中南建设(000961.SZ),调控政策下的三线小房企值得买吗?

业务集中结算可以带动增长率的大幅变动,公司设定了2000亿的销售目标,短期内保持较快增速是有可能的。但长期来看,业绩的增长还是取决于公司拿地和开发的力度,可持续的大幅增长需要经营能力大幅度的优化、需要具备业务竞争优势,这些方面,中南建设还需要进一步提升。


1、公告事件

2019年8月10日,中南建设发布半年度业绩快报,业绩出现大幅增长。2019年上半年营业总收入为233.2亿元,同比增长52.26%。营业利润和利润总额同比增长39.58%、38.28%,归属于上市公司股东的净利润同比增长41.55%。基本每股收益为0.35元,同比上涨40%。同行业的营业利润率和销售净利润率分别约为24%和19%,中南建设上半年的业绩明显优于同行业平均水平。报告指出2019年上半年公司房地产业务结算规模大幅增加,导致公司营业收入大幅增长,归属于上市公司股东的净利润相应增长。

 2、业绩点评

中南建设主营业务为房屋销售和建筑施工。房屋销售在2012年以前的毛利率保持在40%左右的高位水平,2012年以后整体盈利能力开始逐年下滑,到2018年毛利率保持在20%左右。建筑施工这项业务的毛利率一直处在整个集团的平均毛利水平以下,可以说房屋销售一直向上拽着建筑施工的毛利率,才使得平均的毛利率处在较高的水平。

房屋销售的毛利率大幅超出建筑施工业务,集团对比业务盈利能力差异,对业务结构做出了相应的调整。近十年,房屋销售占比从40%上升到70%左右,建筑施工业务的占比则相应的进行了下调。

市值top20的地产公司中,中南建设业绩突然领跑,这不是常态。近年的行业增长数据显示,地产行业前20的公司平均销售净利润保持在15%-25%区间内,反观中南建设的销售净利润常年低于10%。不难发现,公司的盈利能力不算优秀,甚至达不到合格的水准。短期内业绩飙升可能无法说明公司整体状况的向好。

在拿地方面,2019年前七个月,公司累计新增项目33个,新增计容建设面积531.57万平方米,同比下降13.4%。2019年公司计划2000亿销售额,上半年完成了40.6%,根据地产公司普遍采用上下半年4:6的销售节奏推算,公司2019年可以顺利完成该目标。

中南建设的半年报带来的利好消息,需要保持审慎的态度。由于过去几年增长率较低,今年上半年度业绩的增长在较低的基准下就显得非常突出。营业利润从大幅低于平均水平,一跃成为领跑者,也可能是因为业务成交量刚好集中到了今年。值得注意的是,这种增长基于前些年较低增长的水平,当交易体量大幅增加之后,要继续保持增长速度难度更大。

业务集中结算可以带动增长率的大幅变动,公司设定了2000亿的销售目标,短期内保持较快增速是有可能的。但长期来看,业绩的增长还是取决于公司拿地和开发的力度,可持续的大幅增长需要经营能力大幅度的优化、需要具备业务竞争优势,这些方面,中南建设还需要进一步提升。

 

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