宝胜国际(3813.HK) ：7月综合经营收益净额同比增近22%，股价为何下滑？

一、事件

宝胜国际(3813.HK)发布公告，2019年7月，公司该月综合经营收益净额(即相当于总销售额减销售折扣及销售退货)约为人民币19.97亿元，同比增长21.9%。

公司截至2019年7月31日止7个月的综合累计经营收益净额约为人民币153.68亿元，同比增长19.7%。

二、点评

7月单月收益净额较6月略微下降，但整体情况维持平衡。回顾2019年6月月综合经营收益净额为20.93亿元人民币，同比增长23.5%。截至2019年6月30日止6个月综合累计经营收益净额为133.73亿元，同比增长19.37%。

宝胜国际2019年Q1营业收入66.72亿元人民币，同比增长19.24%；毛利22.34亿元，同比增长20.21%；公司拥有人应占净利润1.92亿元，同比增长35.88%。靓丽的业绩主要是因为上半年各大运动品牌跑出，给宝胜国际创造了优质的经营环境。

宝胜国际是国内最大的运动服饰和鞋类零售商之一，凭借母公司裕元集团为NIKE和Adidas的代工关系。在NIKE和Adidas等品牌的分销上占着巨大优势，目前拥有 8700家店铺。

近年来，随着中国消费者对健康的需求以及消费升级的影响，各大运动品牌在中国区的销售放量。2019财年上半年多个运动品牌增长情况较佳，销售同比上升19％~35％，净利润同比上升23％~166％，大多公司的增长率接近10年来最快的水平。

目前整个体育品牌的库存处于降低水平，以及各大品牌产品系列不断加强。我们认为，2019年下半年这种情况将得以延续。

 一直以来，国内的运动品牌因为没有品牌优势，大家都赚不到什么溢价的钱，如今受消费升级及内需向好的影响，国内品牌发展趋势向好，比如李宁(2331.HK)、安踏(2020.HK)。像NIKE和Adidas这些原本有较强溢价能力的品牌，销售情况更不会差。

NIKE (NKE.US)大中华区2019财年营收62.08亿美元，同比增长24%。Q4营收为16.97亿美元，同比增长22%，连续二十个季度实现双位数增长，息税前利润同比增长25%，达到6.74亿美元，其中电商渠道销量同比增长了60%以上。

Adidas (ADDYY.US) 大中华区2019年第二季度销售额实现14%的双位数增长。

公司目前面临较大的问题是超过60%的收入依赖NIKE和Adidas，随着国内品牌的崛起，势必会影响到外国品牌中国区的市占率。未来业绩的释放一是来自营收增长，二是营运效率的提升，提高净利润率。如果主品牌的销量受到较大威胁，宝胜国际自然难以幸免。

今日宝胜国际收报2.14港元，收跌2.73%，115亿港元市值对应估值17倍，溢价并不明显。