是增量资金推动股市上涨还是股市上涨吸引增量资金？

机构：中泰证券

[投资观点]

本周我们讨论市场上存在的一个很大误区，即增长资金股市上涨论。很多投资者和研究人员过于强调有多少外资进来、有多少保险资金需要配置、本周发行了多少公募基金等等，所以未来A股市场具有上涨的基础。一边认为自己是价值投资者，一边认为A股是资金驱动的。到底是增量资金推动股市上涨还是股市上涨吸引增量资金？

为了能够证明这样的观点不对，首先来看一个关键的数据，外资陆股通和A股市场的关系。典型的增量资金配置A股，那么A股表现如何呢？我们统计了2016年以来月度的上证综指和陆股通净流入额之间的关系，共41个指标，准确率仅60%，也就是说几乎没有太大关系。

其次，我们认为，这种因果关系恰恰相反，而是股市上涨了，自然就有增量资金进来。直观上理解就是，如果A股具有赚钱效应，包括散户在内的投资者自然就进入市场，带来增量资金。这好比投资一项实体经济，企业家只有预期投资的项目会赚钱，才会投资这个项目。我们通过计量模型来证明，两者之间的因果关系。按照增量资金股市上涨论，我们应该可以观察到如果股市的成交量增加了，A股应该上涨了。如果按照股市上涨吸引增量资金，那么首先要看到股市上涨，其次才看到成交量的上升。分别从月度和周度的数据进行验证。我们的测算结果如下：当A股出现赚钱效应的时候，增量资金就会不断进入市场；相反，如果指数下跌，A股出现负赚钱效应，资金逐步撤离股市，成交量和成交额均下降。反过来不成立。因此，我们认为，用增量资金预测股市涨跌的方法是不成立的。

市场展望：坚定看好三季度硬科技成长股行情。仓位配置上，以核心资产做底仓，以硬科技做趋势弹性，继续把地产及后周期产业链做为博弈品种。自上而下提供三个思路：第一，关注抱团板块的扩散行情，如二三线白酒、业绩超预期的医药；第二，受益风险偏好改善的硬科技，如5G、半导体、智能制造、人工智能等；第三，受益地产后周期的家居建材等。此外，市场情绪企稳后，可以积极关注更为活跃的主题投资机会，市场活跃度提升也将利好券商板块。

风险提示：经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间，同时与美国贸易谈判，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。