美联储降息？债疯还能走多久-格隆汇

作者：KC

来源：全球资产观察

7月底马上将迎来美联储的FOMC会议，由于这次会议很可能迎来10年来美联储再度降息，2018年三季度的时候市场预期未来12个月的加息幅度还一度高达100bps，转眼间现在市场不仅没有了加息期望，反而认为会降息约70bps，相应地，2019年的10Y美债也可谓用狂飙来形容，去年三季度还一度有向上破3之势，如今却向下破2了。

不论你是否何种资产的投资人，美联储的此次会议会直接和间接影响全球几乎所有资产类别。因此有必要对此做一些梳理。

现状：利率市场高度确信美联储将进行降息

根据利率期货价格计算的美联储降息概率显示：市场预计美联储7月100%降息，其中降息25bps的概率为75%，降息50bps的概率为25%，市场看来是信心满满。

政策背景：美联储近期密集释放鸽派信号

美联储主席鲍威尔：在7月的国会听证会上表示，关于贸易以及债务上限等不确定性在近几个月显现，低通胀风险可能将持续，近期的商业投资增长明显放缓、商业信心下降。鲍威尔还强调“自然利率”低于预期，这意味着当前的货币政策比预期要紧。
7月公布的美联储最新会议纪要显示：许多与会者（many participants）表示采取更为宽松货币政策的理由正在增加，因为：1）增长的下行风险大幅上升，特别是有关全球贸易争端的风险增加；2）商业、消费、制造业近期数据疲软。
美联储众多成员都支持降息。Williams（纽约联储主席）表示美联储有必要调整利率政策以支持经济扩张。Bullard（圣路易斯联储主席）表示经济下行风险以及低通胀都支持降息。Barkin（里奇蒙德联储主席）表示下行风险增加支持降息。

经济背景：美国经济数据不断走弱

在全球风险环境提升的情况下，美国的经济数据走弱是美联储偏鸽派的最大支撑。但是美联储是否会降息？究竟会降息多少呢。那我们在此有必要梳理一下什么是合意的利率水平？

合意美国利率水平测算：

以下采取三个简单的方法进行估算：

方法一：

根据美联储经常使用的Laubach-Williams (2003)模型所计算的美国自然利率（即使得产出缺口为0的实际利率）为0.65%，再加上2%的目标通胀率，那么合理的名义利率应该为2.65%

方法二：

根据美联储6月FOMC成员的点阵图预测，其长期利率水平预计在2.5%左右，和现在的水平相仿。

方法三：

计算合理的美国目标利率水平，通常使用的是泰勒法则，但泰勒法则并非唯一的测算方法。在此KC（公众号：Assetobserver）采用了6种不同的方法来测算合理的美国目标利率水平。KC计算了6种方法的中位数，发现：未来2年的合意利率水平稳定在2.5%左右。6种方法的分布区间也并未偏离当前利率水平太多。

==》3种不同的视角都显示，合理的利率水平在2.5-2.65%的水平，相比当前2.25-2.5%的水平非常接近。虽然美国经济数据周期性走弱，但美联储大幅降息缺乏更多的支持。因此我对美联储降息持谨慎态度，美联储7月可能会进行防御性降息，但很难大幅降息（例如50bps），预计降息的幅度、未来降息的空间都将有限。押大注美联储将大幅降息的小伙伴们，建议你们多谨慎。

如果降息了，债券收益率一定走低？

历史规律看债券：收益率短端下行，长端不一定

过去30年，美联储首次降息后，对于债券的影响：