【国海固收】转债市场整体上涨，转股溢价率抬升-格隆汇

报告期内（2019.07.22-2019.08.04），受中美贸易战消息影响权益市场震荡调整。截至8月2日收盘，上证综指下跌1.93%，报收2,868点，失守2,900关口；深圳成指下跌1.00%，报收9,136点；创业板指逆市上涨0.96%，报收1,557点。

作者：国海固收靳毅团队

来源：靳论固收

投资要点

权益市场

报告期内（2019.07.22-2019.08.04），受中美贸易战消息影响权益市场震荡调整。截至8月2日收盘，上证综指下跌1.93%，报收2,868点，失守2,900关口；深圳成指下跌1.00%，报收9,136点；创业板指逆市上涨0.96%，报收1,557点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出1,231.20亿元，较上期少流出260.32亿元；北向资金成交净买入额为-33.60亿元，较前期减少87.46亿元。按照行业分类，报告期内电子、休闲服务、农林牧渔涨跌幅居前；而房地产、非银金融、建筑建材涨跌幅靠后。市场整体估值进一步回落，截至8月2日，全市场PE(TTM)为16.57倍。行业估值方面，仍然是农林牧渔和食品饮料行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业保持在中位数水平及以下水平。

转债二级市场

报告期内（2019.07.22-2019.08.04），转债市场表现仍旧好于权益市场，持续体现出抗跌性，其中中证转债上涨1.42%，报收323点；上证转债上涨1.86%，报收301点；深证转债上涨0.67%，报收206点。报告期内，转债累计成交额476亿元，日均成交额48亿元，较上期有所提升。存量转债方面，截至8月2日，存量公募可转债共计171只，转债总余额约为人民币3,099.63亿元。个券表现以上涨为主。有104只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是安图转债（18.30%）、泰晶转债（14.36%）、参林转债（12.21%）、百姓转债（8.42%）、水晶转债（7.26%）；有47只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是广电转债（-14.62%）、凯龙转债（-9.40%）、东音转债（-8.48%）、杭电转债（-5.95%）、特发转债（-5.12%）。

截至2019年8月2日，转债市场平均纯债溢价率为22.77%，与上期（22.67%）基本持平；平均转股溢价率为25.32%，上期为22.05%，主要系股票市场向下调整，但转债市场体现抗跌性，所以进一步推高了市场的转股溢价率水平。行业方面，各个行业平均转股溢价率均较上期有所提升。相对而言，中盘券转股溢价率仍然最高。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券。

转债一级市场

报告期内，共有1只新券发行，为好客转债。共有3只新券上市，为安图转债、智能转债、圣达转债。统计转债发行预案，目前有16家转债已通过证监会核准但尚未发行，有19家已通过发审委审核，合计35家，总规模达882.15亿元。

基金持仓跟踪

截至2019年二季度末，基金持有转债市值684亿元，环比上涨3.12%，占转债市场比重为20.44%，环比下滑2.24%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是光大转债、海尔转债和桐昆转债，持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和平银转债。从2019/03/31到2019/06/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是洲明转债（50.22%）、旭升转债（49.65%）、桐昆转债（32.15%）；下降最多的是生益转债（-25.32%）、久其转债（-25.22%）、金农转债（-14.39%）。

风险提示

权益市场向下调整幅度超预期、市场资金面趋紧

【可转债双周报】

一、二级市场概况

1.1、权益市场

细分来看，按照行业分类，报告期内电子、休闲服务、农林牧渔涨跌幅居前，分别为3.53%、2.25%、2.07%；而房地产、非银金融、建筑建材涨跌幅靠后，分别为-6.95%、-4.43%、-4.41%。对应地，报告期内主力净流出额也集中在非银金融（高Beta板块）行业。

市场整体估值进一步回落，截至8月2日，全市场PE(TTM)为16.57倍。行业估值方面，仍然是农林牧渔和食品饮料行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业保持在中位数水平及以下水平。

1.2、转债市场

存量转债方面，截至8月2日，存量公募可转债共计171只，转债总余额约为人民币3,099.63亿元。其中有134只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。票面价格最高的为特发转债，收于184.30元；票面价格最低为模塑转债，收于92.25元。

报告期内，个券表现以上涨为主。有104只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是安图转债（18.30%）、泰晶转债（14.36%）、参林转债（12.21%）、百姓转债（8.42%）、水晶转债（7.26%）；有47只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是广电转债（-14.62%）、凯龙转债（-9.40%）、东音转债（-8.48%）、杭电转债（-5.95%）、特发转债（-5.12%）。

截至2019年8月2日，转债市场平均纯债溢价率为22.77%，与上期（22.67%）基本持平；平均转股溢价率为25.32%，上期为22.05%，主要系股票市场向下调整，但转债市场体现抗跌性，所以进一步推高了市场的转股溢价率水平。

行业方面，各个行业平均转股溢价率均较上期有所提升。位居首位的仍然是房地产（61.64%）和建筑建材（57.14%），机械设备（9.34%）和食品饮料（8.44%）的平均转股溢价率最低。相对而言，中盘券转股溢价率仍然最高，为34.33%，较上期（27.26%）明显提升。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为21.69%、16.26%。

目前，大部分存量转债的转股溢价率水平分布在0%-40%，纯债到期收益率分布在0%-4%。不考虑正股基本面，单纯考虑转债性价比（转股溢价率低于20%，纯债到期收益率高于3%），截至8月2日，今飞转债（18.68%、3.80%）、海印转债（17.10%、4.27%）、亚泰转债（17.78%、3.08%）、华森转债（17.31%、3.04%）、亚药转债（14.01%、3.46）、中来转债（13.17%、3.21%）、文灿转债（11.48%、3.41%）。

二、一级市场概况

2.1、发行与上市

报告期内，共有1只新券发行，为好客转债（8月1日网上发行，募集资金6.30亿元）。共有3只新券上市，为安图转债（7月22日上市，募集资金6.83亿元），上市首日上涨14.16%；智能转债（7月23日上市，募集资金2.30亿元），上市首日下跌1.77%；圣达转债（7月26日上市，募集资金2.99亿元），上市首日上涨8.80%。