麦格理：下调雅居乐(3383.HK)目标价至21.78港元 维持“跑赢大市”评级

麦格理发表报告指，雅居乐集团(03383.HK)将于8月21日公布中期业绩，相信其独特的土地储备长远可令公司受惠，而其环保工作及分拆非地产发展业务发展亦见成功。该行指出公司正推动业务多元化，料非地产开发收入贡献2019财年将扩大至12%，而去年全年占比仅为6.5%，管理层估计五年内非地产开发收入贡献可升至50%，目标是当相关业务成熟时便将其分拆。

该行认为雅居乐环保业务具增长潜力及可观利润，相信受惠其稳健废物处理规划中产能带动，收入增长料强劲，料届2021年可增长达16倍。而雅居乐亦积极透过并购扩张业务。

麦格理认为雅居乐与同业有所不同，聚焦较独特的市场及产品，公司在旅游物业上属先行者，自十年前首度买地，现时旅游物业于土储中的比例已达28%，相信中期将继续扮演重要角色。另外公司土储中有27%位於大湾区，相信亦能受惠。

该行估计上半年雅居乐表现将在正轨上，而来自非地产开发业务的收入占比料将达10%至15%，不过由於利润较高的海南项目不在期内入帐，故毛利率料趋正常化，料在30%或以上的水平。

麦格理认为，雅居乐现股价尚未完全反映非地产开发业务贡献，相当于每股资产净值(NAV)折让达69%。雅居乐现价相当於今明两年预测市盈率分别4.2倍及3.6倍，估值不高。今明两年预测股息率分别达10.8%及12.6%属吸引。

该行将其2019至2021年各年核心盈测分别升3.5%、0.7%及0.1%，目标价降1.2%至21.78港元，相当于每股NAV折让29%，维持“跑赢大市”评级。