汇率不是额外风险，悲观情绪释放后，围绕业绩布局

作者：天风证券研究所策略徐彪团队

过去一周，A股市场波动深受每一条贸易战信息的影响。

汇率市场也是如此。

因此，汇率贬值“破7”对于A股是市场来说不是一个额外需要担心的风险点。

人民币汇率和贸易战一直是一枚硬币的两面，18年以来，相关性极高。

每当中美贸易战谈判受挫，美国加征新的关税，人民币汇率都会马上出现快速贬值。相反，每当中美贸易战缓和，双方进入谈判阶段的时候，人民币汇率都会开始小幅升值。

本周，贸易战的新增关键信息是：

1、8月5日，中国相关企业已暂停采购美国农产品。

2、8月6日，美国财政部将中国列为“汇率操纵国”。（后果是，若被认定为汇率操纵国超过1年仍未改变，美国总统将有权采取包括被排除在政府采购之外、限制美国私人部门对该国的海外融资、指示贸易代表进行贸易谈判等措施进行制裁。）

3、8月7日，美国禁止使用美联邦政府资金采购华为、中兴、海康威视、大华和海能达5家中国公司电信设备，该规定将于本月13日生效。

4、8月9日，特朗普表示：他还没有准备好与中国达成贸易协议，并决定美国暂时不与中国电信巨头华为技术有限公司做生意。

5、8月9日，美国国家贸易委员会主任纳瓦罗周五稍晚表示，美国仍计划与中国谈判代表举行新一轮贸易谈判。

6、8月9日，一位白宫官员兼商务部发言人周五稍晚表示，美国商务部仍在评估美国公司向华为出售美国技术、软件和服务的请求。该官员表示，早些时候，总统特朗普称美国暂时不会与华为做生意，这一评论只是指联邦政府采购华为设备的禁令。

从过去一周我们汇总的几条关键信息来看：

1、双方都进行了制裁与反制裁的实质性动作。

2、但是又仍然计划继续谈判。

3、美方暂定了联邦政府与中国5家公司的合作，但仍然在评估美国公司向华为出售美国技术、软件和服务的请求。

4、究竟是不是谈判前的极限施压，没有实锤的证据，的确很难判断。

5、从逻辑推演的角度来看，中美贸易战“打打谈谈”是长期背景，短期随着美国总统选举拉票、中国建国70周年等重要节点的临近，双方“以打促和”的概率在逐步提升。

综合来说，当前的背景下，大家对于贸易战的预期大部分已经非常悲观了，同时也很担心汇率继续大幅贬值。但是，我们还是重复之前的判断：

——当贸易战谈判进展严重受挫的时候，对未来的情况就要乐观一些；比如5月6日，宣布对2000亿商品加征25%关税后，市场基本就跌倒了震荡区间的下沿。

——当贸易战谈判的情况非常顺利的时候，反而要保持冷静、多一分警惕。比如7月1日，当日本G20双方释放和谈信号的时候，市场基本就到了震荡区间的上沿。

另一方面，抛开贸易战对市场情绪的影响之外，回归业绩是本源，近期是中报业绩的密集披露期，自7月份业绩预告开始公布以来，业绩超预期或者业绩维持优秀的公司，都有持续不错的表现，且受到贸易战等情绪因素的影响相对较小。

如果不考虑风格的因素，事实上，不管是消费、科技、周期、金融等各个板块业绩不错的龙头公司，股价都有持续不错的表现，且受到贸易战的影响也相对很小。

如果考虑到风格的因素，中报之前，消费板块，尤其是食品饮料，是唯一一个行业层面的ROE（TTM），连续两个季度持续改善（19Q1>18Q4>18Q3）。显示了业绩层面的整体性占优。但是连续整体性业绩释放之后，面临的就是19年中报的分化。

而从另一个层面来看，科技类一些板块的业绩从中报开始，逐渐在走出来，例如我们之前各个行业团队所梳理的方向：【5g终端】、【半导体】、【5g设备和材料】、【软件】、【互联网服务平台】、【游戏】、【血制品】、【锂电材料】、【军工材料和元器件】、【工程机械和油服】。

因此，我们建议，在市场受到贸易战情绪的影响之后，可以逐渐开始布局8月下旬到10月的一波有一定反弹空间的机会，重点布局的方向，还是以业绩趋势为核心。

附：关于外资流入的短期逻辑和长期趋势

8月8日MSCI更新纳入A股股票池，生效日8月27日带来被动增量资金大约250亿。

但是，近期大家担心汇率贬值导致外资流出，但从下图来看，汇率贬值与外资流入流出关联度不高（部分原因是产品有汇率套保）。

而更值得担忧的是美股，因为从下图可以看到，美股下跌对外资流出和国内消费股影响更显著。逻辑在于，美股的下跌往往伴随VIX恐慌性指数的抬升，全球有大量大类资产配置的基金产品，一旦VIX指数大幅反弹，便倾向于整体降低股票类资产（包括A股）的仓位，同时换成防御型的国债或者货币。

但是，长期来看，外资流入的过程可能才刚刚开始，根据中国外汇管理局在今年3月发布的《2018 年中国国际收支报告》，截至2018年年底，美国外资持股占美国股市总份额的15%，日本占比为30%，巴西占比为21%，韩国为33%，而根据央行数据，截至19Q1，我国的外资持股占境内流通股票市值的比例为3.7%，占总市值比重为2.76%，不仅远低于日本和美国等发达国家，还低于韩国和巴西等新兴市场国家。

附：2019年Q3投资日历

风险提示：宏观经济风险，海外不确定因素，公司业绩不达预期风险等。

报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2019年8月11日

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