四川人的回忆“菊乐奶”再度冲刺A股

“菊乐奶”之于成都人，就像“光明”之于上海人，“AD钙”之于杭州人一样。

作者 | 卧风凌

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

近日，证监会网站披露了四川菊乐食品股份有限公司的上市招股说明书，保荐机构（主承销商）为华安证券。 

本次发行不超过3,082.7614万股，公开发行的股份占发行后总股本的比例不低于25%，计划募资55,933.12万元，将用于年产12万吨乳品生产基地项目、温江乳品生产基地技术改造项目、营销服务中心升级建设项目、研发中心升级建设项目。

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菊乐奶：成都人的童年记忆

从上世纪80年代开始，我国含乳饮料开始起步。根据《中国奶业统计摘要2018》的数据显示，2007年至2017年，我国含乳饮料和植物蛋白饮料制造保持高速增长，销售产值从169.25亿元增长至1,164.70亿元，年均复合增长率达21.27%。 

很多人没有听说过菊乐奶，其实，“菊乐奶”之于成都人，就像“光明”之于上海人，“AD钙”之于杭州人一样，是当地家喻户晓的牌子，也是90后共同的回忆。 

“菊乐”品牌诞生于1984年，是中国西部地区较早引进利乐生产线从事超高温灭菌乳生产的企业之一。于1996年推出菊乐纯牛奶、1997年推出“酸乐奶”含乳饮料，至今已有超过20年的含乳饮料和乳制品生产经验。 

菊乐的产品包括常温含乳饮料、常温纯牛奶、常温调制乳、常温酸奶、低温酸奶、低温鲜牛奶、常温复合蛋白饮料七大类。根据尼尔森的零售市场研究数据，菊乐“酸乐奶”含乳饮料在成都市场的份额稳居“酸味奶”品类第一名，在四川市场的份额从2016年的第四名上升至2018年的第二名，市场份额由14.90%上升至16.30%。 

目前，菊乐食品已经实现对家乐福、沃尔玛、永辉超市、大润发、人人乐等大型商场以及红旗连锁、舞东风、WOWO、全家等当地大型便利连锁超市、经销商、奶屋、大型直销客户以及天猫旗舰店等电子商务平台多渠道的覆盖。

值得注意的是，菊乐食品第一次提交招股书是在2017年末，不过，募资额从之前的4.86亿元上调至5.59亿元。这意味着在2018年年初曾主动撤回IPO材料的菊乐食品，再次重启IPO。 

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老牌乳企有何风险？ 

招股书数据显示，2016-2018年，菊乐分别实现营收6.89亿元、6.96亿元及7.85亿元，实现净利3276.16万元、2228.56万元及7202.63万元。2019年一季度，菊乐实现营收2.04亿元，实现净利2619.18万元。 

可以看到，报告期内，菊乐营业收入和扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润持续增长，盈利能力良好。 

虽是四川省老牌企业，菊乐仍面临很多难题。 

首先，含乳饮料近年来一直为菊乐的核心产品品类，以酸乐奶为主的含乳饮料实现销售收入占该公司主营业务收入的比重较大。

尽管其拟通过募集资金投资项目扩大其他常温乳制品及低温乳制品的市场份额，以降低含乳饮料产品销售出现异常波动而导致的经营风险，但短期内仍然存在对含乳饮料产品的依赖风险。 

其次，菊乐产品销售区域主要分布于四川省及周边地区，尤其是在四川省内市场的占比较大。 

2016年、2017年、2018年和2019年1-3月，菊乐在四川省内市场实现主营业务收入分别为67,492.31万元、68,362.25万元、76,955.75万元和19,966.05万元，分别占当期主营业务收入的98.43%、98.62%、98.47%和98.14%。在巩固四川区域市场地位的同时，积极开发重庆、西藏等省外市场，但截至报告期末菊乐在四川市场的集中程度仍然较高。

食品安全问题长期以来是社会舆论关注的焦点。与此同时，产品安全、产品质量与消费者的身体健康息息相关，就含乳饮料及乳制品加工企业而言，有效的产品质量管理对企业尤为重要。

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结     语

从下图可以看到，菊乐集团是菊乐食品的控股股东，直接持有发行人45.87%的股权。董恩文是菊乐食品实际控制人，其直接和间接合计持有发行人42.83%的股份。

受益于近年来含乳饮料市场的发展，以伊利股份“优酸乳”、蒙牛股份“真果粒”、哈哈“营养快线”、燕塘乳业“红枣枸杞牛奶饮品”为代表的含乳饮料销量快速增长，行业竞争加剧。 

据统计，我国含乳饮料和植物蛋白饮料生产企业数量由2011年的184家增加至2017年的297家。而菊乐食品生产规模偏小，融资渠道单一、品牌的全国知名度较低，成为限制其发展的主要因素。 

菊乐平滑的业绩情况，并不能吸引投资者的兴趣，即使成功上市，能否真正带来市场的扩张还是未知数。