红星美羚:冲刺A股“羊奶第一股”

羊乳制品行业那点事。

如果能成功登陆创业板,红星美羚将成为A股“羊奶第一股”。


作者 | 卧风凌

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

 

近日,陕西红星美羚乳业股份有限公司披露创业板首次公开发行股票招股说明书,本次公开发行新股数量不超过 2,130万股且占发行后总股本比例不低于 25%(本次发行不进行股东公开发售股份),保荐人(主承销商)为西部证券。

 

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羊乳制品行业那点事

 

2004年“大头娃娃”事件和2008年“三聚氰胺”事件,几乎打垮了中国一半的乳业公司。国产奶粉被打入低谷,宝爸宝妈们将洋奶粉“洗劫一空”,甚至跑到香港去扫货,不辞劳苦从国外背洋奶粉回国。羊乳制品行业也面临着同样的冲击。 

十年卧薪尝胆,经历了两次大危机后,国产奶粉市场的发展可谓涅槃重生,不断在收复失地。 

根据国家统计局数据显示,我国乳制品工业总产值由2007 年的1,329.01亿元增加到2017年的3,590.41亿元,2017年全国奶类和乳制品产量分别达到3,655万吨和2,935万吨,总体规模仅次于印度和美国,居世界第三位。 

近年来,羊乳因其富含优质的蛋白质和低含量的胆固醇而逐渐被人们所接受。全球羊乳的消费以鲜奶、羊乳粉和羊乳酪(Chevre)为主,羊乳的市场不断扩大,世界羊乳量总体处于持续上升阶段,但世界各国和地区间差异较大。

欧洲国家最早拥有品质优良的奶山羊,这些国家饲养的奶山羊,虽然数量比较少,但是平均产奶量很高,如闻名世界的阿尔卑斯山羊(Alpine)、萨能山羊(Saanen)、吐根堡山羊(Toggenburg)等优质乳用品种,其奶山羊养殖和加工的产业化程度也较高,出产的鲜奶多用于制作奶酪等羊乳制品,经济效益可观。 

据研究资料显示,2013年全球羊乳制品销量为908.27万吨,以后逐年上升,2017年销量达到1,421.79万吨,同比2016年增长了11.13%。 

图源:中国乳业 

我国羊乳制品行业的发展经历了三个阶段:2007年之前是较为缓慢、无序的自然发展期。2008年在经历“三聚氰胺”事件之后,山羊乳产业逐渐被人们所熟知,2015年中国奶山羊存栏总数达到643.02万只,羊乳制品市场逐渐扩大。预计到2020年,婴幼儿配方羊乳粉市场规模将超过100亿元。

  

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红星美羚冲刺A股“羊奶第一股” 

 

6月以来,共有4家乳品企业递交上市申请,浙江一鸣食品股份有限公司、浙江李子园食品股份有限公司、陕西红星美羚乳业股份有限公司和中国飞鹤有限公司陆续开启IPO征程。

红星美羚曾于2015年10月挂牌新三板,3年之后宣布从新三板摘牌。主营业务是以羊乳粉为主的羊乳制品研发、生产和销售,产品包括婴幼儿配方乳粉、儿童及成人乳粉等。主要产品可分为婴幼儿配方乳粉、儿童及成人乳粉和全脂纯羊乳粉(大包粉),其中婴幼儿配方乳粉包含“德瑞兰帝”“羚恩贝贝”“富羊羊”三个系列产品。 

截至本招股说明书签署之日,王宝印持有红星美羚股份4,485.20万股,占公司总股本的70.30%,为发行人控股股东;王惠茹持有公司股份290.00万股,占公司总股本的4.55%;王立君持有公司股份298.00万股,占公司总股本的4.67%;王保安持有公司股份18.00万股,占公司总股本的0.28%。上述四人合计持有股份5,091.20万股,占该公司总股本的79.80%,为共同实际控制人。 

红星美羚招股说明书显示,2016年至2018年,红星美羚的营业收入分别约为2.13亿、2.61亿和3.14亿元,2017年度、2018年度,公司营业收入较上年分别增长22.54%、20.26%。2016年至2018年,公司归属于母公司股东的净利润分别为3,736.77万元、4,005.97万元、4,140.49万元。 

综合毛利率分别为43.20%、46.27%、32.62%,保持相对较高水平。2018年,由于原材料价格上涨、婴幼儿配方乳粉配方注册制度施行等原因,公司毛利率下降。 

公司主营业务收入主要来自于儿童及成人乳粉、婴幼儿配方乳粉。报告期各期间,上述两类产品合计占同期主营业务收入的比例分别为98.61%、98.27%、99.35%。 

红星美羚本次公开发行拟募集资金3.14亿元,用于红星美羚奶山羊产业化二期建设项目、红星美羚永庆奶山羊养殖园区建设项目、营销网络建设项目、补充流动资金。 

红星美羚采取经销为主、直销为辅的销售模式,在天猫、京东等电商平台、大中型商超以及直销门店实行直销模式。经销模式为红星美羚最主要的销售渠道,报告期内,经销销售收入占公司全部主营业务收入比重达到90%以上。截至2018年12月31日,已形成了覆盖全国30个省、自治区及直辖市的营销网络。 

由于公司在报告期内不断加强对电子商务销售渠道的建设,公司直销模式销售占比逐年升高,占当期主营业务收入分别为3.88%、8.15%、9.49%。

 

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红星美羚有何风险点?

  

目前,同行业已上市公司(包括A股、H股上市公司)中不存在以生产、销售羊乳制品作为主要收入来源的可比对象。澳优乳业(01717.HK)是仅有的羊乳制品销售比重较高的国内上市公司,其自有羊奶粉品牌佳贝艾特系海外生产,进口国内的知名羊奶粉品牌。 

同行业可比公司综合毛利率

数据来源:wind

可以看到,红星美羚2018年毛利率与同行业可比上市公司毛利率平均水平相当;2016年、2017年毛利率高于同行业平均水平,但是与最具可比性的澳优乳业相比,毛利率水平较为接近。

但由于2018年生鲜羊乳价格大幅上涨,导致公司2018年综合毛利率低于同行业,也大幅低于澳优乳业。

除了生鲜羊乳价格上涨的风险之外,红星美羚还面临以下风险。

红星美羚的主要产品为羊乳粉,虽然该公司开始积极开发羊奶酪、羊乳清粉等,对羊乳粉的生产形成了有力的支持和配合,但时间尚短,存在产品结构单一的风险。 

报告期各期末,存货余额分别为5,264.07万元、5,319.13万元、12,964.49万元,占同期流动资产的比例分别为35.29%、30.34%、66.39%,同期存货周转率分别为2.21、2.65、2.32,周转水平较低。如果未来红星美羚不能有效进行存货管理,较大的存货规模可能会影响到资金周转速度和经营活动现金流量,降低资金运作效率。

经营性现金流量净额分别为9,191.55万元、7,339.27万元、-6,026.38万元。未来,随着业务规模的进一步扩大,需持续强化现金流管理,否则将可能面临营运资金短缺风险,对经营造成重大不利影响。 

2015年,红星美羚旗下“养悦”一段婴儿配方羊奶粉就因为蛋白质超标而被通报;同年8月,其生产的一款婴幼儿羊奶粉的微量元素不符合标签明示值而被通报。

食品安全问题也成为了红星美羚绕不去的“坎”。

2015年,红星美羚就登陆了新三板,成为“羊奶第一股”,如果能成功登陆创业板,将成为A股“羊奶第一股”。


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