【长江宏观】汇率破“7”事件点评：有备，无患

作者：长江宏观固收赵伟团队

来源：长江宏观固收

报告摘要

关键词1：有准备的贬值

早盘汇率刚刚开始贬值，央行迅速发布答记者问，并在开篇指出，汇率贬值“受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响”。很明显：1、此次汇率贬值是有准备的、对冲式的；2、触发因素，与中美贸易环境不确定性的最新演化，密切关联。

此次贬值，与2018年中提出对2000亿美元商品加征关税表述后的贬值逻辑类似。近两年来汇率走势，与中美谈判紧密相关。去年底到今年4月的升值，则是在谈判有序推进背景下出现的。

关键词2：有准备的贬值，可能会持续一段时间、而后回归合理均衡水平

从过往的经验来看，在有管理的浮动汇率制下，汇率的贬值行为往往会持续一段时间，而后在合理均衡水平上基本稳定。通过有管理的汇率浮动，一方面缓释基本面的部分压力；另一方面控制住贬值的节奏和空间。

汇率贬值的可能影响主要包括3点：1、贬值预期容易自我加强，带动国内资金风险偏好的下降；2、汇率预期的不稳定，扰乱金融秩序，贸易行为也会受到干扰；3、中长期来看，汇率贬值的方式支持经济，相对低端的产业受益更明显。

客观评价贬值本身，一定程度的汇率贬值对于经济、政策而言，至少有两个好处：1、提高出口竞争优势，缓解外需走弱带来的冲击；2、缓解外部因素对国内宏观调控政策的影响和压制。

关键词3：本次贬值，不必过于紧张

当下面临的宏观环境，与2015-2016年明显不同：1、2014下半年至2015年1季度，美元指数由80快速抬升至100的过程中，人民币兑美元汇率却保持相对稳定，积累了较大的贬值压力；2、2015年之后，人民币兑美元经历过较长时段的贬值压力释放；3、美元指数当下处在相对高位，继续向上的空间较为有限；4、中国经济下行压力仍将继续释放，同时美国经济才刚刚开始回落。

高频地跟踪汇率走势，可以密切关注货币政策表述、货币市场操作等。离岸市场比较敏感，可以重点跟踪。发行央票，或者通过中国银行调节离岸人民币流动性等，是这两年央行稳定汇率的常用手段。离岸汇率远期贴水幅度反映的贬值预期，也可作为辅助的观察指标。

此外，外汇储备变化，及其他反映资本流动的数据，也是非常重要的指标。如果外汇储备下降得太快，与人民币贬值形成负向反馈循环，会加大采取措施的必要性。

关键词4：国内市场，以国内逻辑为主

A股是相对封闭的资本市场，向来由国内逻辑主驱动，汇率只是影响短期情绪和市场节奏。目前来看，国内市场消化不足的宏观因素包括：经济下行压力的继续释放、信用环境即将看到的收紧、低估的外部风险等。

贬值本身对股票市场存结构性影响：1、有利于出口竞争优势提升的行业，如纺织服装、家电、化工、汽车零部件、电子等；2、外币负债占比高、支出多，以及原料进口依赖度高的行业，或受到一定影响，如航空、造纸、出境旅游、石油化工等。

对债市而言，市场避险情绪抬升，有利于利率债。贬值可能会在一定程度上影响外资进入的节奏，但并不是国内债市的核心驱动，债市也主要以国内逻辑为主。债市利多因素在加速显现，基本面、信用环境、资金风险偏好、再配置压力等，均有利于利率债和高评级信用债。

风险提示：

1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整；

2. 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。