【建投策略】场外流动性充裕，股市成交额上行

作者：张玉龙、罗永峰 

来源： 建投策略研究

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核心结论

（1）货币政策宽松

央行无净投放净回笼彰显对流动性的充分信心，19Q2货币政策执行报告表态基调偏松。上周央行公开市场操作无净投放净回笼，周五央行开展2019年第三期央行票据互换（CBS）操作，操作量为50亿元，期限91天，费率为0.10%。截至上周五，DR007收报2.63%，环比下降1BP；R007收报2.65%，环比下降2BP。上周五央行发布《2019年第二季度中国货币政策执行报告》，基调从一季度的“松紧适度”改为“逆周期调节”，结构上支持制造业和民企融资，不利用房地产短期刺激经济。展望本周，8月15日有3830亿MLF到期，预计央行会等量对冲保证流动性持续充裕。

（2）各市场利率持续小幅下行

当前银行间市场、国债市场和企业债市场利率持续小幅下行：上周五中债国债1年、5年和10年收益率分别报2.57%、2.91%和3.02%，较上周分别下降3BP、3BP和7BP。上周末10年期国开债到期收益率收于3.42%，环比下行6个BP。上周3年、7年和10年AA-中债企业债到期收益率分别收报5.98%、7.03%和7.31%，环比下行3BP、10BP和6BP。产出下滑经济衰退，货币政策逆周期调整，各市场利率保持小幅下行。我们认为利率下行趋势不改，利于股票市场，但短期内依靠流动性拔估值的上行空间同样有限。

（3）汇率波动，外资流出

上周一美元兑人民币汇率汇率破7，周一到周三北上资金小幅流出，在央行发行央票稳汇和MSCI扩大纳入等利好刺激下，周四和周五净流入25.5亿和14.0亿。本周北上资金净流入前五行业为食品饮料（11.3亿）、有色金属（8.9亿）、农林牧渔（5.8亿）、化工（2.3亿）和建筑材料（2.3亿），净流出前五行业为非银金融（-21.6亿）、银行（-20.7亿）、电子（-11.7 亿）、交运（-9.5亿）和机械设备（-6.0亿）。与上周流向相比，近期景气度较高的农林牧渔已连续两周大幅净流入，食品饮料从大幅净流出转为大幅净流入，金融板块持续流出。

（4）市场政策暖风频吹，交投活跃度略有提升

上周两市日均成交额4,078亿，较上周上行452亿；两市涨停家数186家，环比上升11家。值得注意的是，两融余额和融资买入额在持续下降。最近两周交易所两融扩容、券商风控指标修订以及证金转融资费率下调三箭齐发，股市政策暖风频吹，两市成交额已连续四周上行。即使剔除科创板成交额，最近三周A股两市成交额分别为3,199亿、3,341亿和3,796亿，市场活跃度有所提升。

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流动性观察

央行无净回笼净投放，发行央票50亿元补资本：上周央行无公开市场操作投放，无逆回购到期。周五开展2019年第三期央行票据互换(CBS)操作，操作量为50亿元，期限3个月(91天)，费率为0.10%。

（1）货币市场

当前货币政策传导顺畅，银行间市场、国债市场与企业债市场利率均有不同程度下行：本周DR007周五收报2.65%，与、比上周五下降15个BP；中债国债1年、5年和10年收益率分别报2.57%、2.91%和3.02%，较上周五分别下降3BP、4BP和7BP；7年期AA-中债企业债收益率周五收报7.03%，比上周五下降10BP。

（2）债券市场

当前货币市场宽松，各层次利率均有所下行：上周中债国债1年、5年和10年收益率分别报2.57%、2.91%和3.02%，1年期收益率小幅下降，5年、10年期的收益率呈现震荡下行趋势。上周末10年期国开债到期收益率收于3.42%，环比下行6个BP。上周3A企业债到期收益率（3年/5年/7年）收于3.42%/3.75%/3.95%，7年、5年、3年期收益率均环比同步下行。

(1)涨停情况

上周沪深两市共有186家上市公司涨停，环比上升11家：其中沪市76家，环比上升9家；深市110家，环比增加2家。此外，中小企业板共有44家企业涨停，环比上升0家。

(2)资金流出

IPO与再融资：上周证监会核发IPO批文1个，核发募集资金数量为8.36亿元,环比减少20.36亿元。上周新股实际募集资金为56.97亿元，环比增加46.15亿元。上周增发金额为21.14亿元，环比增加15.79亿元。

重要股东增减持：上周重要股东减持19.19亿元，环比减少4.73亿元。

（3）两融

融资融券余额：融资融券余额上周为8964.95亿元，资金流出90.41亿元，流入环比减少77.70亿元。上周末融资融券余额占A股流通市值2.13%。

融资买入额：融资买入额上周为1146.62亿元，环比下降292.76亿元；上周融资买入额占A股成交额6.82%，环比下降0.71%。

（4）资金流入

北上资金流出：周一美元兑人民币汇率十年来首次破7，周一、周二和周三北上资金分别净流出34.6亿、29.8亿和30.5亿。周二央行公告将于8月14日发行300亿央票，周四凌晨MSCI公布提升纳入因子。

在两大利好刺激下，北上资金在周四周五重回净流入，流入金额分别为25.5亿和14.0亿。受汇率影响，本北上资金小幅净流出55.5亿。与上周流出水平持平。

新发基金规模：上周新发股票型及混合型基金为14.92亿元，环比减少114.13亿元。

美元兑人民币：人民币对美元略贬值。截至8月9日，美元兑人民币汇率中间价报7.0136，环比上升1140BP。截止2019年6月30日，实际人民币有效汇率指数120.42。

全球债券市场：截至7月25日，美国10年期美债收益率为1.74%,1年期美债收益率为1.78%，利差为-0.04%；德国10年期债券利率为-0.58%，1年期债券利率为-0.80%，利差为0.22%，日本10年期债券利率为-0.19%，1年期债券利率为-0.21%，利差为-0.015%。美国短端、长端收益率趋于下行，期限利差趋于收窄；德国短端、长端收益率均小幅下行，期限利差有所收窄；日本短端、长端利率均小幅下行，利差整体趋于收窄。