中国信义玻璃(0868.HK)：逐步走出谷底

机构：银河证券

6月浮法玻璃价格上涨

自2019年初以来，浮法玻璃价格一直疲软，我们认为这是由于经济活动放缓所致。2019年二季度中国主要城市的浮法玻璃平均价格为74.2元人民币/重量箱，环比下降3.9％，对比2019年一季度为77.2元人民币/重量箱。但由于沙河地区关闭一些产能和季节性因素，浮法玻璃价格在5月逐渐见底回升。虽然部分工厂在二季度重新投产，但有效产能在年初至今仍减少1.6％，从2018年底的9.259亿吨降至2019年7月中旬的9.111亿吨。据报道指，沙河政府要求关闭六条使用煤炭进行生产的玻璃生产线；它们的产能占总有效产能的1.6％。我们认为，冷修有机会使行业供应下降，并使信义玻璃等龙头企业面对更为有利的供需形势。库存也从近期3月的高位回落。另一方面，我们看到6月中国土地销售收入回升，主要由于一线和二线城市房地产行业复苏所致，因此房地产相关行业（如玻璃制造业）的投资情绪或会改善。

减持信义光能股权带来出售收益

信义玻璃于6月以每股3.75港元出售了3.14亿股信义光能股份，持股从28.3％下降至24.4％。估计此次出售股份的出售收益超过5亿港元，而我们未将这收益计入核心盈利预测之中。

沽空报告引发的忧虑已平息我们相信，沽空报告对信义玻璃的影响已逐渐消退。我们认为，沽空报告并未提供证据证实信义玻璃有不法行为；此外，对于沽空报告将信义玻璃与香港及海外其他公司比较，我们认为其可比性不高（详情请参阅我们在2019年6月27日的更新报告）。我们并不认为沽空报告对信义玻璃的影响会持续很长时间，但投资者或会等待公司公布2019年中报和管理作出指引后才重新审视股份。预计股份股价会在短期内整固，我们认为这带来重新买入的机会。

下调盈利预测

由于浮法玻璃价格低于预期，我们将信义玻璃2019年和2020年盈利预测分别下调2.3％和10.2％。如果撇除出售信义光能所得的出售收益，预计信义玻璃的2019年核心净利润将同比下降。此外，我们下调盈利预测也是考虑到信义光能贡献减少的因素。