M2太多了吗？塞伯坦星球的M2预测秘籍

随着最新M2数据，6月末192万亿元，大家惊奇地发现我国M2余额正在冲击200万亿元大关。于是，感叹M2发大水的观点又频频现身。那么，是不是觉得200万亿元这个数字很大，就肯定能证明我国货币投放过度呢？

M2有三个分析维度。

一是货币的需求。通俗讲，一个国家每年投放多少货币是需要的。任何不对照货币需求，却在那讨伐货币超发的文章，都是应该撕掉的。

二是货币供应的来源。是指，我们有了一定的货币需求之后，要通过各种渠道去发行货币，满足需求。比如，银行信贷派生多少，外汇占款派生多少。这就是我们日常所谓的“货币来源结构”。

三是，货币最后到期末形成的余额结构。假设一笔企业贷款，派生了一笔企业存款，但企业会通过发工资或买理财的形式，到期末，未必是形成企业存款，也可能是个人存款。因此，这是余额结构。很显然，余额结构是货币派生出来后，经过各种经济活动流通后，最后形成的结构。

第二个维度是我们的日常工作，前期已有大量报告讲述，今天不展开。第三个维度也非常易懂，央行月度金融数据中有现成数据，今天也不展开。这两个维度可以刻画成一张类似“资产负债表”的表格，右边是来源结构（类似于企业的负债端），左边是余额结构（类似于企业的资产端）。通俗地讲，这么多钱是怎么来的，最后去哪了。

今天重点讨论，如何大致确定一个经济体的货币需求量。

我们依然用虚拟的例子讲述。一开始会先设很多假设，提供一个理想的环境。而后我们会慢慢放松假设，让虚拟例子越来越接近我们的现实世界。

我们的故事发生在赛伯坦星球上。这是一个封闭、统一的经济体，上面生活着一群变形金刚。我们暂不关心货币发行体系，只关心货币需求，因此只简化地设定，这一经济体有一个单一的货币发行机构，赛伯坦联储，货币单位为赛伯坦元，我们简称为元。然后，也是为了简化，我们假设赛伯坦星的经济活动只生产和流通一种商品，能量块。能量块今年的价格是一元一块，全年产量1000块，货币流通速度为1次/年，货币余额是1000元。

假设今年快到年底时，开始作明年的规划，需要大致预测明年需要多少货币。

（1）价格不变，产量增加

首先，经济主管部门大致预测明年能量块产量会比今年增加5%，即达到1050块。那么，假设这些能量块全部卖出去（厂家没有积压库存），并且价格不变，那么很显然，明年需要的货币量也比今年增加5%，需要1050元，才能买下这些能量块。

注意，这里我们还隐含了两个假设。一是货币流通速度不变。如果明年货币流通速度翻倍，那么明年所需的货币量会减半。在两年之间不发生重大经济变化的情况下，这一假设大致是成立的，但如果发生经济萧条（货币被大量囤积不用），或发生货币形态重大变化（电子支付大量替代了现金），则流通速度很难不变。为简化处理，我们先假设货币流通速度依然是1次/年。

于是，最初的情景下，货币需求量的增长率，与社会总产出的增长率相等，都是5%。社会总产出一般可以用GDP表示（现实中，GDP未必等于总产出，比如有些地下经济活动未统计入GDP，有时则是有人虚报GDP……当然，我们假设这些地球上的破事赛伯坦星不一定有，他们的GDP统计较为准确）。

第二个假设是商品销售率不变。如果总产出没有全部卖出去，则对货币的需求量下降。未出售商品也是计入社会总产出的，它形成了库存，却不需要货币流通了。当然，如果能量块需求过旺，当年生产的能量块还不够卖，动用了前期的库存，那么可能需要的货币量就超过了社会总产出，这就叫去库存。所以，库存变化也会影响货币需求。为简化起见，我们先忽略库存变化，假设全年生产多少卖多少。

（2）价格上涨

但如果物价上涨呢？比如，明年能量块价格变成1.1元（物价上涨10%），同样是1050块，那么需要总的货币量是1155元，增加15.5%，其中10个百分点由物价上涨导致，5个百分点是产量增加导致，剩下0.5个百分点是两个作用的叠加。

众所周知，这个包含了价格变化的社会总产出，基本上就是名义GDP。因此，名义GDP对货币分析极其重要。

我们平时分析物价时，最常用的是CPI，但它只是零售商品为主。因此，还得兼顾PPI等指标。

（3）货币深化

除了每年总产出需要用货币流通之外，还有一种因素也需要货币，就是货币深化，即原来不投入流通的自然资源或其他资源，开始投入流通，成为了商品。这些新流通的商品，有些不统计在名义GDP内，也需要相应的货币去流通。

赛伯坦星经济日益发达，需要更多土地和其他自然资源，开发更多能源用于生产能量块。自然资源的所有者，将这些自然资源首次投入市场卖出时，需要新的货币去买它（注意，我们前面已假设货币流通速度固定为1次/年，因此前面那些买能量块的货币，本年之内不会再用来买这些自然资源）。

因此，货币深化也需要更多货币。比如，今年有100元的自然资源投入市场，所以需要100元货币。明年计划开发120元的自然资源，则需要120元货币，需要新发20元货币（注意，明年不是新发120元，因为今年的100元存量货币，明年可继续流通使用一次）。

货币深化是货币需求量预测时最头疼的事情，它受人为控制太明显，可预测性差。我国现阶段最为大宗的货币深化是土地，还包括其他因素，比如农业人口投入制造业也是一种货币深化；发达国家已有的货币深化程度比我们高很多，每年新投入流通的资源就少了，货币深化速度放慢；而像赛伯坦星这样的文明发展程度，本行星资源基本上开发完了，每年主要的货币深化因素可能是从行星外采集回来的资源，说不定哪天就采集到地球上来了。

所以，不顾我国货币深化的现实，看到M2增速高就说货币超发的观点，我只能怀疑作者是赛伯坦人。但我也无法反驳你，因为事前我也说不准合适的货币深化该是多少……

（4）存量商品或资产交易

前面我们一直假设，今年生产的能量块，变形金刚买走后，当年就消费掉了。于是，第二年新生产出来的能量块，全部需要货币去流通。而如果，今年有位变形金刚买了些能量块后，结果用不完，存了一些下来。明年他准备把这些多余的能量块卖掉，因为有其他变形金刚可能由于别的原因，需要更多能量块，而在厂家那已经买不到了（因为，我们前期已假设厂商无库存问题，生产多少卖多少）。于是，就发生了存量商品（二手货）的交易，这个也需要货币。

此外，我们平时还需要交易其他资产，比如金融资产（证券等）或房产。这些存量商品或资产的交易都不体现在GDP里，GDP只衡量总产出。因此，我们身边的这些交易包括二手货交易、证券交易、二手房产交易等，都需要对应的货币。其中最为大宗的应该是二手房地产。

小结：

在货币流通速度大致不变、产品销售率大致不变等假设下，汇集了上述四个因素（产量增加、价格上涨、货币深化、存量商品或资产交易。前两个因素可大致合并为名义GDP）后，我们便可大致预判，未来一年货币增长量。

毫无疑问，在我国过去几十年的经济高速增长期中，我国不但名义GDP较高，而且货币深化（主要是土地）、存量商品或资产交易（主要是房地产）也较高，因此，我国的货币需求量必然是非常高的。每个经济体的上述两个假设、四个因素都不相等，因此相互之间简单横比谁的货币比谁多，并不一定有意义。

当然，上一段话的意思是不能用我国货币总量比别人多就认为我国货币过度投放，并不是说我国肯定没有货币过度投放。也就是说，上一段是反驳了该论据的可靠性，但还不能反驳该结论。想判断货币投放到底有没有过度，还是需要把上述两个假设、四个因素都尽可能准确地测量出来，但这并不容易。

比如，我国过去这十多年，M2增速经常超过名义GDP，超额部分一般就用货币深化、资产交易来解释，而货币深化主要是土地，资产交易主要是二手房，换言之，这超额部分主要靠房地产行业解释。房地产大发展是我国产业化、城市化进程带来的现象。

但是，有一个最为简单的方法来评判货币是否超发，就是观察上述四个因素中的价格上涨。因为，如果货币投放过量，最终还是会体现在商品或资产的价格上。现代经济体系下，金融资产或房地产资产的市场发达之后，过多的货币已经不太会去追逐商品，改为追逐金融资产或房地产，因此一般体现为房价大涨（你不会因为担心货币要贬值而去多买几斤苹果，但可能会去多买一套房子），而不是CPI上升。而房价又构成了各种商业的成本，比如抬高了水果店的租金，水果店主不得不提高苹果价格去维持自己的收入水平，从而最终体现到CPI内。

从过去几年的房价高增长来看，我国货币可能确实投放有点多。