安踏体育(2020.HK)：中报预计高成长，维持“强烈推荐”评级

机构：方正证券

评级：强烈推荐

【事件】

7月22日，公司发布2019H1盈利预告，预计2019H1经营利润增长不少于50%（按综合基准），归母净利润增长不少于25%（按综合基准）。

【点评】

业绩预告高成长。

（1）营收增长较快。因安踏品牌、非安踏品牌销售强劲，收益增长超过35%。①安踏品牌方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2零售额增速分别达20-25%、低双位数、中双位数、中双位数、低双位数、中双位数，受益线上增长较快（同唯品会恢复合作，预计流水增长25%左右）、安踏儿童较快成长速度（预计流水增长30%左右）以及可口可乐联名款、KT4新品销售较优等因素，2019Q2零售额在Q1增速环比下滑后再次提升。

②非安踏品牌方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2零售额增速分别达80-85%、90-95%、90-95%、80-85%、65-70%、55-60%，非安踏品牌以FILA为主（FILA整体/大货/fusion/kids/线上流水预计分别增长约60%/45%+/约300%/约70%/约80%），高位持续放缓，但仍维持较快增长，2019Q2零售额增长仍超市场预期。

（2）盈利能力提升。因零售占比提升（毛利率高于批发业务）、提前收到政府补助、经营开支比率稳定三个原因，公司经营溢利率提升。预计可能受到Amer一次性收购费用(3000万欧元)及二季度亏损影响，归母净利润增速（25%+）低于经营利润增速（50%+）。

2019公司业绩仍有望维持高成长。①2019营收：预计2019集团零售流水望达15-20%，其中安踏品牌、FILA品牌零售流水望达中双、30%+。②2020流水整体目标：预计所有品牌、安踏、FILA系列流水CAGR分别达15-20%、中双位数、超过30%。③2019门店数预计：安踏（含儿童）门店望达10100-10200家，FILA（含FILAKIDS/FILAFUSION）门店望达1800-1900家，DESCENTE门店望达130-140家，KOLONSPORT门店望达170-180家，KINKOW门店望达90-100家，Sprandi门店望达140-150家。

【投资建议】

预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润49.67/59.69/71.65亿元，同比增长21.06%/20.18%/20.02%，对应P/E为27.46/22.85/19.04，维持“强烈推荐”评级。