2019年二季度基金转债配置分析：转债中场修整，基金借势加仓

作者：董德志  柯聪伟

来源：国信固收研究

2019年二季度转债市场回顾

股债均回调，转债亦调整：2019年二季度，受外部贸易摩擦不确定性因素再次升温的影响，股市在经历一季度开门红后开始回调。债券则处于降准和金融供给侧改革等多空交织的背景下，收益率小幅上扬，10年期国债收益率从一季度末的3.10%上行18.7BP至3.28%。受正股拖累，转债顺势调整，中证转债指数二季度累计下跌3.55%，其中平价指数累计下跌约5.31%，而平均转股溢价率小幅抬升3.55%。

新上市39个标的，退市5只：核能、通威、招路等39个标的在2019年二季度上市，而景旺、鼎信、康泰、东财和常熟5只转债退市。2019年二季度末转债市值3346亿，交债市值927亿，相比2019年一季度末分别增加487亿和209亿。

基金配置转债的总体情况

公募基金持有转债市值续增，但占比创历史新低：2019年二季度公募基金持有的转债市值约684亿，绝对规模继续逼近2014年牛市的高点，相比2019年一季度环比小幅上升约21亿。虽然公募基金持有的转债市值延续增长趋势，但占市场的比例从2019年一季度的18%下降至二季度的16%，创下历史低点。

从上交所公布的持有者结构也可以看出，公募基金持有的转债市值在2019年二季度合计净增45亿，相比一季度净增73亿的节奏有所放缓，特别是6月份单月净减17亿，在中证转债指数上涨1.26%的背景下，可以解读为公募基金在6月份对转债出现明显减仓。社保、QFII、信托等机构在二季度对于转债的参与度相比一季度则明显提高，进一步稀释了公募基金对转债的参与度。

结构上，混合型基金持有的转债市值显著降低：细分来看，二季度混合型基金持有的转债市值170.28亿，相比一季度环比减少19.83亿。其中，兴全合宜A持有的转债市值环比减少13.55亿，易方达裕惠回报、东方红配置精选A、广发多策略等产品持有的转债市值环比降幅均在2亿以上。其他类型基金持有的转债市值则均继续增加，一级债基、二级债基、中长期纯债基和转债基金持有的转债市值环比分别增加9.29亿、14.71亿、12.51亿和6.20亿。

各类主要公募基金的转债仓位继续上行：2019年二季度，一级债基持有的转债市值占净值比为19.50%，环比上行2.06%，创下2006年以来的新高。二级债基持有的转债市值占净值比19.40%，环比上行3.42%，距离2010年以来的最高值22.14%仍有空间。中长期纯债基持有的转债市值占净值比10.37%，环比上行2.98%。混合基金持有的转债市值占净值比4.35%，环比上行0.58%。

转债基金的转债配置情况

转债基金数量增加至36只，合计资产净值约125亿：2019年二季报新增了海富通可转债优选1只转债基金。目前存量转债基金数量为36只，其中银华中证转债指数增强和东吴中证可转换债券属于指数型基金。

36只转债基金合计资产净值125亿，相比2019年一季度的118亿环比增加约7亿。各只转债基金资产净值的变动产生分化，其中长信可转债A、中欧可转债A、汇添富可转债A和博时转债增强A的资产净值明显增加，分别上升4.74亿、3.43亿、2.08亿和1.61亿。

转债指数化投资或成为新趋势：二季度除了传统的可转债基金家族继续壮大，其中农银汇理可转债基金募集了3.27亿份额，平安和交银可转债基金仍在募集，嘉实、万家等基金也在积极申报可转债基金产品。而且，一些新型的指数化产品也开始出现，特别是长信基金推出可转债50指数基金，海富通推出上证投资级可转债ETF基金。

转债基金净值普遍下跌：36只转债基金在2019年二季度的平均净值变动幅度为-3.62%，除汇添富可转债A的净值小幅增加外，其余转债基金净值均回落。如果以中证转债指数作为标杆，仍然有20只可转债基金跑赢中证转债指数。

部分转债基金份额明显增加：2019年二季度，36只转债基金总份额约108.9亿份，相比2019年一季度的99.8亿份增加约9.1亿份。其中，长信可转债A和中欧可转债A的份额明显增加，环比分别增加4.4亿份和3.2亿份。

转债基金杠杆水平有所回落：在经历一季度的显著加杠杆后，二季度转债基金杠杆水平向常态回归。从36只转债基金的平均杠杆来看，2019年二季度的平均杠杆水平为1.13，相比2019年一季度的1.17有所回落，但仍处于2017年以来的高位。分基金来看，银华可转债、申万菱信可转债、长江可转债A 等产品降杠杆幅度较为突出，杠杆率环比分别回落57%、30%、30%，而中海可转换债券A、中欧可转债A等产品的杠杆水平逆势提升。

金融转债、核心资产受追捧：银行转债中，光大、平银、苏银和宁行是转债基金前五大重仓券的常客，出现次数分别为22、16、11和4次，合计持有市值分别为5.41亿、5.30亿、2.17亿和1.06亿，中信的持有市值仅0.47亿。券商转债中，转债基金偏好国君和长证，合计持有市值分别为1.80亿和1.77亿。另外，中天、玲珑、蒙电等核心资产的合计持有市值均超过1亿。