净利润降6成,5天大跌25%!外资疯抢的白马股暴雷了?

作者:孙旭龙、初善君

来源:雪球

7月12日晚,大族激光披露业绩预告,预计今年上半年净利润3.57亿元-4.07亿元,同比下降60%-65%。截止今日收盘,大族激光四天内股价大跌24%,市值蒸发近100亿! 

早在今年3月份,由于大族激光总境外持股比例超过28%,深港通一度暂停该股票的买盘。短短三个月,那个被外资买爆的科技股小甜甜就跌落神坛了?

近几年,激光市场迅猛发展,A股市场上的相关企业也迎来业内一致认同的“黄金十年”。

从2017年,帝尔激光、奇致激光、创鑫激光、武汉锐科、杰普特光电、京华激光等7家企业都处于IPO正常排队状态。截止目前,锐科激光、京华激光均以成功上市,帝尔激光IPO顺利过会,成为今年第一家过会的激光企业。

大族激光是国内激光设备行业的龙头企业,覆盖了消费电子、新能源电池、家电、 五金厨卫、汽车等下游需求领域;该公司是全球顶尖的激光切割、焊接和钻孔设备供应商,其客户覆盖苹果、华为、松下、奥林巴斯等消费电子、面板、新能源汽车、PCB诸多领域的知名企业。

作为行业支柱,大族激光一直以来被外资及各大机构看好,股价更是从2005年的每股不足1元到现在每股27.74元,涨了近28倍! 

对于这次年中业绩暴雷,公司解释:主要是受制于消费电子行业周期性下滑及部分行业客户资本开支趋向谨慎的影响,公司预计营业收入较上年同期下降约7%,由于产品结构及市场竞争的影响,公司综合毛利率预计较上年同期下降5-6个百分点。

事实上,大族激光2019年业绩下滑并不是偶然,其业绩在2018年就已经出现了迹象。

2018年大族激光受到来自苹果订单的下滑影响,业绩一度受限,但尽管如此大族激光的净利润仍然实现了增长,为17.21亿元,同比增长3.38%。所以今年半年报净利润大幅下滑股民并不买账,在业绩公布的次日便遭遇跌停,全天成交量达11.61亿元。

自2002 年以来,公司净利润率变化波动较大,其中主要原因是公司毛利率有波动。随着国内中小功率激光器中小竞争者的进入,行业竞争程度有所加剧。2013 年开始,公司大功率激光器收入比例开始逐步提升,达到总收入比例的18%左右, 而大功率激光器设备收入的毛利率低于中小功率,也导致公司毛利率有所降低。 

2009 年-2017年,中国激光设备市场全面进入红海阶段,大族激光迅速调整战略开启了以大客户为导向的新发展时期。2009 年至 2017 年,大族激光前五大客户销售额快速上升,特别是销售占比从 10%提升到了 25%。这保证了大族激光在 2009-2017 年收入波动增长的同时,整体毛利率保持了相对的稳定。2009 年-2017 年,大族激光毛利率稳定在 37.6%-44%之间,保持了趋势性稳定。

那么如此有竞争力的行业龙头,但凭业绩下滑股价能单周跌25%?

这次大族激光的困境远远不止业绩这么简单,在年中业绩滑坡后,雪球用户孙旭龙一篇《大族激光在建工程挂账8年的欧洲研发运营中心究竟是个啥?》让公司又陷入造假质疑漩涡!

那么挂账8年的欧洲研发运营中心究竟是啥?

根据年报,该项目最初出现于2011年,彼时的名称为“欧洲研发运营中心改扩建工程”,预算数为5000万元;到了2012年,预算数增至3000万美元;等到2014年,“改扩建工程”5个字被去掉,项目就叫“欧洲研发运营中心”;2016年,预算数增至5.5亿元;2018年,预算数增至10.5亿元。 

至2018年,该项目期末余额为6.71亿元。这究竟是一个什么项目?年报中并未给出详细解答,难免会引发投资者疑虑。近期深交所互动易平台也有若干投资者关心该项目,而董秘给出的答复为:

“公司自2012年8月开始筹备欧洲运营中心建设,2016年在建工程开始正式施工,预计2020年投入使用;在进入正式施工之前,该项目部分设计方案又经历了重新调整,再加上国外各流程周期较长,导致2016年才开始正式施工。”

对于该在建项目是否真实,雪球用户孙旭龙从其子公司下手,找到了不少增量信息:

1.关于子公司Han's Europe AG

大族激光有一个在瑞士的孙公司,名为Han's Europe AG。上市公司分别于2012年8月8日、2013年8月25日、2016年11月22日、2017年7月3日、2018年4月12日、2019年4月22日发布Han's Europe AG的公告,拟分别增资2000万美元、2000万美元、3000万美元、3000万美元、3000万美元、2000万美元。

在增资公告中,大族激光还披露了Han's Europe AG的财务数据:

中和明略研究团队整理

通过上述数据,我们似乎可以得出这样两个结论:其一,上市公司所谓的6次增资并没有完全落实,因为大族欧洲股份公司的净资产始终未超过1000万瑞郎;其二,大族欧洲股份公司的资产规模在持续增长,至2018年已达到1.08亿瑞郎,相当于人民币约7.58亿元(按汇率6.99计算)。

那么Han's Europe AG究竟是做啥的?每次增资公告都称增资目的是用于Han's Europe AG基础设施、市场网络建设,及投资并购境外先进激光设备公司等,年报中亦提及其业务性质为设备及零部件的进出口贸易。

然而,根据moneyhouse网站披露,Han's Europe AG的描述为“Sector: Operation of hotels, inns and B&B/guesthouses”,翻译成中文意即“行业:酒店、旅店和B&B宾馆的运营”,这可就与上市公司的描述相差极大了。

Han's Europe AG到底是不是主业为酒店运营呢?其实,无论是与否,投资者都不必对上市公司子公司可能涉足酒店行业感到惊奇。

大族激光除陆股通以外的第一大股东大族控股集团有限公司本就涉及房地产开发、酒店运营、物业管理等诸多领域,其官网更是表明在瑞士有两处资产,分别为Luzern Palace(卢塞恩皇宫酒店)与Hotel Frutt Lodge & Spa(富如特温泉酒店)。

2.在修酒店却未见于在建工程

我们找到了一个titlis-palace网站,该网站是介绍一家在瑞士恩格尔贝格正装修待开业的酒店的施工进度。在网页最下方找到了如下消息:

“Dreh- und Angelpunkt im Leben von Yunfeng Gao ist die im Süden der Provinz Guangdong gelegene Stadt Shenzhen. Hier gründete er sein erfolgreiches Unternehmen Shenzhen Han’s Laser Technology Co., Ltd. Im Juni 2011 gründete er die Han's Europe AG mit Sitz in Engelberg. Sie ist wie die Hotel Europe Engelberg GmbH eine Tochtergesellschaft der Han's Investment Holding AG. Diese dient der Umsetzung aller unternehmerischen Aktivitäten von Yunfeng Gao nach Schweizer Recht. Geschäftsführer der Han’s Investment Holding AG und deren Tochterunternehmen ist Thomas Dittrich.”

高云峰生活的中心是位于广东省南部的深圳市。2011年6月,他在深圳创立了深圳大族激光技术有限公司,并在恩格尔伯格成立了Han's Europe AG。与Hotel Europe Engelberg GmbH(注:已注销)一样,它也是Han's Investment Holding AG的子公司。这是为了执行高云峰在瑞士法律下的所有创业活动。Han's Investment Holding AG及其子公司的总经理是托马斯•迪特里奇。”

有了titlis-palace以及Thomas Dittrich这些关键词,我们继续检索便又查到另一家网站luzernerzeitung。据其披露,Titlis Palace的工程进度为:

“Das Luxushotel Titlis Palace wird seine Türen nicht wie vorgesehen 2019 öffnen. Die Bauphase könnte bis zu zehn Monaten länger dauern. Thomas Dittrich, CEO der Han’s Europe AG, über die Gründe für die Verzögerung.”

翻译成中文意即“提利斯皇宫豪华酒店将不会按计划于2019年开门。施工阶段可能会延长10个月。大族欧洲股份公司首席执行官托马斯•迪特里奇谈到了拖延的原因。”

文中还有这段话:“Das Hotel des chinesischen Investors Yunfeng Gao wird 117 Zimmer, verschiedene Restaurants, Bankettsaal, Seminarräume, Bar, Shop und Spa umfassen, es werden rund 100 Millionen Franken investiert.”

翻译成中文意即“中国投资者高云峰的酒店将包括117间客房、各种类型的餐厅、宴会厅、研讨会室、酒吧、商店和水疗中心,投资金额约将达1亿法郎。”

以上雪球用户孙旭龙的论述,也就解释了这次大族激光所遭到的质疑:投资金额约将达1亿法郎的这家Titlis Palace酒店究竟是不是Han's Europe AG或Han's Investment Holding AG旗下的资产?假如是其资产,为何这样一个大额项目并没有在上市公司年报的在建工程科目中有明确记载?

不仅仅是大族激光,最近中报季很多白马股都花样暴雷,这也让不少投资者处于进退两难对投资困境。

这次大白马大族激光股价的重创,原本会让很多人觉得超低的机会到了,毕竟到电子行业周期下,业绩增速放缓也是可以接受的,但对在建工程是否造假,虽然董秘回应欧洲研发中心项目与大股东投资项目不存在关联,也并没有让事情变明朗。像初善君说的,唯一能自证清白的只能是上市公司自己了:从头到尾披露这个海外项目的具体实施情况,包括不限于投资内容、投资规划、实施效益等等。否则,这是个挥之不去的阴影。

又或许,如果大族激光能迎来强有力的业绩反转,才会是更好地提振股价利器。

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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