灾难套利者—— 纳西姆. 塔勒布

期权大师纳西姆塔勒布和传奇交易员维克多.尼得霍夫是挚友。而传奇交易员维克多.尼得霍夫是传奇人物,几起几落,他的才能也深获索罗斯认可,即使在维克多深陷交易危机以及破产之后,索罗斯仍然指定维克多.尼德霍夫为其子Alexander Soros

期权大师纳西姆塔勒布和传奇交易员维克多.尼得霍夫是挚友。而传奇交易员维克多.尼得霍夫是传奇人物,几起几落,他的才能也深获索罗斯认可,即使在维克多深陷交易危机以及破产之后,索罗斯仍然指定维克多.尼德霍夫为其子Alexander Soros 亚历山大.索罗斯金融交易的导师。

本文来自于少见的Taleb披露以及讲述他和传奇对冲基金经理Victor Niederhoffer的共事经历,这对于想要深度理解对冲基金以及交易员究竟是做什么的有着非常直观且深度的表述,是非常罕见优质的研究材料。同时文章比较长,因此建议各位读者如有时间不妨将其读完。

维克多奈得霍夫非常低调,国内媒体对其的了解甚少。

在本公众号中有所覆盖:

对冲基金经理风云录(二)—Victor Niederhoffer

而本篇故事的另一位主角,正是风靡全球畅销书黑天鹅三部曲的作者,前场内期权交易员,对冲基金经理,期权策略大师塔勒布纳西姆Taleb Nassim

本公众号亦有覆盖:

Life is Long GAMMA| 久违的大豪赌,老A集体大梭哈

1996年的一天,一位名叫Nassim Nicholas Taleb的华尔街交易员去看了Victor Niederhoffer。Victor Niederhoffer是该国最成功的资金经理之一。他在康涅狄格州费尔菲尔德县的一个13英亩大院里生活和工作,当那天Taleb从他在Larchmont的家里开车时,他不得不在门口给他起名,然后沿着一条长而曲折的车道走下去。。Niederhoffer有一个壁球场和一个网球场,一个游泳池和一个巨大的人造高山豪宅,几乎每平方英寸的空间都覆盖着十八世纪和十九世纪的美国民间艺术各类的藏品。在那些日子里,他经常与亿万富翁金融家乔治索罗斯打网球。他刚刚写了一本畅销书“投机者的教育Education of speculator”,献给他的父亲,来自康尼岛的一名警官Artie Niederhoffer。他拥有一个庞大而折衷的图书馆和对知识的看似无法满足的渴望。当Niederhoffer作为一名大学生去哈佛大学时,他出现了第一次壁球练习,并宣布他有一天会成为这项运动中最好的;而且,果然,他很快就击败了传奇的沙夫汗,赢得了美国公开赛冠军。这就是Victor Niederhoffer的特点,充满竞争力,善于竞争,技艺精湛。他听说过Taleb在期权交易的深奥领域声名鹊起,并将他挖到康涅狄格州为自己的对冲基金Empirica 效力。

Victor Niederhoffer

“经我观察,他人话不多”塔勒布回忆道。“我花了七个小时看他交易。他办公室里的其他人都是二十多岁,他五十多岁,而且他最精力充沛。然后,在市场关闭后,他出去在网球场上打了一千个反手。“Taleb是希腊 - 东正教黎巴嫩人,他的第一语言是法语,在他的发音中,Niederhoffer这个名字出来的是更加异国情调的Nieder hoffer 。“这是一个住在豪宅里的人,里面有成千上万的书,这是我小时候的梦想,”塔勒布继续道。“他是部分骑士,部分学者。我对他的学识以及技能十分尊重。“然而,只有一个问题,这是理解纳西姆塔勒布选择的奇怪道路的关键,以及他现在担任华尔街主要持不同政见者的立场。尽管他羡慕和钦佩维克多尼德霍夫在金融市场上的成就,但他并不想成为维克多·尼德霍夫(Victor Niederhoffer) -一点也不。因为当他环顾四周,看书和网球场以及墙上的民间艺术时 - 当他想到Niederhoffer多年来创造的无数个百万美元时 - 他无法想象这些财富本身可能都是结果出自纯粹,愚蠢的运气。

塔勒布知道这种思想是多么异端。华尔街致力于这样一个原则:当涉及到市场时,就会有专业知识,技能和洞察力在投资方面起到重要作用,就像手术,高尔夫和飞行战斗机中的技能和洞察力一样。那些有远见地掌握软件将在现代世界中扮演的角色的人在1985年买下了微软并赚了大钱。那些了解投资泡沫心理的人在1999年底卖掉了他们的科技股,并逃脱了纳斯达克的崩盘。沃伦·巴菲特被称为“奥马哈的圣人”,因为如果你什么都没有开始并最终获得数十亿美元,那么你必须比其他人更聪明,这似乎是无可争议的:巴菲特之所以成功是有原因的。然而,你怎么知道,塔勒布想知道,这个理由是否是某人成功的原因,还是事后发明的合理化?乔治索罗斯似乎也有成功的原因。他曾经说过他遵循了一种叫做“反身性理论”的东西。但后来,索罗斯写道,在大多数情况下,他的理论“非常乏力,作为学术理论基本可以被忽视。

塔勒布的一个老交易员伙计,一个人名叫让 - 曼努埃尔·罗赞(Jean-Manuel Rozan)曾经整整一个下午与索罗斯一起争论股票市场。索罗斯强烈地看空,他有一个精心设计的理论来解释为什么,结果证明是完全错误的。股市蓬勃发展。两年后,Rozan在网球锦标赛中遇到了索罗斯。“你还记得我们的谈话吗?”Rozan问道。“我记得很清楚,”索罗斯回答道。“我改变了主意,赚了一笔绝对的财富。”他改变了主意!关于索罗斯最真实的事情似乎是他的儿子罗伯特曾经说过的话:每次预感到黑天鹅事件,或是灾难将至,他都会背疼。

我的父亲会坐下来给你理论来解释他为什么这样或那样做。但是我记得小时候看到它并思考,老天,至少他有一半是胡说八道。我的意思是,你知道他改变自己交易以及投资仓位的本质原因,多半出于他的背部痉挛。这个背部的痉挛与理性无关。他确实每次预测到危机时背部都会陷入痉挛,这就是他交易的早期警告标志。

那么,对于Taleb来说,为什么有人在金融市场取得成功的问题令人烦恼。塔勒布可以在脑海里做算术。假设那里有一万名投资经理,这不是一个古怪的数字,并且每年有一半,完全是偶然的,赚钱,其中一半,完全是偶然的,亏钱。并且假设每年失败者被抛弃,并且游戏将与剩下的人重放。在五年结束时,每年都会有三百一十三个人赚钱,十年之后会有九个人连续每年赚钱,全都是纯粹的运气。Niederhoffer,就像巴菲特和索罗斯一样,是个聪明人。他有博士学位。来自芝加哥大学的经济学。他开创了这样一种观点,即通过对市场模式的进行细致的数学分析,投资者可以识别出有利可图的异常现象。但谁能说他不是那些幸运的九人之一呢?谁能说,在第十一年,Niederhoffer将是一个不幸的人,他突然失去了一切,他们突然,正如他们在华尔街所说的由于黑天鹅事件而彻底破产以及爆仓?

塔勒布记得他在黎巴嫩的童年,并且正如他所说的那样,在六个月内从“天堂到地狱”他亲眼见证并且亲历自己的祖国局势反转,并且走向衰弱。他的家人曾经拥有黎巴嫩北部的大片土地。所有这一切都消失了。他记得他的祖父,前黎巴嫩副总理和黎巴嫩副总理的儿子,以及一个有着极高个人地位以及尊严的人,在雅典的一间公寓里结束了他的日子。这就是一个深刻的问题,在这个世界中,为什么事情以他们的方式发生,这个世界存在这么多的不确定性:你永远都不知道有一天你的运气会不会突然结束。

所以这是Taleb从Niederhoffer那里所学到的。他看到Niederhoffer是一位认真并且专业,顶尖的运动员,他也认为他也是。他会骑自行车去健身房锻炼身体。Niederhoffer是一位坚定的经验主义者,当天他在康涅狄格州转向Taleb并严厉地对他说:“所有可以测试的东西都必须经过测试”,所以当Taleb创办自己的对冲基金时,几年后,他称之为Empirica 。但这正是束缚其发展的地方。Nassim Taleb决定不能采取任何有可能爆炸的投资策略。

Nassim Taleb是一个四十出头的高个子肌肉男,充满胡须,秃头。他的眉毛很重,鼻子很长。他的皮肤有Levant的橄榄色调。他是一个有情绪的人,当他的情绪变差时,眉毛会聚在一起,眼睛变窄,就好像他正在发出电荷一样。据他的一些朋友说,他看起来像是Salman Rushdie,尽管在他的办公室,他的工作人员已经把他们发的照片贴在了办公室的公告板,他是Taleb失散多年的双胞胎,而Taleb本人则认为,这完全不可思议,他就像肖恩康纳利。他住在一个四居室的都铎王朝,有二十六个俄罗斯东正教偶像,十九个罗马头像和四千本书,他在黎明时起床花了一个小时写作。他是两本书的作者,第一本是关于衍生品的技术和备受推崇的作品,第二本是去年出版的题为“随机性愚弄Random fool”的论文,与马丁路德九十五年的传统华尔街智慧有关。这些论文是给天主教会的。一些下午,他开车进城,参加城市大学的哲学讲座。在学年期间,在晚上,他在纽约大学教授金融学研究生课程,之后他经常可以在Tribeca的OdeonCafé酒吧找到,比如说,随机波动的细节或他对希腊诗人CP卡瓦菲的崇拜。

Taleb在康涅狄格州格林威治郊外的树林中的一个默默无闻的混凝土办公园区里运行Empirica Capital(对冲基金)。他的办公室主要是一个与曼哈顿一室公寓大小相当的交易室。Taleb坐在办公室的一个角落里,总是面对着笔记本电脑,周围是他的团队其他成员 - 首席交易员Mark Spitznagel,另一位名叫Danny Tosto的交易员,一位名叫Winn Martin的程序员,以及一位名叫Pallop Angsupun的研究生。Mark Spitznagel也许三十岁。Win,Danny和Pallop看起来好像属于高中生的类别,都长着娃娃脸。这个房间的一个角落里有一个带软垫的书架,还有一台电视机静音并调到CNBC。房间里收藏着两个古希腊人的头,一个在Taleb的电脑旁边,另一个有点莫名其妙,在地板上,靠近门,好像它即将被视为垃圾丢弃一样。墙壁上几乎没有任何东西,除了一张略显破旧的希腊文物展览海报,这是毛拉的快照,以及Empirica Capital,以及被视为守护神的哲学家卡尔波普尔的小笔画。

在最近的一个春天的早晨,Empirica的工作人员关心解决一个棘手的问题,在他们的估算中,这与n的平方根有关,其中n是给定数量的随机观察结果,以及n可能对投机者的信心有什么关系。Taleb在门口的白板上,当他潦草地写下可能的解决方案时,脆弱的白板疯狂地吱吱作响。Spitznagel和Pallop专注地看着。Spitznagel长着金发碧眼的,来自中西部并善做瑜伽:与Taleb形成鲜明对比的是,他散发着一种智慧敏捷的气质,并且拥有高智商的头脑。在一家酒吧里,塔勒布会发起智力挑战。Spitznagel则会解决它。Pallop是泰国人,正在攻读博士学位。在普林斯顿的金融数学。他有一头黑色的长发,还有一股略带古怪的气息。“Pallop非常懒惰,”Taleb会在一天中多次向周边人发表评论,尽管据说这种情感表明他是一名天才。帕洛普的电脑没有动过,他经常把椅子转过来,所以他完全面对着他的桌子。他正在阅读认知心理学家阿莫斯·特沃斯基和丹尼尔·卡尼曼的一本书,他的论点有点令人失望,“这个理论并不能真正量化。”三人争论解决方案。似乎Taleb可能是错的,但在问题得到解决之前,金融市场开盘了。Taleb回到自己的办公桌前,开始与Spitznagel讨价还价,看看使得公司赚取数以亿计财富的黑箱子究竟是什么。Spitznagel演奏钢琴和法国号,并为自己指定了Empirica对冲基金首席DJ的角色。他想扮演马勒,而塔勒布不喜欢马勒。“马勒不利于市场波动,”塔勒布抱怨道。“巴赫很好,圣马太的激情!“塔勒布向Spitznagel示意,他穿着一件灰色的羊毛高领毛衣。“看着他。他想要像冯卡拉扬一样,就像想要住在城堡里的人一样。技术上优于我们其他人。没有闲聊。顶级滑雪者。那是马克!“当Spitznagel转过眼睛时,Taleb指的是一个男人,有点神秘,就像吴博士一样徘徊。吴博士在大厅里为另一家对冲基金工作,据说很聪明。他很瘦,穿着黑框眼镜。他被问到他对n的平方根的意见,但拒绝回答。“博士吴来到这里是为了知识分子,借书和与马克谈音乐,“塔勒布在他们的访客离开后解释道。他暗暗地补充说:“博士吴是马勒人。“

Empirica对冲基金遵循非常特殊的投资策略。它交易期权,也就是说它不涉及股票和债券,而是投资于股票和债券的期权。例如,想象一下,通用汽车的股票交易价格为50美元,并想象你是华尔街的主要投资者。期权交易者会向您提出建议。如果在接下来的三个月内,他决定卖给你一份G.M.四十五美元?同意以该价格购买它会收取多少费用?你会看看G.M.的历史。并且看到它在三个月内很少下降百分之十,显然交易者只会让你买他的G.M.如果股价跌至该点以下,则为45美元。所以你说你会做出这个承诺,或者以相对较小的费用出售那个选项,比如一毛钱。你打赌G.M.的概率很高。股票将在未来三个月内保持相对平静,如果你是对的,你将把一角硬币作为纯粹的利润。另一方面,交易员正在押注G.M.股票将下跌很多,如果发生这种情况,他的利润可能会很大。如果交易者每人一毛钱买了一百万个期权,那么G.M.下降到三十五美元,他将以35美元的价格购买一百万股并转而迫使你以45美元的价格购买它们,这使得这名下注GM股票暴跌的交易员突然变得非常富裕而你却变得更加贫穷。

在华尔街的这个特定交易中,这种特殊交易被称为“价外期权(OTM option ,out of the money option”。但是,可以通过多种方式配置一个期权。你可以向交易商出售G.M.选择30美元,或者,如果你想打赌G.M.股票上涨,你可以出售G.M.选择60美元。您可以出售或购买债券,S&P指数,外币或抵押贷款或您选择的任何数量金融工具之间的关系;你可以打赌市场蓬勃发展,或市场崩溃,或市场保持不变。期权允许投资者大举赌博并将1美元变为10美元。它们还允许投资者对冲风险。您的养老基金在下一次崩盘中可能不会被消灭的原因是它通过购买期权来保护自己。选项游戏的驱动因素是所有这些赌注所代表的风险都可以量化;通过观察G.M.的过去行为你可以弄清楚G.M.的确切机会。在接下来的三个月内达到45美元,无论是一美元,这个选择是好的还是坏的投资。这个过程很像保险公司分析精算统计数据的方式,以便计算出人寿保险费的收费标准,以及每个投资银行对员工,博士,物理学家团队的计算结果。来自俄罗斯,应用来自中国的数学家,来自印度的计算机科学家。在华尔街,那些具备博士学位并且从事金融交易的被称为“宽客”。

Nassim Taleb和他在Empirica的团队都是宽客。然而他们拒绝量化正统的理论因为他们不相信像股票市场这样的事情就像死亡统计这样的物理现象。身体事件,无论是死亡率还是扑克游戏,都是有限且稳定的一系列因素的可预测函数,并且倾向于遵循统计学家称之为“正态分布”的钟形曲线。但市场的起伏是否遵循钟形曲线?经济学家Eugene Fama曾经对股票价格进行了研究并指出,如果他们遵循正态分布,你会发现一个非常大的跳跃,他指定的运动是五次标准偏差,每七千年一次。事实上,这种规模的跳跃发生在股票市场每三到四年,因为投资者不会表现出任何统计学理论下的理性反应。他们是人,不是计算机,他们经常改变主意,也经常做蠢事。他们互相复制彼此的交易策略。他们也必然会恐慌。Fama得出结论,如果你绘制了股票市场的起伏,那么这个图将会有一个“肥尾”,这意味着在分布的上端和下端会有比统计学家用来建模物理世界更多的边远事件,这种肥尾效应充满着想象力。

在1997年夏天,Taleb预测像长期资本管理公司这样的对冲基金会陷入困境,因为他们不理解这种肥尾的概念。一年后,L.T.C.M。出售了大量的期权,因为它的计算机模型告诉它市场应该平静下来。然而金融市场发生什么了?俄罗斯政府宣布债券延期兑付,造成事实上的违约,这令金融市场陷入彻底的疯狂; L.T.C.M.结束了。Taleb的首席交易员Spitznagel表示,他最近听说L.T.C.M.的一位前高管,他做了一个讲座,为这次基金所做的赌博辩护。

“他说的是,看,当我每天晚上开车回家的时候,我看到所有这些叶子散落在树根周围,”Spitznagel回忆道。“有一个统计分布可以控制它们的下降方式,而且我可以非常准确地确定分布将会是什么。但是有一天我回到家,树叶很小。这是否伪造了我的理论,即存在统计规则来控制树叶的落差?不,这是一个人为的事件。换句话说,俄罗斯人通过违约他们的债券,做了一些他们不应该做的事情,这是一次千载难逢的破坏性事件。但对Taleb来说,这就是重点:在市场中,与充满理性的物理世界不同,金融市场中的游戏规则随时可以改变。中央银行甚至可以决定违约政府支持的证券(赖账)。

塔勒布最早的华尔街导师之一是一个名叫让 - 帕特里斯的脾气暴躁的法国人,他穿得像个孔雀,几乎对风险有着神经质的迷恋。Jean-Patrice将在凌晨三点从Regine's打电话给Taleb,或者在巴黎一家夜总会开会,喝着香槟,周围都是衣着暴露的女人,一旦Jean-Patrice问Taleb如果一架飞机坠毁,他的位置会怎样他的建筑。塔勒布还年轻,把他拉到一边。这看起来很荒谬。但塔勒布很快意识到,没有什么是荒谬的。塔勒布喜欢引用大卫休谟的话:“没有多少白天鹅观察可以推断出所有天鹅都是白色的,但观察一只黑天鹅足以反驳这一结论。

因为L.T.C.M.它从来没有见过俄罗斯的黑天鹅,它认为没有俄罗斯黑天鹅存在。相比之下,塔勒布构建了一种完全基于黑天鹅存在的交易哲学。关于一些随机,意外事件席卷市场的可能性。那时他从不出售期权(义务方策略)。他只买了他们。如果G.M.他永远不会失去大量的钱。股票突然暴跌。他也没有打赌市场朝着一个方向或另一个方向发展。这需要Taleb假设他了解市场,而他却不了解市场。他没有沃伦巴菲特的信心。所以他购买了双方的期权,关于市场上下移动的可能性。他并不打赌市场的小幅波动。何必?如果其他人都大大低估了罕见事件的可能性,那么就可以选择G.M.比方说,四十美元将被低估。所以Taleb通过购买了一卡车价外期权(OTM option)。他的仓位如此巨大,甚至为数百种不同的股票而购买,如果它们在使用之前到期作废,那么他只需购买更多更多的价外期权。并通过做价外期权以小博大,赚取黑天鹅爆炸级别的巨大收益。

Taleb甚至不投资股票,不投资Empirica对冲基金,也不投资个人账户。与买入期权不同,卖出股票是一种赌博,未来是否可以代表过去。谁知道这是否属实?所以Taleb的所有个人财富以及Empirica对冲基金预留的数亿美元都在增持国库券Tbill。很少有华尔街采取过购买期权的做法(权利方策略)。但是,如果发生任何与股票市场中和绝大部分市场预期完全不同甚至截然相反的事情,一些随机,低概率事件将震撼整个华尔街。这些金融巨震将推动G.M股价运动。比如说GM将掉到20美元,那么Nassim Taleb不会在雅典的一间公寓里自尽。他会变得很富有哪些押注GM价格稳健上涨的人将损失惨重。

不久前,塔勒布去华尔街北面的一家法国餐馆吃饭。晚宴上的人有许多都是宽客:宽客们身形臃肿,穿着制式的白衬衫,以及那些白日做梦的人的宁静和充满着微醺的空气。塔勒布坐在桌子的尽头,喝着酒,讨论法国文学。桌子上有一位国际象棋大师,白发苍苍,他曾经是Anatoly Karpov的老师之一,另一位在他职业生涯中曾经在斯坦福大学,埃克森,洛杉矶工作,他亦就职于阿拉莫斯国家实验室,摩根士丹利和一家精品法国投资银行。他们谈论了数学和国际象棋,并担心剩下一个他们尚未入座的朋友。这位朋友出名的原因是他经常“无法找到卫生间”。

当支票被递给一个在华尔街一家大银行从事风险管理工作的人,他长时间盯着它,带着一种困惑和愉悦的微微混合,仿佛他不记得处理一个处理一个如此简单的数学问题是什么感觉。参加会议的人都是从事数学方面的专业工作,但实际上他们所从事的风险管理,是关于认识论的工作,因为出售或购买期权要求每一方都要面对他真正知道的问题。Taleb购买期权是因为他确信,从根本上说,他什么都不知道,或者更准确地说,其他人认为他们比他们知道更多。但是那个桌子周围有很多人卖掉期权,他们认为如果你足够聪明,可以正确设定期权的价格,你就可以赢得通用汽车那么多的一美元赌注,即使股票也是如此确实低于45美元,你仍然远远领先。他们认为世界是一个地方,在一天结束时,叶子或多或少地以可预测的模式下落。

Taleb和Niederhoffer之间在康涅狄格州多年前就出现了分歧。Niederhoffer的英雄是十九世纪的科学家弗朗西斯高尔顿。Niederhoffer给他的大女儿Galt打电话,他的图书馆里有一张Galton的全长肖像。高尔顿是统计学家和社会科学家(以及遗传学家和气象学家),如果他是你的英雄,你相信通过汇总经验证据,通过汇总数据点,你可以学到你需要知道的任何东西。另一方面,塔勒布的英雄是卡尔波普尔,他说你无法确切地知道一个命题是真的;你只能知道这不是真的。Taleb从Niederhoffer那里学到了很多东西,但Niederhoffer坚持认为他的榜样浪费在Taleb身上。“在他的一个案例中,Bailey的Rumpole谈到被不相信上帝的主教审判,”Niederhoffer说。“Nassim是不相信经验主义的经验主义者。”如果你认为经验不可信,那么你声称从经验中学到什么呢?今天,Niederhoffer花了他很多钱卖期权(做义务方策略),而且他出售这些期权的对象往往是Nassim Taleb这类买期权的人。如果其中一个合约是一天上涨一美元,换句话说,那美元很可能来自另一个,很可能他赚的那一美刀就是来自Taleb。从这方面来看,老师和学生已成为捕食者和猎物。

多年前,Nassim Taleb在投资银行第一波士顿工作,令他困惑的事情之一就是他所看到的交易大厅的盲目交易。一个交易员应该每天早上进来买卖不同的品种,根据他买卖多少钱给他一个奖金。如果他在没有盈利的情况下过了好几个星期,那么他的同伴就会开始看他笑话,如果他在交易所干了太多月而没有盈利,他就会离开。往往交易员经常受过良好教育,穿着Savile Row西装和Ferragamo领带。他们以疯狂的紧迫感潜入市场。他们每日阅读“华尔街日报”,聚集在电视周围,收集突发新闻。“美联储做到了这一点,西班牙首相做到了这一点,”塔勒布回忆说。“意大利财政部长表示不会出现竞争性贬值,这个数字高于预期,艾比科恩就这么说了。”这是塔勒布不理解的一个场景,这是属于场内交易员(floor trader)的竞技场。

“他的所作所为总是过于抽象,概念化的,”霍华德·萨维尔说,他是20世纪80年代法国银行Indosuez的塔勒布助手。“他过去常常把我们的场内交易员(他的名字叫蒂姆)给逼疯。由于场内交易员拥有保持精确的习惯,比如说:“八十七卖出一百张期货合约。”然而纳西姆拿起电话说:“蒂姆,卖掉一部分仓位。”蒂姆会说,“一部分是多少?”他会说,“噢,大概是这样的金额。“这就像是在说,”我没有记住这个数字,我只知道我想卖掉。“当他在法国的投行工作时往往有这些激烈的争论。争论之后每个人都会若无其事的该干嘛干嘛,照样出去吃饭。纳西姆和他的交易团队有这种态度,我们对了解新的交易数据并不感兴趣。当其他所有人都倚着他们的办公桌,仔细聆听最新的数据时,纳西姆都会第一时间走出这个环境。“

那时,在Empirica,没有找到华尔街日报WSJ。当时需要他做的交易很少,因为基金拥有的期权部位以及合约是由计算机选择的。只有当金融市场出现极端行情或是突发事件时,大多数他手中的虚值期权才会有用,当然,大多数日子市场都没有。所以Taleb和他的团队的工作就是等待和思考。他们分析公司的交易政策,对各种策略进行数据回撤,并构建更加复杂的期权定价计算机模型。角落里的丹尼偶尔会把东西插入电脑。Pallop经常性地凝望着远方(陷入经常性梦游以及痴呆)。Spitznagel接听交易员的电话,并在他的电脑屏幕之间来回切换。Taleb回复电子邮件并打电话给芝加哥公司的经纪人之一,正如他所做的那样影响布鲁克林居民的那种布鲁克林口音,如果他们实际上来自黎巴嫩北部:“Howyoudoin?”这种交流方式更接近教室里的学生关系而不是交易厅里的交易员交流方式。

“Pallop,你有没有做归因分析?”Taleb在午餐时游荡回来时喊道。帕罗普被问到他的博士学位,大概是关于 ...差不多这个...”他说,在房间里挥舞着一只懒洋洋的手。

“看起来我们将不得不为他做归因分析,”Taleb说道,“因为Pollop实在是懒到炸裂。”

Empirica所做的是颠覆传统的投资心理。如果我们按照惯例在市场上进行投资,那么你和我在某一天从股息或利息或市场的总体上升趋势中赚取少量资金的可能性相当大。我们几乎没有机会在一天内赚到大笔资金,并且存在一个非常小但却真实的可能性,如果市场崩溃,我们可能会爆炸。我们接受风险分配,因为基本原因,它是正确的。

例如,在Pallop正在阅读Kahneman和Tversky的书中,有一个简单实验的描述,其中一群人被告知想象他们有三百美元。然后他们可以选择(a)再收到一百美元或者(b)抛硬币,如果他们赢了,他们就得到两百美元,如果他们输了,他们什么都没得到。事实证明,我们大多数人更喜欢(a)到(b)。但随后Kahneman和Tversky做了第二次实验。他们告诉人们想象他们有五百美元,然后问他们是否愿意(c)放弃一百美元或(d)投掷一枚硬币,如果他们输了则支付两百美元,如果他们赢了就什么也没有。我们现在大多数人更喜欢(d)到(c)。这四个选择的有趣之处在于,从概率的角度来看,它们是相同的。它们都产生了四百美元的预期结果。尽管如此,我们对他们有很强的偏好。为什么?因为我们更倾向于在损失方面进行赌博,但在涉及到我们的收益时却风险厌恶。这就是为什么我们喜欢股票市场的小额日常奖金,即使这需要我们冒险在崩溃中失去一切。

相比之下,在Empirica,每天都会带来一个小而实际的可能性,他们一天会赚到巨额资金;然而当市场没有机会他们会亏损;他们将失去少量资金的可能性非常大。Empirica积累的所有这些美元,以及这些50美元以下的小额期权合约,很少会被使用,然而这些头寸很快就会开始增加。通过查看显示Empirica的计算机屏幕上的特定栏目,该公司的任何人都可以准确地告诉您当天Empirica已经损失或赚取了多少钱。例如,在上午11:30,他们只收回了他们当天花在选择上的钱的百分之二十八。到了12点30分,他们已经恢复了百分之四十,这意味着这一天还没有结束一半,而且Empirica已经处于数十万美元的红色状态。前一天,它已经收回了百分之八十五的钱;前一天,百分之四十八;前一天,百分之六十五;前一天也是百分之六十五;事实上 - 除了一些值得注意的例外情况,比如9月11日之后市场重新开放的几天 - 自去年4月以来,Empirica除了亏损外什么也没做。“我们不能爆仓,我们只能流血到死,”塔勒布说,并且流血至死,吸收稳定损失的痛苦,正是人类难以避免的。“说你有一个长期关注俄罗斯债券的人,”Savery说。“他每天都在赚钱。有一天,市场爆发黑天鹅事件,他失去了五倍。尽管如此,在三百六十五天的三百六十四天里,他非常高兴地赚钱。而成为另一个人要困难得多,那个人在三百六十五天中亏钱三百六十四天,因为你开始质疑自己。我有没有想要回来?我真的对吗?如果需要十年呢?从现在开始十年后我是否会保持理智?“正常交易者从他的每日奖金中获得的是反馈,令人愉悦的进步幻觉。 “就像你弹钢琴十年一样,你仍然不能玩筷子,”Spitznagel说,“你唯一能让你继续前进的是相信有一天你会醒来玩耍拉赫玛尼诺夫的乐曲“。

很容易知道Niederhoffer将代表他们认为错误的一切 - 在这些交易员流血的时候你会在那里变得富裕吗?当然不是。如果你那天密切关注着塔勒布,你可以看到每天塔勒布都有稳定的损失,然而这些仅仅是微不足道的损失。他在彭博看了一下太多了。他经常向前倾身看到每日损失数。他屈服于一系列迷信的抽动。如果进展顺利,他每天都停在同一个部位;他反对马勒,因为他将马勒与去年的长期干旱联系在一起。“纳西姆一直说他需要我,我相信他,”Spitznagel说。他在那里提醒塔勒布有一点等待,以帮助塔勒布抵制人类放弃一切的冲动并阻止失败的痛苦。“马克是我的警察,”塔勒布说。帕洛普也是如此:他在那里提醒塔勒布,Empirica具有智力优势。

“关键并不在于特定的交易想法,而是有处理你的想法的秘诀,”塔勒布说。“我们不需要道德化。我们需要一套特别的技巧。“他的诀窍是一个协议,准确规定了在每种情况下必须做些什么。“我们制定了协议,我们做的原因是告诉那些人,不要听我的话,听听协议。现在,我有权更改协议,但有一个协议可以更改协议。我们必须努力做我们自己做的事情。我们在Niederhoffer看到的偏见,我们在自己身上看到了。“在宽客们的晚宴上,Taleb吃掉了了他的卷,随着男生带着更多的卷来回Taleb喊出来”不,不!“并挡住他的盘子。这是一场永无止境的斗争,头脑与心灵的斗争。当服务员带着酒来时,他急忙用手盖住玻璃杯。当时间到了,他要求牛排炸薯条 - 没有炸薯条,拜托!- 然后立即尝试通过与他旁边的人谈判获得他的一小部分薯条来对冲他的选择。

心理学家沃尔特·米切尔(Walter Mischel)做了一系列的实验,他把一个小孩放在一个房间里,在他面前放了两个饼干,一个小,一个大。孩子被告知,如果他想要小饼干他只需要打铃,实验者就会回到房间里给他。但是,如果他想要更好的待遇,他必须等到实验者自己回来,这可能是在接下来的二十分钟内的任何时候。Mischel有六岁儿童的录像带,独自坐在房间里,盯着饼干,试图说服自己等待。一个女孩开始唱歌给自己。她低声说出了什么似乎是指示 - 如果她只能等待,她可以拥有大饼干。她闭上了眼睛。然后她把她转回饼干上。另一个小男孩猛烈地来回摆动他的腿,然后拿起铃铛并检查它,试图做任何事情,但想想通过敲响它可以得到的饼干。录音带记录了纪律和自我控制的开始 - 我们学习如何控制冲动的技巧 - 并且观察所有为了拥有大饼干而拼命自我分散注意力的孩子是对于我们自身的感知无疑是巨大的冲击:那便是Nassim Taleb!

还有其他一些东西可以帮助解释Taleb在交易上的决心 - 不仅仅是市场的运动和系统以及自我否定的条例。在他去看Niederhoffer之前一年左右发生了这件事。塔勒布一直在芝加哥商品交易所做场内交易员,因此他有了持续嘶哑的喉咙。起初,他没有想到这一点:嘶哑的喉咙是每天在场内交易的职业病。最后,当他搬回纽约时,他去了一个医院,在上东区的一个战前建筑物中看到了一个迷人的外观。塔勒布坐在办公室里,盯着庭院的平原砖,一遍又一遍地阅读墙上的医学文凭,等待并等待判决结果。医生回答说话,低声严肃地说:“我得了病理报告。它没有听起来那么糟糕?“但是,当然,原因是:他患有咽喉癌。塔勒布的思绪被搅乱了。他离开了办公室。外面正在下雨。他走路走着走到医疗图书馆。在那里,他疯狂地读到了他的疾病,雨水在他的脚下形成了一个水坑。没有意义。喉咙癌是一个人一生中大量吸烟的疾病。但塔勒布还很年轻,他根本就没吸烟。患上咽喉癌的风险有十分之一,几乎难以想象。这对于塔勒布来说是一只黑天鹅!

随着这一天的结束,塔勒布和他的团队再次将注意力转向了n的平方根问题。塔勒布又回到了白板。Spitznagel正在寻找。帕罗普无所事事地剥着一根香蕉。外面,太阳开始落在树后。“你在p1和p2做个转换,”塔勒布说。他的记号再一次在白板上吱吱作响。“我们说我们有一个高斯分布,你可以将市场从低市场容量区间到高市场容量区间。P21。P22。你有你的igon值。“他皱起眉头,盯着他的板书。市场现已关闭。Empirica失去了钱,这意味着在康涅狄格州Niederhoffer的树林中的某个地方毫无疑问赚了钱。这伤害了,但如果你自己动手,并想到手头的问题,并记住有一天市场会做出一些完全出乎意料的事情,因为在这个世界上我们生活在完全出乎意料的事情总会发生,那么伤害并不是那么糟糕。塔勒布在白板上盯着他的方程式,并竖起了眉毛。这是一个非常棘手的问题。“吴博士在哪里?我们应该打电话给吴博士吗?“

在Nassim Taleb来看望他一年后,Victor Niederhoffer终于爆仓了。他在S.&P指数上出售了大量期权,从其他交易商那里获得了数百万美元,以换取承诺以当前价格从他们手中买入一篮子股票,如果市场有所下跌的话。这是一个未对冲的赌注,或者在华尔街被称为“裸卖空(naked put)”,这意味着他在一个结果上打赌每个人:他在得以获得少量盈利的大概率行情里下注,并且反对在小概率高获利的行情里下注,最终他管理的基金出现巨大的亏损 - 他输了。1997年10月27日,标普暴跌8%,从Niederhoffer购买这些选择的许多人中的所有人都立刻打来电话(期权行权),要求他以碰撞前的价格买回他们的股票。他经历了一亿三千万美元的行权 - 他的现金储备,他的积蓄,他的其他股票 - 当他的经纪人来了并要求更多时,他没有了。在一天之内,美国最成功的对冲基金之一被淘汰出局。Niederhoffer不得不关闭他的公司并且不得不抵押他的房子。甚至他不得不向孩子们借钱,并且打电话给苏富比,并出售他珍贵的银色系列 - 为Visconde De Figueirdeo制作的巨大的十九世纪巴西“雕塑胜利组”,这是由蒂芙尼公司于1887年为James Gordon Bennet Cup游艇竞赛设计的巨大银碗,等等。他远离拍卖。他不忍心看。

“这是我生命中发生过的最糟糕的事情之一” Niederhoffer说。

这是三月的一个星期六,他在他巨大的房子的图书馆里。两只看起来很疲惫的狗徘徊在外面。他是一个高个子男人,拥有运动员的体魄,长着一张苍白的脸,还有黑眼睛。他没穿鞋子。他衬衫上的一个领子向内扭曲,他和别人说话时他看向别处。“我让朋友们失望了。我失去了生意。我是一位主要的对冲基金经理。现在我几乎不得不从零开始。“他停顿了一下。“五年过去了。海狸建造了一座大坝。河水冲走了,所以他试图建立一个更好的基础,我想我已经。但是我总是注意到更多失败的可能性。“在远处,有一个敲门声。这是一个名叫米尔顿·邦德的男人,他是一位艺术家,他带着一幅他用白鲸袭击Pequod的画作来向Niederhoffer赠送。Niederhoffer非常喜欢民间艺术风格,他在门厅遇到邦德,在邦德解开它的时候跪在画面前。Niederhoffer在他的房子里还有其他Pequod画作,以及Melville故事所依据的Essex画作。在他的办公室,在一个突出的墙上,是一幅泰坦尼克号的画。他说,他们是保持谦虚的方式。“我之所以关注艾塞克斯号的船长,其中一个原因就是因为他出过事故,当他回到楠塔基特时,埃塞克斯号船长得到了另一份工作,”尼德霍夫说。“他们认为他在船撞了之后做得很好。船长被问到,“人们怎么能再给你一艘船呢?”他说,“我猜理论闪电不会发两次。”这是一个相当随意的事情。但后来又给了另一艘船,那艘船也沉默了,卡在冰里。那时,他是一个迷路的人。他甚至不让其他人救他。他们不得不强行将他从船上移走。他在楠塔基特度过余生作为看门人。他成了华尔街上他们称之为幽灵的人。“Niederhoffer现在又回到了他的书房里,他瘦长的身体伸了出来,他的双脚放在桌子上,他的眼眶有点发红。“你看?我不能再次失败了。然后,我将彻底洗涤,浴火重生。这就是Pequod的意义。”

在他爆仓前一个月左右,Taleb在Westport的一家餐馆与Niederhoffer共进晚餐,而Niederhoffer告诉他,他一直在卖裸露,无对冲的期权。你可以想象他们两人在桌子对面,Niederhoffer解释说他的赌注是可以接受的风险,市场下跌如此严重以至于他将被消灭的几率是微不足道的,Taleb倾听和摇头,并提出考虑黑天鹅的概率。“当我离开他时,我很沮丧,”塔勒布说。“这是一个打网球能够击出一千个反手的人。他也是个专业的国际象棋大师。这是这么一个杰出的交易者,无论他早上醒来时想做什么,他都比其他任何人都更好。无论他早上醒来并决定做什么,他都比其他任何人都做得更好。我曾和我的英雄共事,一起对话。。“当Niederhoffer在他职业生涯的巅峰时时,这就是Taleb不想成为Niederhoffer的原因 - 他之所以不想要银子,房子以及与George Soros进行长期网球比赛。他可以清楚地看到这一切可能最终结束的地方。在他的脑海中,他可以想象Niederhoffer从他的孩子那里借钱,卖掉他的银子,用空洞的声音谈论让他的朋友失望,而Taleb不知道他是否有能力忍受这种可能性。与Niederhoffer不同,Taleb从未认为他是无敌的。如果你看到你的祖国爆发了,并且是十万人中的一个人患上了咽喉癌,你就不能这样做了,因此对于Taleb来说,从来没有任何其他选择来保证自己免受灾难的影响。

当然,这种谨慎似乎并不像是英雄所为。这似乎是出于会计师和主日学校老教师一样的无聊谨慎。事实是,我们被这个世界的Niederhoffers的英雄气质所吸引,因为我们的内心都像Niederhoffer一样:我们将冒着巨大失败的风险 - 以及从灾难中恢复过来的能力 - 与勇气联系在一起。但在这方面我们错了。这是Taleb和Niederhoffer的教训,也是我们动荡时期的教训。在蔑视人类冲动,采取有目的和痛苦的步骤为不可想象的事情做准备时,有更多的勇气和英雄主义。

去年秋天,Niederhoffer出售了大量的期权,押注市场将保持平静,直到两架飞机坠入世界贸易中心。“我被暴露了。因为9月11日没有办法预料到。“这是一个完全出乎意料的事件。”Niederhoffer再次被市场清空。

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