7月进出口数据点评：进出口真的超预期吗？

作者：周冠南  陈静

来源：华创债券论坛

摘要

投资策略：后续来看，贸易摩擦不断升级，8月初特朗普宣称将从9月1日对我国3000亿美元商品加征关税，8月出口或将受抢出口效应影响，但若后续关税落地，叠加全球经济增速下行趋势明显，出口可能继续降低，需关注可能出台的稳外贸措施；进口方面，受内需较弱影响，依旧较弱。对债市而言，目前全球风险偏好降低，近期将公布7月经济和金融数据，料将较弱，债市趋势依旧向好。

8月8日公布的外贸数据显示，以人民币计价，中国7月出口同比增10.3%，进口增0.4%；以美元计价，中国7月出口同比增长3.3%，进口下降5.6%。对此我们做如下分析：

进口方面，7月降幅明显收窄，超出市场预期，受价格因素和进口美国明显增加影响较大。一方面，7月农产品进口量价大幅增加，对应到国别，7月我国对美国进口增速比上个月回升12.4%，对欧日进口增速均为下降，因此，我国对美国农产品进口量明显回升是其主要原因，显示6月底“习特会”过后，我国对美农产品进口量有所增加。另一方面，从主要工业品类别来看，7月我国仅对铁矿砂和铜材进口数量明显回升，金属加工机床数量基本与上月持平，进口原油，钢材、汽车底盘大幅降低；但是进口金额方面，铁矿砂、钢材、铜材和金属加工机床增速均较6月有所回升，回升幅度比数量增速回升幅度大，说明受价格影响较大。与此同时，占比最大的高新技术产品和机电产品增速7月均继续回落，所以进口回升并非为内需好转，受价格因素和进口美国明显增加影响较大。

出口方面，7月由降转升，同样超出市场预期，对欧盟出口增速回升是主因。从出口分项来看，主要出口产品增速均回升，国别方面，除了对日本和中国香港地区出口增速明显下降，对其他国家和地区出口增速也基本均有所回升。但值得注意的是，7月对美国出口增速仅小幅回升了1.3%，对美抢出口效应并不明显，对香港出口增速则为下降，对东南亚国家出口增速回升幅度较低，因此，转出口效应也不明显。另外，7月对我国对欧盟出口增速大幅回升9.5%，目前我国对欧盟出口占比达到17.3%，仅次于对美的17.5%，因此对欧盟出口增速明显增加是本月出口超预期的主要原因。但考虑到欧盟制造业PMI连续下滑，对其增速大幅回升可持续性较低。

风险提示：贸易争端进一步发酵

正文

一、进出口增速因何回升？能否持续？——2019年7月进出口数据点评

周四（8月8日），央行未开展逆回购操作，今日无逆回购到期，债市窄幅震荡，国债期货全天窄幅波动勉强收红，银行间现券收益率变动不大，波动幅度不到1bp。10年期主力合约涨0.02%；10年期国开活跃券190210收益率下行0.51bp报3.44%，10年期国债活跃券190006收益率下行0.51bp报3.045%。

8月8日公布的外贸数据显示，以人民币计价，中国7月出口同比增10.3%，预期增7%，前值增6.1%；进口增0.4%，预期降3.3%，前值降0.4%；以美元计价，中国7月出口同比增长3.3%，预期降1.8%，前值降1.3%；进口下降5.6%，预期降8.2%，前值降7.3%。进出口数据纷纷超出市场预期，与高频数据也有所相悖，对此我们做如下分析：

出口方面，7月由降转升，超出市场预期，对欧盟出口增速回升是主因。从出口分项来看，主要出口产品，劳动密集型商品、部分资本密集型产品以及高新技术和机电产品增速均回升，国别方面，除了对日本和中国香港地区出口增速明显下降，对其他国家和地区出口增速也基本均有所回升。

但值得注意的是，7月对美国出口增速仅小幅回升了1.3%，对美抢出口效应并不明显，对香港出口增速则为下降，对东南亚国家出口增速回升幅度较低，因此，转出口效应也不明显。另外，7月对我国对欧盟出口增速较6月回升9.5%，幅度较大，目前我国对欧盟出口占比达到17.3%，仅次于对美的17.5%，因此对欧盟出口增速明显增加是本月出口超预期的主要原因。但考虑到欧盟制造业PMI连续下滑，对其增速大幅回升可持续性较低。

进口方面，7月降幅明显收窄，超出市场预期，受价格因素和进口美国明显增加影响较大。从分项来看，一方面，7月农产品进口量价大幅增加，其中大豆金额增速比上个月回升29%，其他农产品进口增速回升幅度也在15%以上，对应到国别，7月我国对美国进口增速比上个月回升12.4%，对欧日进口增速均为下降，因此，我国对美国农产品进口量明显回升是其主要原因，显示6月底“习特会”过后，我国对美农产品进口量有所增加。

另一方面，从主要工业品类别来看，7月我国仅对铁矿砂和铜材进口数量明显回升，分别回升10.9%和20%，金属加工机床数量基本与上月持平，进口原油，钢材、汽车底盘大幅降低，比上个月分别下降1.3%、8.6%和130%，汽车及底盘降幅非常大，主要受基数影响；但是进口金额方面，铁矿砂、钢材、铜材和金属加工机床增速均较6月有所回升，分别上升33.4%、3.8%、18.5%、10.9%，回升幅度比数量增速回升幅度大，说明受价格影响较大，上个月受国内成品油价格上调以及钢铁等涨价，工业品价格有所上涨。与此同时，占比最大的高新技术产品和机电产品金额增速7月均继续回落，所以进口回升并非为内需好转，受价格因素和进口美国明显增加影响较大。

后续来看，贸易摩擦不断升级，8月初特朗普宣称将从9月1日对我国3000亿美元商品加征关税，8月出口或将受抢出口效应影响，但若后续关税落地，叠加全球经济增速下行趋势明显，出口可能继续降低，需关注可能出台的稳外贸措施；进口方面，受内需较弱影响，依旧较弱。对债市而言，目前全球风险偏好降低，近期将公布7月经济和金融数据，料将较弱，债市趋势依旧向好。

二、利率债市场复盘：公开市场操作空窗，活跃券收益率小幅下行

（一）资金面：公开市场操作空窗，资金面边际收紧

（二）利率债：活跃券收益率小幅下行

三、信用债市场复盘：城投债收益率继续收窄，成交活跃度较上一交易日略有上升