【招商宏观】为何美元指数这么强？

作者：招商宏观谢亚轩团队

来源：宣言全球宏观

核心观点：

近期美元指数再度走强，7月31日，美联储如预期降息25BP，但相对鹰派的态度使得美元指数一度冲高至98.9以上。2019年以来，美元指数的整体表现是稳中偏强，这似乎与美国经济下行、美联储降息的方向存在矛盾。那么为何美元指数表现如此强劲呢？我们认为原因有以下三点：

第一，美国经济总比预期好一点儿。去年四季度开始市场开始强烈预期美国经济将趋势性大幅下行，因为当时的美元指数实际已经隐含了这种预期。根据美国公布的最新数据，2019年一季度美国实际GDP同比增长2.7%，二季度下降至2.3%，上半年美国实际GDP同比增长2.5%，高于美联储给出的美国长期增长中枢（1.9%），总体好于市场的预期。虽然美国经济增速的变化方向如市场预期般下滑，但下滑的幅度较小、速度缓和，劳动力市场表现也很强劲，总体而言呈现了较高的韧性。

第二，特朗普的一系列政策组合有利于资本回流美国。自上任以来，特朗普的政策取向有鲜明的“美国第一”、“经济增长第一”的色彩，2018年的财政刺激、过去两年广泛的贸易政策，本质上都意在促进国内经济增长、吸引制造业从他国回流美国，这样的政策取向在国别间分配上边际伤害其他国家、利好美国，其无论是从避险的角度还是从有助于推动资本回流美国。

第三，政治风险对非美经济体的增长造成冲击。美国经济增长好于预期的同时，非美经济体的增速低于预期，在历时超过一年的下滑之后并未体现出向上的弹性。欧元区经济增长在一季度GDP同比增长1.2%，与去年四季度持平，二季度增速小幅下行至1.1%，德拉吉在记者会上表示，目前看到三季度的情况也较为疲弱，而从PMI来看，欧元区服务业较为稳定，但制造业PMI已经逐步接近2012年欧债危机时的水平；从韩国、新加坡等受全球贸易影响较大的经济体表现来看，其经济增长在今年都异常低迷，韩国一季度GDP同比增速由上季度的3.0%下降至1.6%，新加坡二季度经济仅增长0.1%，是10年来最糟表现，原因是制造业产值下降、出口继续大幅下滑，新加坡经济低迷凸显出全球贸易形势的不乐观。制造业国家普遍表现疲弱，凸显了贸易摩擦对于全球供应链的干扰和传导，而欧元区的表现也一定程度上受到脱欧不确定性的影响。

图文简评

一、美联储议息前全球市场保持观望

二、飓风干扰美国产量和库存

EIA公布，截至7月26日当周，美国原油库存减少849.6万桶至4.365亿桶，连续7周录得下滑，降至2018年11月初以来的最低水平。

美国产量和库存的下降一定程度上受到受飓风“巴里(Barry)”的影响，因此属于临时性因素，这抑制了油价的表现，最新消息显示，美国原油产量已经完全恢复。

三、美国经济数据提振美元指数

二季度美国经济同比增长2.3%，表现好于市场预期，较一季度的2.7%有所放缓，另一方面，英国新首相鲍里斯·约翰逊上台后表现出的强硬立场加剧了英国“无协议脱欧”的风险。

四、疲弱的经济，宽松的政策

新加坡二季度经济仅增长0.1%，是10年来最差表现，原因是制造业产值下降、出口继续大幅下滑。制造业延续了一季度的跌势，二季度同比萎缩3.8%。新加坡经济低迷凸显出全球贸易形势的不乐观。

韩国二季度GDP同比增长2.1%，略好于市场预期，政府对GDP的贡献度由-0.6升至1.3个百分点，主因是政府一季度的财政拨款多在二季度下发到各地方政府，民间的贡献度由第一季度的0.1个百分点降至二季度的-0.2个百分点。

7月26日，俄罗斯央行称，由于俄罗斯经济增长低于预期，将降息25个基点至7.25%，为今年以来第二次降息，并表示随着通胀和经济增长放缓，还将进一步降息。

7月26日凌晨，土耳其央行决定将一周回购利率从24%大幅下调至19.75%，意在限制热钱流入。