IPO不再独得恩宠,并购活跃有待市场机遇

在新股权时代,国有资本和民营企业如何更有效地形成合力,企业或个人如何更好地参与股权投资,依然是重要的课题

来源:北拓资本

并购,这个在西方资本市场已相当成熟的概念,近几年在国内也开始备受关注,但受困于资本市场对IPO的执着追逐,以及自身发展的不顺畅,这股热潮尽管吹了多年,却还是只见大风起,未见云飞扬。

随着2017下半年的政策利好,一直处于蓄势酝酿中的并购交易市场,迎来了快速发展机遇,交易额大幅上涨,达到近五年的并购高潮。

然而好景不长,随着2018年的资本寒冬到来,交易逐步放缓,一方面受到经济下行、金融行业去杠杆、企业资金面紧张以及中美贸易战等宏观因素影响;

另一方面,上市公司实施并购的政策环境开始回暖,企业并购交易经验的不断丰富,企业对并购实施的考量也更加审慎和全面。

截至7月15日,今年由A股、港股上市公司发起并已完成的全部并购事件,总规模约636亿元人民币。而根据清科研究院统计,2019年第一季度并购热度有所下降,同比下降32.5%,第二季度有所回升,因此上半年并购交易规模同比变化不大。

有所不同的是,随着资管新规、国际经济局势等多重因素的变化,2019年上半年的私募股权退出演绎出了别样风景——不再钻IPO的牛角尖,而是转向探索并购退出。

Wind数据显示,2019年上半年,国内有PE参与的上市案例共计33起,而并购案例多达80起,再次是股权转让方式79起。并购退出金额在今年一季度共有1,417.62亿元,二季度共有161.12亿元,相关数据均高于股权转让和IPO方式。 

总体来说,并购交易市场呈现冷热不均的状况。相比于更加焦灼的IPO市场,并购退出仍然展现出了值得期待的发展空间,但今年的境内并购市场发展不及预期,想要实现一枝独秀,仍有待政策利好、机制完善与市场机遇的到来。 

其次,粗放式增长的并购阶段已经结束,2019年,市场将全面走向股权并购、资产重组的新时代,并购市场的机遇与挑战并存。在新股权时代,国有资本和民营企业如何更有效地形成合力,企业或个人如何更好地参与股权投资,依然是重要的课题。

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并购聚焦传统行业

2019年以来,并购交易热门行业仍维持原状,集中在工业、信息技术、可选消费三个行业。其中日常消费、可选消费、材料以及房地产行业为大规模并购交易集中度较高的领域。

 数据来源:wind

房地产行业约是信息技术行业20%的交易数量,却创造了与其不分伯仲的交易金额。日常消费行业仅占总交易数量的4%,其交易金额却占到总交易金额的8%,约617亿元。材料领域也是如此,交易数量表现平平,但创下了排名第二的交易总金额,约1,094亿元。

 

工业行业分类下的调查和咨询服务、建筑与工程、电气设备以及机械细分行业为并购热门,并购数量占工业行业并购总数的62%。信息技术行业分类下软件与服务细分行业并购数量占比约为61%。

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大额并购仍占少数

从并购交易规模统计数据可以看出,2016年-2019年10亿以上的并购交易每年不足10%,但金额占比达到整年的80%左右。已披露金额的交易中,规模不足1亿的交易占大多数。

 

2019年并购交易目的多为资产调整、横向整合以及多元化战略,占比分别达到20%,19%和12%。

 数据来源:Wind

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现金支付占主流

从支付方式来说,自2016年以来并购交易便以现金支付为主要方式,2019年占比约61.3%,股权加现金支付和纯股权支付分别有53起和76起,其他支付方式包括了资产支付、现金+债权支付、股权+资产支付等诸多形式。

 

数据来源:wind

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并购仍然摆脱不了资金压力

在退出回报上,并购及股权转让不及IPO“痛快”,但之于当下的市场环境却更加的实在。

 

国内的并购交易仍然集中在A股上市公司,就今年上半年上市公司的增发情况来看,共有125家,较去年同期下降29%,募集资金总额为2,992亿元,同比下降19%,可以看出上市公司资金面持续紧张。

 

而融资政策修订未涉及发行规模、发行价格及锁定期等核心规则,买方现金收购能力较弱,不少上市公司要求“分期付款”进行股权渐进式收购的做法亦使得卖方的交易体验欠佳;

此外,减持锁定期也导致机构退出的风险加大。因此,A股并购市场的活跃仍需监管层面的加大支持,资金端与减持端的核心规则在下半年会否有放宽的动作亦值得期待。

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海外买家购买力升级

相较A股,海外买家入境的并购动力却并未受到整体市场降温的影响,甚至略有提升。

 

据Dealogic数据,包括港、美上市公司在内的海外买家参与入境交易共160笔,基本与去年同期持平,而交易金额达到了近81亿美金,同比上升17%。港股上市公司买家在此类交易中最为活跃,参与的交易数量占比达到了42%。

 

同时,包括华平、黑石及凯雷等在内的美元基金,在上半年亦均有入华并购的动作。相信在下半年,外资将持续加码境内并购市场,在当前A股企业资金收紧环境下,将扮演重要的买家角色。

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PE/VC并购退出需求大增

2019年上半年,大量2010-2012年间成立的基金已面临清算或退出的节点,在当前市况下,寻求并购退出的动力大增。

 

据CVSource数据统计,2019H1共计191支私募基金以并购的方式成功退出,环比上升47%,同比上升16%;退出金额约512亿元,环比增长149%,同比增长21%。可见,虽然整体市场降温,但有PE/VC参与的并购交易却逆市上升。

 

A股传统IPO仍旧以8,000万元盈利指标作为硬性门槛且已形成新的堰塞湖,科创板强调“硬科技”行业属性且尚存不确定性,海外市场红利亦在持续消退,即使上市以后也会因为流动性弱估值倒挂导致无法退出。所以,IPO的退出渠道并不通畅。而投融资金额的断崖式下滑以及持续的冰冻期,还有VC/PE的退出压力,必将促使行业整合,产生大量的并购退出需求。

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并购案例与券商盘点

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2019年并购市场最活跃券商

从协助完成并购的数量来看,2019年截至7月中旬,并购市场中最活跃的券商前四名依次是华泰联合证券、中信证券、中信建投证券和天风证券;其中华泰联合证券拿作为财务顾问的并购项目有17起,中信证券有13起,中信建投和国泰君安各11起。

 

从完成交易的规模来看,第一名是华泰联合证券,交易金额为1,148.25亿元人民币;其次是中信建投证券,交易金额为746.96亿元人民币,各占市场份额的18%和12%。

 

中信证券及汇丰前海证券所承揽的交易规模较大,相反国泰君安证券虽然数量较多,但是交易规模小,仅占3%,位列前十活跃的券商中交易额第8位。

 

数据来源:wind

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2019并购交易规模前十案例

Wind并购数据整理

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2019并购交易规模前十案例

Wind并购数据整理

 

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2019下半年展望

根据目前的发展趋势,2019年全年情况将与2018年基本保持一致。如果当前面临的压力因素能够向积极方面发展,下半年或将出现反弹。

 

与此同时,由于中国市场正致力于在汽车、金融服务、高科技等领域加大开放力度,外商投资方面将有望出现增长,中国企业海外并购的主要驱动因素依然在发挥效能。

 

尽管2019年前几个月呈现了放缓态势,但鉴于投资资金存量处于历史高位,行业内均预计2019年的私募投资活动将基本保持现有活跃水平,私募股权对海外并购交易的参与程度将持续稳定,拥有美元的财务投资者将依旧活跃。

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