李湛:人民币汇率破7,稳定投资者预期是关键

作者:李湛

来源: 湛述宏观

(首发:腾讯证券研究院)

8月5日上午开盘伊始,离岸和在岸人民币兑美元汇率先后跌破7的关口,这是2015年“8·11汇改”以来首次跌破7的心理点位,引发各界高度关注。我们对此的点评如下:

第一,官方选择将人民币兑美元汇率贬破7以缓解美国加税的影响,意味着中美贸易谈判未来可能出现阶段性的波折。对于人民币兑美元汇率突然跳贬破7,央行官方在8月5日早上答《金融时报》的记者问时回应称,“受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响”。8月2日,特朗普在推特上发文称将对剩余3000亿美元中国输美商品加征10%的关税。当天收市后,中国官方回应称,“如果美方加征关税措施付诸实施,中方将不得不采取必要的反制措施,坚决捍卫国家核心利益和人民根本利益,一切后果全部由美方承担”,“中方始终认为贸易战没有赢家,不想打、不怕打,但必要时不得不打”,“希望美方及时纠正错误,在平等和相互尊重的基础上解决问题,回到正确轨道上来”。从近日双方的表现来看,彼此都没有让步迹象。从这周一(8月5日)开盘,在岸人民币兑美元中间价调贬229个基点,报6.9225后,官方没有选择像往常一样将人民币汇率限制在7以下,明显可以看出这种变动意在缓解美方的加税影响。后续需要关注美方的反应,以及未来双方相互见招拆招过程中的博弈走向。

 第二,前期各界对于汇率是否保7已经进行了充分讨论,因而,此次汇率走向部分已经被市场提前所预期。长期以来,官方就曾就人民币汇率如果破7的话应该采取怎样的措施进行过充分的讨论。前期很多人认为7作为重要的心理窗口,是有保持的必要的:如果破7的话,后续维持人民币汇率稳定的代价将会更大。但是在今年5月,美方宣布对中国2000亿美元商品加征关税税率提升至25%后,就有部分央行官员和业内专家表态称,人民币汇率破7也不是不可以,7只是一个普通点位,重要的是保证外汇储备的稳定性。从周一人民币汇率破7的结果来看,这其实也在预期之中。

第三,部分国际投资者出于对中美贸易谈判前景的担忧出现一定程度的资本外流不可避免,对资本市场而言,前期外资买入较多的权重股可能面临一定的回调风险。人民币汇率贬值本身就说明外资流出大于外资流入,部分国际投资者出于对中美贸易谈判前景的担忧选择结汇离场不可避免,剩余投资者如果没有出现恐慌情绪的话,这种影响应该是可控的。但是,对于资本市场而言,前期北上资金买入较多的权重股,在外资流出较多的情况下,可能面临回调风险。

第四,短期内需要稳定投资者的情绪和信心,避免资本市场出现大幅度波动引发系统性风险,目前来看,官方的应对非常及时。一直以来,人民币兑美元汇率为7都是一个重要的心理点位,如果人民币兑美元汇率破7的话,人民币汇率后续可能会一路贬值,这可能会加剧投资者担心人民币汇率贬值导致持有资产贬值而选择结汇离场的行为,并形成恶性循环。短期内,政府工作的重心应该在于稳定投资者的情绪和信心,避免资本市场出现大幅度波动引发的恐慌情绪导致的系统性风险。目前来看,官方的应对非常及时:股指并未出现大幅度波动,截至2019年8月5日上午收盘,上证综指下跌0.81%,较早盘开盘15分钟内就跌破1%有小幅反弹;央行在上午也表态称“人民币汇率完全能够在合理均衡水平上保持稳定”。

最后,对于中国自身而言,短期内汇率出现恐慌性超调贬值的风险相对有限;中长期来看,对内进行实质性的结构性改革,对外继续扩大开放,是中国应对大国博弈的占优策略。央行今天的表态中也明确提到,“改革开放是中国的基本国策”,“‘破7’后这一政策取向不会变”,企业“要专注于实体业务,不要将精力过多用在判断或投机汇率趋势上”,因而,短期内人民币汇率出现恐慌性超调贬值的风险可能相对有限。而从大国长期博弈的角度看,我们认为,当前已经出台且陆续落地的相关政策措施可能仍然不够,未来对内的实质性改革和对外开放市场的相关措施需要加快推进。

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