2019年二季度货币政策执行报告点评：保持定力，服务“调结构”

作者：赵伟团队

来源：长江宏观固收

报告摘要

经济形势判断：维持国内经济判断，指出外部不稳定因素增多，强调保持定力

报告维持前期对国内经济判断，指出外部不稳定因素增多，继续强调保持定力。二季度报告基本延续一季度对经济的分析表述，只是将“部分传统支柱产业进入调整期”改为“企业生产投资趋于谨慎”。对于海外形势，专栏文章强调，外部不确定性、不稳定因素增多，重点提及“地缘政治”等四个方面。对此要客观认识、理性看待，坚定信心、保持定力，做好充分准备，认真办好自己的事。

报告也基本维持前期对物价形势判断，关注“贸易摩擦”等对物价的影响。报告继续强调“物价形势总体较为稳定，不确定因素有所增加”，认为企业生产需求边际放缓、基数因素等导致PPI走低；指出“减税措施”、“贸易摩擦”还可能对不同部门物价产生不同影响；未来物价存在一些不确定性，需持续监测。

货币政策安排：维持基调不变，发挥“调结构”作用，有序推进结构性去杠杆

央行维持政策基调不变，强调把握好处置风险的节奏和力度。报告对货币政策的定调，延续7月中央政治局会议基调，继续强调“稳健的货币政策要松紧适度”、“把好货币供给总闸门”；同时，新加政治局会议强调的“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”、“把握好处置风险的节奏和力度”表述。

重点强调发挥货币信贷政策“调结构”的作用，有序推进结构性去杠杆。报告强调，运用好定向降准、TMLF等工具，进一步完善“三档两优”等，发挥“精准滴灌”作用。不同于一季度笼统强调“利率‘两轨合一轨’”，二季度特别强调推进“贷款利率”的“两轨合一轨”，完善银行贷款报价利率机制。报告继续强调，打好防范风险攻坚战，有序推进结构性去杠杆，促进市场有效出清等。

专栏及数据：深化金融供给侧结构性改革、理性看待同业变化，贷款利率下降

专栏重要内容：如何深化金融供给侧结构性改革，化解中小银行流动性风险。报告共有4个专栏，涵盖了降低小微企业融资成本、金融供给侧结构性改革、中小银行流动性、全球经济分析。其中，专栏2主要介绍从深化利率市场化、“三档两优”等方面推进供给侧改革，专栏3专门分析中小银行流动性风险，强调要理性看待同业变化、避免非理性收缩，中小银行要回归本源、服务实体。

重要数据变化：一般贷款加权平均利率和房贷利率下降，超储率回升。6月，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.66%，较3月下降0.03个百分点。其中，一般贷款和个人住房贷款加权平均利率分别较3月下降0.1个百分点和下降0.15个百分点至5.94%和5.53%。6月，银行超额准备金率回升至2%。

风险提示：

1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整；

2. 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。

报告正文

事件：8月9日，央行发布2019年二季度中国货币政策执行报告。

（资料来源：中国人民银行）

点评：

经济形势判断：维持国内经济判断，指出外部不稳定因素增多

报告维持前期对国内经济判断，指出外部不稳定因素增多，继续强调保持定力。二季度报告基本延续一季度对经济的分析表述，只是将“部分传统支柱产业进入调整期”改为“企业生产投资趋于谨慎”。对于海外形势，专栏文章强调，外部不确定性、不稳定因素增多，重点提及“局部地缘政治风险”、“英国脱欧”、“贸易摩擦对全球投资者信心影响较大”、“欧洲银行体系稳健性”等四个方面。对此要客观认识、理性看待，坚定信心、保持定力，做好充分准备，认真办好自己的事。

报告也基本维持前期对物价形势判断，关注“贸易摩擦”等对物价的影响。报告继续强调“物价形势总体较为稳定，不确定因素有所增加”，认为企业生产需求边际放缓、基数因素等导致PPI走低；指出“减税措施”、“贸易摩擦”还可能对不同部门物价产生不同影响；未来物价存在一些不确定性，需持续监测。

货币政策安排：基调不变，发挥“调结构”作用，推进去杠杆

央行维持政策基调不变，强调把握好处置风险的节奏和力度。报告对货币政策的定调，延续7月中央政治局会议基调，继续强调“稳健的货币政策要松紧适度”、“把好货币供给总闸门”；同时，新加政治局会议强调的“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”、“把握好处置风险的节奏和力度”表述。汇率方面，强调要发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用，“必要时”加强宏观审慎管理。

重点强调发挥货币信贷政策“调结构”的作用，有序推进结构性去杠杆。报告强调，运用好定向降准、TMLF等工具，进一步完善“三档两优”等，发挥“精准滴灌”作用。不同于一季度笼统强调“利率‘两轨合一轨’”，二季度特别强调推进“贷款利率”的“两轨合一轨”，完善银行贷款报价利率机制。报告继续强调，打好防范风险攻坚战，有序推进结构性去杠杆；加快推出到期违约债券转让业务相关制度安排，促进市场有效出清等。在对7月政治局会议通稿分析中，我们就已经强调过，结构性去杠杆思路非常明确，实质上是在加快落实，央行执行报告进一步明确这一点。

其他重要内容：深化金融供给侧结构性改革，贷款利率下降

专栏重要内容：如何深化金融供给侧结构性改革，化解中小银行流动性风险。报告共有4个专栏，涵盖了降低小微企业融资成本、金融供给侧结构性改革、中小银行流动性、全球经济分析。其中，专栏1介绍了当前政策实施效果。专栏2主要介绍金融供给侧结构性改革，包括深化利率市场化改革、优化供给结构和信贷资金配置结构、补充银行资本金等。专栏3专门分析中小银行流动性风险，强调要理性看待同业环境变化、避免非理性收缩，中小银行要回归本源、支持民营和小微企业，央行也会创造相应的政策环境。

重要数据变化：一般贷款加权平均利率和房贷利率下降，超储率回升。6月，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.66%，较3月下降0.03个百分点。其中，一般贷款和个人住房贷款加权平均利率分别较3月下降0.1个百分点和下降0.15个百分点至5.94%和5.53%。6月，银行超额准备金率回升至2%。