长高的企业

由于利润具备很大的调节性，很可能不少企业盈利增长并不慢，给人一种欣欣向荣的感觉。但是企业的自由现金流增长不快，甚至负增长。这种利润快速增长而自由现金流不能随着快速增长的企业，我把它定义为伪成长。

5、选择分红率高的企业

我是特别关注一个企业的分红率。分红率是企业管理层的诚意，管理层愿不愿意让小股东们享受企业发展的红利，分红率是试金石。往往高分红的企业，市场也愿意给高估值。

三

估值篇

我们今天讨论的股票选择，不单单是企业选择。就股票选择来说，估值是非常重要的一个因素。

长期跟踪招商银行的人可能知道，招行一直是白马成长股的典型代表，市场也因此给了非常高的估值。在2007年招行的估值达到了一个顶峰：59.6倍PE。当时持有招商的银行的人，直到2014年才解套。7年呀，人生有几个7年，这7年的持有将是多么痛苦的折磨呀。

高估值的成长股，一旦业绩增长减缓，遇到戴维斯双杀，如果你又不幸重仓持有。这足以改变一个人的信仰。

有人会说，自己会在业绩变脸的时候即使逃命，只享受估值泡沫，避开估值回归的风险。相信二马吧，一般人根本不具备这样的能力，认为自己具备这样能力的二般人往往会死的更惨。

有了低估这个安全边际，即使成长性下降了，也很难再进一步杀估值。而一旦成长性恢复，往往就会遇到戴维斯双击。业绩及估值双双提升。这是大家最喜欢的时刻。有人会说了，有低估的成长股吗？还真有。2018年底，利润增长率为38%的五粮液，最低只有14.2倍的PE。2019年恰恰是买了低估的五粮液的人享受了五粮液的业绩及估值提升的戴维斯双击。短短6个月，五粮液上涨了150%。

好行业、好企业、好估值，以上就是我的三好学生选股法，成长与价值并重，企业和估值兼顾；回避伪增长，拥抱真成长。

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