奶茶的自由：香飘飘(603711.SH)中绩扭亏为盈，为何反跌超8%？

“你实现奶茶自由了吗？”

这是一句灵魂拷问。在当下食品饮料都在往高端、提价上靠，从喜茶到奈雪の茶、茶颜悦色再到最近异军突起的乐乐茶，众多奶茶品牌层出不穷。就连国民奶茶品牌香飘飘(603711.SH)都已经不再是原来的那个“杯子连起来可绕地球三圈” 的香飘飘了。

上半年扭亏为盈

香飘飘(603711.SH)发布2019年半年度报告，实现营业收入13.77亿元，同比增长58.26%；归属于上市公司股东的净利润2352.96万元，去年同期则为净亏损5458.60万元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.28万元，去年同期则为净亏损6857.82万元；基本每股收益0.06元。

报告期内，香飘飘的即饮业务实现收入6.51亿元，同比增长超4倍；其中，战略新品果汁茶仅今年上半年就实现了5.88亿元的营收，环比增幅达到194%，显著超出市场预期。另外，出于对冲泡业务升级的战略考量，报告期内，香飘飘称主动调整了该板块的销售策略，选择在冲泡业务的淡季主动消化渠道库存，以全面支持接下来冲泡板块的产品更新升级。

从产品来看，固体奶茶营收7.12亿（-2.81%），占比近52%；其中经典系营收4.67亿（+7.90%）、好料系营收2.44亿（-18.34%），占比分别为34%、18%；液体奶茶营收0.63亿（+13.08%），占比近5%；果汁茶营收5.88亿（占比近43%），其中二季度果汁茶营收4.17亿。

从区域来看，公司区域拓展顺利，大本营华东地区营收4.99亿（+29.57%），占比为36.24%（-8.01pcts）；其余各区域增速都超50%，其中华中、华北、东北地区分别为2.08亿（+90.59%）、0.85亿（+120.19%）、0.51亿（+324.03%）。截止2019上半年，公司共有1377个经销商，净增加90个。

上述业绩表明，香飘飘“冲泡+即饮”的产品策略已取得明显成效，通过推出即饮系列产品，已有效平滑了过去冲泡奶茶产品销售的季节性问题，并进一步加强固体、液体双轮驱动所带来的协同效益。

实现差异化竞争

早年的香飘飘，用“一年销量绕地球一圈”的广告语迅速被为大众熟知。2005年到2016年，香飘飘仅依靠旗下热饮系列的固体杯装奶茶产品营收达到23.9亿元，净利润约2.7亿元。2017年，香飘飘在“奶茶第一股”的光环中上市。

然而，香飘飘仅靠杯装奶茶生产销售，存在产品结构过于单一的问题。国家统计局数据显示，2018年以来，中国软饮料产量下降。与此相应，在新中式茶饮兴起的冲击下，粉末奶茶式微，逐渐走向衰落。由此，香飘飘开始往非冲泡的冷饮方面发展。公司于 2017 年推出即饮品类，成为业绩新支撑。

公司的即饮产品目前包括兰芳园丝袜奶茶、蜜谷牛乳茶、果汁茶以及5月份新推出的轻奶茶。根据最新可转债公告的披露，果汁茶2018Q3、2018Q4、2019Q1.2019Q2分别实现营收5612万元、1.44亿元、1.7亿元、4.16亿元，表现相当抢眼。

倘若以此计算，预计Q2果汁茶月均销量超350万箱。果汁茶作为新晋网红茶饮料，目前在年轻群体中已经得到相当程度的认可，而渠道的铺设还处在初期，未来的发展空间大。

此外，5月推出三种口味的轻奶茶及8月全新推出兰芳园鸳鸯奶茶，有效补充和丰富公司产品线。产能方面，公司目前有四个生产基地，其中天津液体工厂正在进行调试，预计四季度产能释放。今年，公司将聚焦100个左右的重点城市进行推广，当前产能的爬坡速度略快于市场预期，因此2019年果汁茶全年的营收8-10亿元将成为可能。

在这个过程中，香飘飘的多品牌形成产品矩阵，覆盖更广阔渠道及人群，同时冲泡与即饮互补，实现 1+1＞2。强大的渠道下沉及推广能力带动品类增长。高毛利高返点激发经销商做大做强动力。另外，公司依然坚持做杯状奶茶，通过微博、网红带货、抖音等多个渠道进行营销，紧随潮流。

基金提前突击入股

值得注意的是，今日的香飘飘股价却并没有反应扭亏为盈这个利好因素，甚至开盘以后一度下挫超8%，截至发稿，香飘飘跌8.39%，报35.13元。

这与香飘飘年初至今走出一波漂亮的大升浪不无关系。月初时，香飘飘曾达到年内高点38.4元，即便在今日已跌8%的情况下，香飘飘年内依然累涨幅度超过80%，因此在中绩利好落地以后，投资者也存在因获利了结而进行抛售的举动。

另外，2019中报显示，香飘飘的十大股东中，蒋建琪依然是持股比例高达56.26%的大股东，但相较于去年年报时，有4只基金新进香飘飘跻身十大股东之列。他们分别是：全国社保基金、交通银行-富国消费主体混合型证券投资基金、建设银行、华宝大健康混合型证券投资基金及工商银行-天弘精选混合型证券投资基金。

国金证券在研报中表示，香飘飘果汁茶上市一年来收入规模突破7亿元，今年上半年产能利用率已达到94.05%，市场销售火爆使得果汁茶依旧供不应求。天津新增的生产线预计在三季度开工投产，持续补充产能空缺。

今年7月的媒体沟通会上，香飘飘董秘勾振海表示，凭借即饮茶香飘飘果汁茶上半年的优异表现，2019年香飘飘营收有望达39亿元，未来五年香飘飘年度营收希望实现过百亿元。