华南城(1668.HK)：标普评级展望调整至“正面” 权威机构认可估值更具吸引力

近日国际权威信贷评级机构标准普尔宣布，确认华南城(01668.HK)“B-”长期发行人评级，并将其评级展望调整至“正面”。标普此番调整主要基于其预期华南城合约销售稳步增长，新增土储审慎以及经常性现金流的不断提升，将令该公司可以持续减债。

标普同时预计，华南城流动性将温和改善，预测2020财年的营运现金流可增至约港币30亿元。标普指出，若华南城的合约销售及营运表现加强，例如债务对EBITDA比率改善至9倍以下，以及EBITDA利息覆盖率保持在1.5倍或以上，则标普可能调升其评级。

1· 评级展望调整至“正面”，华南城财务安全获权威机构确认

可以看到，国际知名评级机构标普此次上调评级展望至正面，主要是基于华南城杠杆率进一步改善、经常性收入提升及经营风险降低。而当前在国内楼市政策承压、房企流动性趋紧的大背景下，华南城能够获得标普这样的国际权威评级机构的认可，信用水平上升，其表现可谓优异。实际上，从上月末公司公布的年度业绩报告中也能一览其卓越的经营表现和稳健的财务水平。

正如标普在评级里所期许的，近年来华南城在“减债”上着实动作接连不断。过去一年，华南城通过有效的资本运作就成功减低总负债至343亿港元，减幅达到了46亿港元。与此同时，截至2019年3月31日华南城的资本负债比率已经降到了68.9%，较上一财年的77.4%降低了8.5个百分点，如若考虑到汇兑带来的影响，经调整后的净资本负债率更是降到了63.2%，减债幅度可谓明显。

另外在融资层面，华南城亦稳健有序推进。具体来看，在境外，公司先后于2018年5-6月发行2.5亿美元优先票据；于2019 年3月及6月发行2.6 亿美元优先票据。而在境内，华南城亦于2019 年4月发行人民币6亿元中期票据。

透过公司的债务到期日变化，可以看到公司依靠多重举措，平稳的渡过了偿债高峰期，当前的债务到期结构亦相对合理，华南城有足够的空间以及多重举措应对债务到期问题。此外，华南城还继续维持较为充裕的资金，截止19年3月末，公司账上现金及银行存款达到约94亿港元。

2· 可持续收入与销售收入叠加增长 华南城减债有动力

支撑华南城减债的来自华南城持续增长的可持续收入，以及推出受市场欢迎的新旧产品使销售收入不断增加。

华南城的合约销售仍然保持着较稳健的姿态。此前7月中旬，公司还公布了截至2019年6月30日止第一季度的销售表现，该季度华南城录得合约销售约36亿港元，同比上升约15.8%。

在可持续性收入方面，伴随其多元化发展步入正轨，可持续收入的增长表现可圈可点。过去一个财年华南城持续性收入达23.15亿港元，而将时间拉长一点来看，近三个财年公司的持续性收入占总营收比重更是不断上涨，当前已经超过23%。值得一提的是，当前持续性收入已占到整体融资成本约93%，预计未来1-2财年内可全面覆盖整体融资成本。这也将意味着，公司的财务安全将得到进一步的保障。 

领先的项目规划及优越的项目位置是华南城穿越周期实现高质量发展的根本所在，也是企业最好的“护城河”。公司土储利用有序进行，同时把握节奏适时新增新的土储为未来发展增添新动力。在城市经济发展过程中，尤其是像深圳及影响力广阔的省会城市，其项目价值不断释放也正源源不断的为华南城的业绩表现带来更多的惊喜。

3· 结语

此次标普评级展望的调整体现了国际权威评级机构对华南城优秀的经营业绩、稳健的财务状况及有质量的发展模式的认可和对未来发展的信心。上调评级展望，也为华南城在新的一年进一步优化资产负债结构、降低整体融资成本、提升财务稳健水平带来了更多的期许。

透过公司过往表现可以看到，华南城一贯追求稳健、有质量的增长，在规模扩张的同时维持良好的盈利能力并确保财务稳健。尤其是在当前金融周期下，华南城更是审时度势，主动调整节奏，优化整体债务结构，控制企业负债率，保障境内外的多元融资渠道畅通，透过一系列举措其不断为后续企业稳健高质量发展打下基础。

截止7月26日，华南城动态PE2.7x，PB0.25x，股息率达4.6%，与同行业估值具备优势，安全边际高，伴随标普此番调整，相信也将为华南城在资本市场带去信心，引发新一轮的价值重估，值得关注。