5G变局中的PCB投资机会

近期以来，A股市场主线在科技股，包括5G、电子、芯片、软件等等。在5G的细分领域PCB板块中，三大龙头——深南电路、沪电股份、生益科技的股价竟然于昨日同一天创下历史新高。

再来回顾一下盛况，昨日生益科技直接封涨停，今日再度大涨超过4.5%，今年以来累涨近80%。另外，深南电路和沪电股份纷纷跟涨。深南电路盘中一度上涨近6%，收涨2.38%，今年以来累涨高达72%；沪电股份盘中一度突破9%，收涨5.74%，今年以来累涨126%。

这里贴一张图，请客官欣赏一波：

（行情来源：Wind）

生益科技最近几日的强势，跟新鲜出炉的中报业绩密切相关。据公告披露，公司上半年总营收为59.72亿元，同比增长2.85%，归母净利润为6.2亿元，同比增长17.99%，超出此前市场预期。这也带动了整个PCB板块强势上行。

其实，PCB板块从6月27日那天开始，就再次迎来加速放量大涨。那一天，沪电股份公布年中业绩预告，远超各路机构的预期。据公司公告显示，2019年上半年归母净利润4.4亿元-5亿元，同比增长123.86%-154.39%。对比一季报公司归母净利润1.62亿，二季度预期在2.78亿元—3.38亿元，几乎翻倍。

其实沪电股份在2018年二季度净利润以及营收已出现明显拉升，持续四个季度后，终于在2019年二季度爆发。沪电股价也从2018年6月的3.26元一口气拉升至目前的13.62元，累计涨幅高达近350%。要知道2018年，A股可是经历了至暗时刻，仍然阻挡不了沪电的持续大涨，因为背后有强劲的利润在支撑。

而深南电路也是，年中报预期业绩同样放量。据披露，公司上半年归母净利润为4.2亿元——4.76亿元，同比增长50-70%。

5G建设序幕拉开，PCB领域的三家龙头企业开始崭露头角，业绩纷纷加速放量，股价自然水涨船高。下面，我们就来详细聊一聊5G细分领域PCB的投资机会。

一、PCB上中下游

PCB,中文名俗称印刷线路板，是电子系统产品之母，涵盖的领域包括5G、云计算、消费电子、汽车、军工、航天航空等等。

产业链上游是PCB原材料，包括覆铜板、铜箔、铜球、半固化片等基材。以深南电路为例，历年做为PCB厂商，原材料成本要占营业收入40%以上。原材料是对PCB企业毛利空间影响最大的一部分。原材料当中，覆铜板、半固化片的采购占原材料成本50%左右，是PCB的最直接上游。

目前，在覆铜板领域，世界排名第一的是港股上市的建滔集团，排名第二的是生益科技。目前，中国大陆覆铜板产值已经高达全球产值的65%，不过高附加值的特殊材料覆铜板被罗杰斯、泰康利、松下等外资厂垄断。

2016-2017年，由于铜箔涨价以及环保督查等因素，覆铜板也跟随上涨2年。不过，目前，覆铜板的价格较去年6月最高点回落20%左右。

产业链中游，包括各种通讯PCB、汽车PCB、医疗PCB、工控PCB、军工PCB等。其中，通讯PCB占据总PCB市场规模的30%左右。

通讯PCB又可以细分成不同的类型，包括光模块、基站天线、滤波器、振子板等。据悉，2018年全球通讯PCB的市场规模为190.65亿美元，而基站PCB的市场份额在50-90亿元，占PCB总产值的5-10%。

在基站PCB领域，国内龙头厂商是深南电路、沪电股份，并且是巨头华为的核心供应商。

产业链下游，从产值看，目前PCB在通信、计算机（IDC）等传统的电工电气绝缘系统领域应用量最大。根据WECC数据，PCB近年的应用领域以通信占比最大，超过3成。

增量市场方面，PCB在交通运输（新能源车、智能驾驶）、医疗以及航空航天领域的产值也在日益增加。

Prismark数据显示，全球2015、2016年PCB产值分别同比下滑3.7%、2.02%，主要因为来自于PC、平板和智能手机等消费电子的驱动力衰减，计算机和消费电子两大应用市场规模均出现大幅收缩。2017年PCB的发展则随全球经济略有回暖。

据Prismark预计，2017年到2022年，通信和汽车电子有望取代消费电子，成为驱动全球PCB行业发展的新动能，二者的CAGR5将分别达到3.66%和6.43%。

二、PCB变局机会

据N.T.Information统计，全球PCB厂商约2800家，其中产值超过1亿美元的共有116家，主要分布于美国、日本、韩国、中国大陆及台湾地区。

在中国，PCB的企业数量在1500家左右，其中有137家企业营收超过1亿元。数量分配来看，中国大陆有46家，占总数的40%，台湾有25家，占总数的22%。从产值上看，2017年全球PCB百强产值为581.8亿美元。其中，中国大陆产值123.84亿美元，占总产值的21.3%。

据Prismark数据，过去10年，中国大陆的PCB产值由2008年的150.37亿美元增加至2017年的297.32亿美元，年复合增长率为7.87%（全球CAGR为2.21%），增速明显高于全球。并且预计2017-2022年，中国地区的年复合增长率将超过3.7%，而美日欧等发达地区仅为1%左右。全球PCB的产能仍将进一步向中国集中。

整体看，未来几年，中国区PCB市场增速仅仅只有3.7%，看起来并不快，蛋糕并没有做得很大。但是，随着通讯以及汽车新周期的爆发，将有望取代消费电子。比如细分基站PCB领域，5G时代就可能比4G提升4倍以上的市场空间，该领域孕育着非常不错的投资机会。

今年6月，国家工信部正式颁发商用牌照，标志着5G建设比预期提前半年。因此，今年也被大家成为5G元年。5G相比4G,有低时延、高可靠、高密度三个明显的特征。正是如此，在基站PCB领域迎来了“量价齐升”的变局。

第一，基站数量提升。

从国内运营商公布的数据来看，2017年4G基站总数为328万，在2014/2015年建设高峰期新增量接近100万/年，未来两年新增4G基站数量逐步减少，届时4G基站总数接近400万。

根据测算国内5G基站将是4G基站的1.2-1.5倍，同时还要配套更多的小基站。预计2023年5G建设高峰期国内5G宏基站新增量将是15年4G建设高峰的1.5倍。

第二，技术难度提升，PCB价格提升。

5G需要电路板上的集成密度越来越高，对PCB的层数、面积、钻孔精度、布线等有更高要求。加之高频高速材料的应用比例，预计PCB产品单价会显著提升。

单个5G基站对PCB的使用量约为3.21㎡，是4G基站用量（1.825㎡）的1.76倍，同时由于5G通信的频率更高，对于PCB的性能需求更大，因此5G基站用PCB的单价要高于4G基站用PCB。综合看，5G时代单个PCB的价值量是是4G的3倍左右。

粗略估算，5G时代的PCB市场规模将是4G的4倍以上。增量蛋糕很大，里面的龙头企业将充分受益。

三、沪电股份VS深南电路

2016年，沪电股份的营收规模排名全球第21位、中国第2位，目前公司在中国PCB企业中排名仅次于建滔化工，高于深南电路。

目前公司接近97%的收入来自于刚性PCB板业务，其中通信设备板、高阶汽车板各占公司营收的62.8%和25.5%。主导产品为14-38层企业通讯市场板、中高阶汽车板，并以办公及工业设备板、微波射频等为有力补充。其下游的客户，覆盖了诺基亚-西门子、爱立信、思科、华为、中兴通讯、大陆汽车电子、博世等国内外知名企业。

深南电路大致53%的比例在PCB业务，其余还有封装基板以及电子联装等业务。尽管深南电路也有在做汽车电子，但是比例非常小，明显落后于沪电股份。

电子装联和封装基板，占据深南电路25%的营收。目前该业务可以为芯片设计公司、封装测试公司提供2-8层的引线键合工艺基板和倒装封装基板，这些基板主要用在微机电系统、射频模块、存储芯片、基板和应用处理器的封装。

公司制造的硅麦克风微机电系统封装含量较高的品类，大量应用于苹果和三星等智能手机中，全球市场占有率超过30%，在细分市场中逐渐占据领先地位。这块可能在5G后周期的终端应用需求复苏过程当中受益。

业绩方面，今年一季度沪电股份的净利率要比深南电路高出3.24%，且毛利率方面更是逐渐拉大，超出2.38%。盈利能力上，沪电股份强于深南电路。

未来成长性方面，我们需要密切关注两家公司产能的释放。

展望未来两年年两家公司的在建项目，深南原来定增募投的项目中半导体高端IC载板项目投产期延长半年（算是不及预期），数通一期项目倒是顺利投产，同时19年又发布可转债方案，投资于数通二期，主要是为了5G做储备。

沪电股份根据2018年发布的几个在建工程进展情况来看，2019年开始陆续有产能开始投放。

中期来看，深南产能释放也就2019年下半年延期项目的一波释放，数通二期短时间内很难投产，而相比之下，沪电在建工程中的新厂建设工程预计19年开始陆续投产，同时沪利微电的改良工程2019年也大概率完工，2020年预计沪利微电二号厂房也将完工。

因此中期产能释放的持续性沪电要比深南好一些。但在业绩增量的绝对值方面沪电要弱于深南。

综合分析，在业绩成长性上，对于2019年来讲深南明显优于沪电，长期来讲沪电的业绩增量是要优于深南的。这也是沪电股价的涨幅要强于深南的逻辑之一。

四、尾声

深南电路、沪电股份、生益科技均是巨头华为的核心供应商，今年以来股价一涨再涨，创下历史新高。抱住了这些核心优质资产，想必也赚得盆满钵满。

PCB是5G业绩确定性最强的细分领域。接下来5G建设加速，三家公司会持续受益。不过，现在股价相对去年低点早已翻倍，估值也提升了不少，贵了不少，谨防高位回调的风险。