流动性分层下,债基如何调仓?

从规模来看,2019年二季度末,债券型基金资产净值约27,852亿元,较2019年一季度末增长3.19%。从债券配置比例看,各类债基均增加了利率债的配置比例,减少了信用债的配置比例。

作者:天风证券研究所固收孙彬彬、宋雪涛、陈天诚、刘晨明、廖志明

摘要:

从规模来看,2019年二季度末,债券型基金资产净值约27,852亿元,较2019年一季度末增长3.19%。从债券配置比例看,各类债基均增加了利率债的配置比例,减少了信用债的配置比例。

中长期纯债型基金杠杆率小幅下行,一级债基和二级债基的杠杆率小幅上行。久期整体下行。

收益率方面,2019年二季度,各类基金的季度收益率中位数排序为:

股票型基金(-2.77%) < 中债国债总全价指数(-0.85%) < 混合型基金(-0.54%) <二级债基(-0.21%) < 中债国开行债券总全价指数(-0.08%) < 一级债基(0.12%)< 货币基金(0.62%) < 中长期纯债(0.71%)。

基金持仓分析

1. 基金市场规模

截至2019年二季度末,各类基金共计5,559只,资产净值约132,863亿元。相较于2019年一季度末(各类基金共计5,334只,资产净值约136,985亿元),各类基金数量增加4.22%,资产净值下降3.01%。

从各类基金市场规模来看,2019年二季度末,混合型基金资产净值约17,580亿元,较2019年一季度末上升1.62%;股票型基金资产净值约9,378亿元,较2019年一季度末增长5.53%;债券型基金资产净值约27,852亿元,较2019年一季度末增长3.19%;货币型基金资产净值约77,065亿元,较2019年一季度末下降7.00%。

2. 基金资产配置

截至2019年二季度末,各类基金资产总值较2019年一季度末减少3.71%,其中,股票的资产市值增加2.37%,债券的资产市值小幅下降1.16%,现金的资产市值大幅减少13.20%。从资产配置的比例看,股票和债券的占比均上行,2019年第二季度末占比分别为14.9%和47.8%,现金的占比小幅下降,相较2019年一季度末下行约2.5个百分点,从25.2%下降至22.7%。

3. 基金持债分析

从债券配置比例看,与2019年一季度末相比,2019年二季度基金增加了利率债和信用债的配置占比,减少了同业存单的占比。

债券型基金持债分析

1. 中长期纯债型基金

截至2019年二季度末,中长期纯债型基金持有的券种总值约23,376亿元,相较于2019年一季度末增长了2.81%。除同业存单下跌14.79%外,其他券种市值均呈现上涨,其中利率债市值上涨5.20%、信用债市值上涨1.83%、其他债券(可转债、资产支持证券等)市值上涨9.92%。

从债券配置比例看,2019年二季度中长期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为47%、45%、4%。与2019年一季度相比,中长期纯债型基金增加了利率债的配置比例,减少了信用债和同业存单的配置比例。

2. 短期纯债型基金

截至2019年二季度末,短期纯债型基金持有的券种总值约1,532亿元,相较于2019年一季度末大幅减少20.55%。其中,利率债、信用债和同业存单的市值分别大幅减少9.60%、21.96%和57.47%。

从债券配置比例看,2019年二季度短期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为24%、71%、2%。与2019年一季度相比,短期纯债型基金减少了信用债和同业存单的配置比例,增加了利率债的占比。

3. 一级债基

截至2019年二季度末,一级债基资产总值约1,217亿元,较2019年一季度末上升了0.10%。其中,股票市值下降了11.01%,债券市值上升了0.94%,现金下降了18.12%。

从持债情况看,截至2019年二季度末,一级债基持有的券种总值约1156亿元,较2019年一季度末上升了0.94%。利率债市值上升了8.03%,信用债、同业存单市值分别减少了1.73%、25.48%。从债券配置比例看,与2019年一季度相比,一级债基减少了信用债、同业存单的配置比例,增加了利率债和其他债券的占比。

4. 二级债基

截至2019年二季度末,二级债基资产总值约2,254亿元,较2019年一季度末上升了0.99%。其中,股票市值下降了9.19%,债券市值上升了1.93%,现金下降了8.97%。

从持债情况看,截至2019年二季度末,二级债基持有的券种总值约为1,940亿元,利率债、同业存单市值分别上升了14.16%、6.74%,信用债市值减少了4.10%。从债券配置比例看,与2019年一季度相比,二级债基增加了利率债和同业存单的配置,减少了信用债的配置。

基金杠杆分析

截至2019年二季度末,中长期纯债型基金杠杆率小幅下行,一级债基和二级债基的杠杆率小幅上行。其中,中长期纯债型基金的杠杆率为122.94%,较2019年一季度下行1.37个百分点;一级债基的杠杆率为121.83%,较2019年一季度上行1.62个百分点;二级债基的杠杆率为118.46%,较2019年一季度上行1.11个百分点。

基金久期分析

我们用债券型基金的重仓券来近似计算久期。截至2019年二季度末,债券型基金的久期为1.53,相比2019年一季度下行0.64,其中,利率债(国债、金融债、地方政府债)加权久期下行0.32至2.14,信用债(短融、中票、公司债、企业债)加权久期下行0.09至1.59。

债基业绩分析

2019年二季度,各类基金的季度收益率中位数排序为:

股票型基金(-2.77%) < 中债国债总全价指数(-0.85%) < 混合型基金(-0.54%) <二级债基(-0.21%) < 中债国开行债券总全价指数(-0.08%) < 一级债基(0.12%)< 货币基金(0.62%) < 中长期纯债(0.71%)。

风险提示

宏观经济政策不确定性,信用事件频发。

报告来源:天风证券股份有限公司

报告发布时间:2019年7月18日

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