若现金流不自由，则净利润无意义

作者：诗安 

来源： 愚公移诗安

业绩爆雷年年有，但近年仿佛特别多。

所谓业绩爆雷，多表现为公司利润表增速的突然变脸。

持续多年的营收和利润增长，戛然而止，

增速下滑、负增长、甚至陷入亏损的境地。

许多人眼里根正苗红的白马蓝筹，亦难幸免。

正如某小品台词说的那样，

没想到啊没想到，你这浓眉大眼的，也叛变革命了！

康得新，康美药业，东阿阿胶，大族激光，

前赴后继，相继爆雷，

曾经头顶光环的小甜甜，转眼成了落难的牛夫人。

人们不由叹息，

除却红尘可以滚滚，天雷也可以滚滚。

那英的歌词，正配上了当下众人的心境，

借我借我一双慧眼吧，让我把这世界看个清清楚楚明明白白真真切切。

------雾里看花

业绩爆雷，始于埋雷。

若能在埋雷阶段，及时发现蛛丝马迹，

则可大大降低爆雷的隐患。

而埋雷，却不是看利润表可以看出来的。

妖魔鬼怪，常藏匿于细节之中，

高手们的分析方法各有不同，

如有人指出，

手握大笔活期存款，却同时欠着巨量短期借款，甘吃负利差，有妖。

又有人指出，

营收利润大幅确认，应收账款却如洪水泛滥，指数级地增长，有魔。

再有人指出，

资产负债表上，货币资金几百亿，连几十亿的债都无法兑付，有鬼。

还有人指出，

行业增速平平，市场份额集中度未有变化，唯独你增速惊人，有怪。

时光过的真快，

去年夏季曾写过一篇《最好的商业模式，是不竭的现金流》，

反之，最烂的生意模式，是没有现金流。

确切的说，最好的照妖镜，是自由现金流。

看一家企业过去至少十年的自由现金流。

一年，两年，可能有短期原因，扩产，资本开支较大，设备更新周期叠加，合理的产业链赊账，经营现金流没有及时收回来。

十年，对企业来说已经是一个足以反映经营周期的时间段了。

有一位哲人说过：

你可以短期欺骗一部分人，但你无法长期欺骗所有人。

十年，总经营现金流净额为负数，

基本可以认定为骗子公司。妖魔鬼怪是也，

破魔刀，手起刀落，斩之。

十年，总经营现金流净额为正数，

资本开支过大，导致总自由现金流为负，

基本可以认定为商业模式较差，

赚来的钱都变成了设备躺在厂房里，现金入不敷出。

辛辛苦苦十多年，赚得都是假利润。

十年，总经营现金流净额为正数，

资本开支较大，导致总自由现金流虽为正，

却显著小于同期净利润，

基本可以认定为商业模式一般，

净利润的含金量和估值需要大打折扣。

十年，总经营现金流净额为正数，

资本开支有效，总自由现金流为正的同时，

能够匹配甚至超越同期净利润，

基本可以认定为商业模式与经营能力优越，

利润表上的净利润是真利润。

三聚环保，十年经营活动现金流净额 -12亿，别的都不用看了，一票否决，基本认定为骗子公司。

欧菲光，曾经的大牛股，十年经营现金流净额27亿，却伴随着184亿的资本开支，不断的大规模投入，却产出寥寥，自由现金流-156亿，赚的都是假利润。

康得新，十年经营现金流70亿，资本开支80亿，自由现金流-10亿，辛辛苦苦十年，回头一看白干。

康美药业，十年经营现金流59亿，资本开支高达159亿，这整整多出来的100亿负自由现金流去哪了？暴雷后我们知道，原来被挪用了。

大族激光，十年经营现金流超越了资本开支，获得了少量的15亿的自由现金流，公司还是可以持续经营的，但净利润要大打折扣，十年内净利润77亿，只对应15亿的自由现金流，含金量很差。

东阿阿胶，与之前那几家具有明显的区别，十年经营现金流89亿，资本开支不算高27亿，自由现金流62亿，与同期的净利润130的净利润而言，占比接近一半。公司的净利润虽然也要打些折扣，但持续经营的能力还是不错的。

从表中可见，近十年经营现金流整体是可以跟上净利润增幅的，基本可以占到80%以上，直到2014-2016年，卖出去的货开始收不回现金了，渠道压了不少货，提价策略渐渐得不到市场买账。

最近，招行银行董事长内部信亮了，

田董居安思危，生于忧患，还说了一句名言：

若批评不自由，则赞美无意义。

一时间，刷屏朋友圈。

笔者觉得，这句话稍改一改则成了本文的主题，

若现金流不自由，则净利润无意义。

没有自由现金流覆盖的净利润，都是假利润。

业绩爆雷，大多败于假利润。