为什么美联储压制降息预期？

作者：袁玉玮 

来源：WaterWisdoms

是故圣人不治已病治未病，

不治已乱治未乱，

此之谓也。

夫病已成而后药之，

乱已成而后治之，

譬犹渴而穿井，

斗而铸锥，

不亦晚乎。

《黄帝内经·素问·四气调神大论》

 01

倒影

美联储低于市场预期的降息和Powell严谨的措辞，导致市场被美联储于2个sigma开外一箭正中面门，摔下牛来。

但在2周前，我们已经预测，可能美联储的动作会低于降息预期（不降或少降），从而导致股市下跌。

为什么我们可以预测到这个风险？

• 资产估值压力上升：由于投资者风险偏好上升，资产价格相对于经济基本面或历史波动区间过度高估；比如2018年，美股的估值已经在历史最高点范围内；

• 企业和家庭的过度借贷：一旦居民收入下降或他们拥有的资产价值下降，债务负担沉重的企业和家庭将会削减开支，影响整体经济活动水平。甚至，企业和家庭无法还贷，使得金融机构和投资者招致损失；比如GJC改革以来，东方某国居民过度负债，导致手中流动性被打掉，风险自下而上蔓延到整个经济；

• 金融部门内的过度杠杆：一旦金融机构受到不利冲击，它们将被迫削减贷款，出售资产，甚至破产；这将导致信贷紧缩，使得依靠信贷家庭和企业严重受损；比如2018年的银行、券商、地方城投，P2P，房地产... 日常风光无限的庞氏骗局终于揭掉了面具，露出狰狞面目；

• 流动性风险：在特定风险爆发时，投资者可能会从金融机构赎回资金；假如金融机构持有的是流动性差的资产，加会遭受踩踏的风险。比如2018年初我们就指出，白马股和白马基金的流动性风险，大小盘假alpha的流动性风险，市值管理的流动性风险 ... 包括最近高台跳水的上海莱士的流动性风险。

那么在美股估值出现泡沫化，全球资金在全球GDP增速下滑，出于避险需求下，买入美股，垒起的泡沫越来越大。

而且，多头们看到 Trump 喜欢拿股市来标榜政绩，所以在经济越差的时候，越买入股票，赌美联储在 Trump 胁迫下降息。美股的上涨，只是多头们的一厢情愿在水中的镜像，并不是现实。

但逼宫的多头们忽略了一个要素：美联储要维护的是长期的资产价格稳定，而不是短期的。在长期利益和短期利益相违背的情况下，他们宁可放弃短期利益，而维护长期利益。

记得以前好像张维迎说过，信用，就是为了远期利益放弃短期利益。这一点，美国人很有信用。而某些人经常为短期利益而放弃远期利益的行为，就是失信。

2015年的A股股灾，就是某些利益集团，为了短期利益，盲目把股市向上拉高偏离价值中枢，导致资产价格均值回归，向下校正，且失去流动性，造成金融危机。

美联储的动作，恰恰是为了防范2015年A股股灾式的捧杀。

2015年3月1日、4月20日，人民银行在全A(除去金融和石油石化)指数的市盈率高达35倍和46倍的时候降息和降准，助长了投机之风，为后来的金融危机埋下隐患。

另外，在当时大量杠杆资金入市的时候，管理层竟然无人警惕流动性风险...

 02

上医治未病

标普500的市盈率虽然相对于2018年高点27倍有所下滑，有利于市场进一步上涨；但去年我们已经警告过，2018年的美股企业利润大幅增长，主要得益于：

• 减税（一次性效应，无法持续）；

• 企业回购行为。

今年的美股上涨，其实源于：

• 去年年底市场下跌之后，贸易战缓和导致的空头平仓效果；

• 全球资金继续流向美国避险；

• 被动投资规模增长；

• 投资者赌美联储配合Trump降息，对冲贸易战带来的经济风险。

但所有的原因都是历史，如果美联储向多头们妥协，将会导致美股进一步泡沫化 —— 一旦企业利润增速被证伪，将会导致多头上攻失去基础，止盈，市场翻空，失去流动性，甚至不排除酿成金融风险。那么，美联储在此时把倔强的牛头按下，压制短期上行波动，实际压制了长期的下行波动 —— 为未来的股市平稳奠定了基础。

美联储的透明的管理方式，与市场开诚布公的沟通；长期稳定的政策；为了远期利益，不在短期利益妥协。

—— 是促成美股10年长牛的重要基础之一。

这些都值得东方国家来好好学习。我们过多地被利益集团牵着鼻子走，为了短期利益而放弃远期利益，是A股波动率大，Sharpe比率高，无法吸引长期投资者，上市公司管理层徇私枉法，侵害股东利益的根本原因。

当然，我看到的为了远期利益而放弃短期利益，“治未病”的“上医”美联储也只是我认为的美联储在我心中的镜像 —— 不是一个定量。在未来也存在一定的不确定性。