96岁华裔巨贾的千亿“油王”闯关A股

金龙鱼发布招股书欲跻身创业板，冲刺千亿市值。

作者 | 贝蒂

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

霸占中国人餐桌近20年的金龙鱼“游”向了资本市场。 

近日，证监会官网披露了益海嘉里金龙鱼创业板首次公开发行股票招股说明书，金龙鱼此次首发拟募资138.7亿元，发行股数不超过54,215.9万股，中信建投和中金公司为联席承销商。募资主要用于厨房食品综合项目、厨房食品食用油项目、厨房食品面粉项目、厨房食品其他项目。 

益海嘉里主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售，包括小包装食用油、大米、面粉、挂面、调味品等。其更为消费者所知的，是其旗下众多品牌，除了最知名的“金龙鱼”，还有“欧丽薇兰”、“胡姬花”、“香满园”、“海皇”、“洁劲100”等。

金龙鱼的运营主体益海嘉里背后的控股股东是丰益国际，这是一家外资企业，拥有149家境内控股子公司、18家境外控股子公司。创始人则是有着“亚洲糖王”称号的马来西亚首富郭鹤年。 

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不服老的96岁马来西亚首富

李嘉诚、李兆基、郑裕彤和郭得胜被称为香港的四大家族。 

自2019年91岁的“四叔”李兆基正式宣布退休后，代表曾经在香港叱咤风云的四大家族的时代已经过去了。 

还有一位不服老的企业家，他在2019年福布斯公布的富豪榜中，以128亿美元的身价上榜，就是现年96岁的马来西亚首富郭鹤年。 

事实上，郭鹤年在69岁的时候就已经对外宣布要退休，可惜宣布后一直退不下来，最大的原因恐怕还是找不到适合的接班人。 

图（中）：郭鹤年 

郭鹤年生于1923年，现已96岁，毕业于新加坡莱佛士学院，祖籍中国福建福州，他的父亲在110多年前从福建来到马来西亚，创办了以经营粮油和糖为主的东升百货公司。 

郭鹤年在经商之路上很有天赋，在25岁时就接下了整个郭家的生意。在最辉煌的时候，仅他一人就掌握了全球百分之五的糖的生产，一度被称为“亚洲糖王”。 

随后，郭鹤年将版图扩张到酒店业，1971年，在新加坡创建了第一间豪华大酒店，取名为“香格里拉”。之后，郭鹤年相继在马来西亚、泰国、香港、菲律宾等国家和地区兴建了香格里拉酒店。如今的香格里拉酒店集团已经成为亚洲最大的酒店集团之一，郭鹤年被称为“香格里拉之父”。 

1987年，中粮集团打算寻找一个强大的外资合作伙伴进军国际油脂市场，郭鹤年看准机会，派其侄子郭孔丰前往中国，作为丰益集团的代表，与中粮全资子公司鹏利公司合资建立中国第一家油脂生产企业——南海油脂。 

离开郭氏集团后，郭孔丰在中国做金龙鱼品牌，从1991年第一瓶金龙鱼调和油下线到金龙鱼广告登上央视仅用了5年。 

2006年底，丰益国际以27亿美元收购了郭氏集团旗下的嘉里粮油，并将其与益海集团合并，成立了益海嘉里投资有限公司，作为集团在华的核心阵地。 

1988年，南海油脂工业（赤湾）有限公司成立，筹建食用油精炼及小包装工厂；1991年，第一瓶“金龙鱼”小包装食用油面世；1994年，开展大豆压榨产业链相关业务；1996年开始“金龙鱼”的销量开始逐年稳步增长，成为中国食用油行业的标志性品牌。2002年。金龙鱼第二代食用调和油上市；2003年，小包装食用油年销量突破100万吨。 

截至2019年3月31日，益海嘉里在全国24个省、自治区、直辖市拥有62个已投产生产基地，并计划在齐齐哈尔、温州、太原、兰州、合肥、青岛等地新建多个生产基地。

如今，著名的粮油企业金龙鱼A股IPO的进程向前一大步，现年96岁的华裔巨贾郭鹤年如今依然掌控着嘉里集团、香格里拉两大产业。

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金龙鱼冲刺“创业板第一股”

广大股民不禁纳闷：金龙鱼这么赚钱，为什么不去主板上市，却选择去融资能力和流动性较弱的创业板挂牌呢？ 

这里不得不说一下3年净利翻3倍的“医药界独角兽”迈瑞医疗上市被否的事件。由于迈瑞医疗2016年末无形资产价值8.39亿元扣除土地使用权的账面价值3.43亿元再加上商誉13.89亿元，合计18.85亿元，占2016年末净资产46.01亿元的41%。 

虽然回国上市暂时失利，迈瑞医疗卷土重来，成功通过了创业板的IPO审核。

根据2016年修订的《首次公开发行股票并上市管理办法》第二十六条第四款的规定：最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于 20%。 

招股书显示，2019 年3月末，益海嘉里的无形资产账面价值为1,20.5亿元，分别占当期期末非流动资产的24.11%。根据世界品牌实验室2018年《中国500最具价值品牌》，“金龙鱼”的品牌价值高达318.79亿元。 

而创业板首发规则中，对于无形资产占净资产的比例并没有特别要求。 

查阅Wind数据显示，以8月1日最新收盘价看，温氏股份、迈德医疗、宁德时代已踏入创业板“千亿市值行列”。创业板市值最高的公司是温氏股份，市值为2230亿元，迈瑞股份、宁德时代则分别以1918亿元、1663亿元市值位列第二、第三。

从2018年净利润来看，目前创业板排名前三名的仍然是温氏股份、宁德时代，2018年的净利润分别为42.56元、37.54亿元、37.26亿元。

2016年至2018连续三年，益海嘉里营收分别为1334.94亿元、1507.66亿元、1670.74亿元，净利润分别为8.54亿元、52.84亿元、55.17亿元。截至2019年一季度末，益海嘉里营业收入达403.51亿元，净利润达8.3亿元。 

益海嘉里2016年-2018年的毛利率为11.07%、8.42%、10.21%，处于同行业A股上市公司（道道全、京粮控股、克明面业等）合理区间内。销售的产品以厨房食品为主，占主营业务收入的比例均在59%以上，贡献的毛利占综合毛利的比例分别为72.33%、75.18%、72.07%。 

2017年，丰益国际位列美国《财富》杂志世界500强第239位，是世界五大粮商中唯一的华侨企业。 

背靠丰益国际这个强大的靠山，益海嘉里在中国粮油市场具有着不可撼动的地位。按照A股普遍的约22倍市盈率，若以金龙鱼粮油2018年55.17亿的利润来估算，金龙鱼粮油登陆创业板直接迈入千亿市值。 

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粮油帝国风光背后的隐忧

在我国消费结构中，食用植物油占据了主导地位，食用动物油占比较低。从销售额来看，销售价格相对较高的花生油占比最高，2018年销售额占比超过20%。

数据来源：国家粮油信息中心 

益海嘉里在中国小包装食用植物油行业占据领先的市场份额。根据尼尔森数据，按销售量统计，其2016年、2017年及2018年的销售份额分别为40.1%、39.5%及39.8%，均领先于竞争对手。此外，近三年包装米和包装面粉现代渠道市场占有率均为第一。 

金龙鱼虽是粮油帝国，但存在不少瑕疵。 

我国厨房食品行业竞争激烈，益海嘉里面临来自消费者喜好及消费趋势变化、消费者品牌忠诚度、新产品推出、竞争对手定价策略、替代产品取代本公司产品、区域地方经济发展等多种行业竞争压力。 

在益海嘉里的招股书中，其列举了多个同业竞争对手，包括中粮、九三集团、山东鲁花、道道全、西王食品等企业。 

2016年、2017年、2018年及2019年1-3月，益海嘉里产品原材料成本占主营业务成本的比重分别为88.82%、88.99%、89.08%和88.77%，原材料成本占比较高。公司原材料采购价格以国内和国际商品市场的价格为基础。 

2019年1-3月，受中美贸易摩擦影响，南美大豆进口价格上涨，国内豆油行情上涨，再加上当期价格相对较高的豆油采购比例提高，大豆及加工品采购价格上升幅度较大。 

为了有效减小公司原材料价格和汇率波动等因素对公司经营业绩带来的不利影响，益海嘉里使用期货、远期外汇合约等金融衍生工具进行套期保值。 

虽然利用金融衍生工具是有效管理风险的方式，但提高收益的同时风险仍在。 

2016年，益海嘉里商品衍生金融工具损失340,529万元，主要原因为受到市场预期之外的阿根廷洪水和交易型基金在期货市场上的大量参与的共同影响，2016年二季度大豆期货价格出现异常波动，其为套期保值进行的期货交易，恰逢在价格快速、异常波动的时点上，从而导致了重大亏损。 

截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年3月末，益海嘉里存货账面价值分别为283.04亿元、339.94亿元、370.88亿元和293.24亿元，存货余额较大。 

从上图可以看到，益海嘉里下属工厂的产能利用未处于饱和状态，主要受厨房食品季节性消费的影响，在中秋、国庆、春节等节假日消费旺季来临前，其需要充足的产能以应对生产高峰期，而在平日产能利用程度相对较低，导致全年部分工厂的产能利用率较低。

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结     语

金龙鱼的广告语已经深入人心，被大众一直误认为是粮油国民品牌。 

殊不知，金龙鱼其实是个地道的洋货。股权结构资料显示，截至2019年3月31日，益海嘉里控股股东为Bathos Company Limited，持有公司99.99%股份，阔海投资则持有公司0.01股份。 

在“有助脂肪酸均衡”的宣传语下，公开数据显示，主要产品“金龙鱼1:1:1调和油”已累积销售超过30亿瓶，成为全球最大的食用油单品。 

但“黄金比例”究竟是营销的噱头还是有明确科学依据？是否转基因大豆也面临不断质疑。金龙鱼上市之路真的会一帆风顺吗？