【食品饮料】从消费模仿趋势看龙头调味品企业的发展轨道

机构：天风证券

消费模仿是提高调味品复购率的重要因素，消费模仿现象的日益显现，对 优质调味品企业而言是一次良机 我们将消费者的产品购买动机简单分成习惯性消费和冲动型消费两类，习惯 性消费的产品可对应食品饮料板块的调味品行业。对于调味品行业而言，产 品习惯性消费的多寡可以用复购率来衡量。本文中，我们将以消费模仿的视 角出发，透过对居民消费、收入、人口等经济指标的分析，解读消费模仿对 于提高产品复购率的意义，剖析当前环境下调味品行业的增长动因。

消费模仿成因分析：外部看中产阶级扩大、城镇化深入、人口回流、低线 城市可供消费收入不断上升均是成因； 内部看消费差距的缩小成为心理因 素 宏观上看，目前我国城镇化率不断提升，每年新增 2,000 万左右城镇人口， 消费基数快速扩大。低线城市消费增速自2016年开始反超一二线城市，2017 年消费占比达 48.8%。

微观而言，消费者心理变化是消费模仿现象出现的个体因素，高低线城市消 费者间的消费差距进一步缩小，增加低线城市消费者“模仿”动力。

消费模仿中调味品行业优质公司恒顺醋业+中炬高新的投资机会分析。经测 算，中炬/恒顺收入增长空间可达 69.2%/64.1% 近几年调味品行业增速放缓，市场集中度提升，2014 年行业 CR5 的集中度 为 11.8%，2016 年为 20.1%。在消费模仿浪潮中，具有打造样板城市、保证 产品品质、大单品先行等理念和策略的企业发展速度更快。同时，调味品龙 头公司具有高产品质量、强品牌力、多推广渠道等优势，更容易成功实施相 应策略，在消费模仿过程中拔得头筹。

龙头调味品公司在消费模仿趋势中的已有策略和未来发展建议 一线城市打造样板，三四线城市全面下沉：恒顺醋业采用“恒顺香醋”大单 品策略，形成了更为合理的产品矩阵。同时，公司实施华东持续发力，华北、 西部地区逐渐渗透的战略，打造样板城市，顺应消费模仿趋势，加速企业扩 张。中炬高新以厨邦酱油大单品为矛，以“高鲜”品质为盾，取得了优异的 成绩。同时，公司品牌持续升级，采取以东南五省为依托，逐步实现全国化 的战略。

盈利预测与估值分析 恒顺醋业根据前期我们发布的年报分析报告，2018 全年调味品收入增速为 10.41%，根据公司最新经营目标，我们预计纯调味品 19/20/21 年收入为 17.3/19.9/23.5 亿元，净利润 2.6/3.1/3.8 亿元；2019/2020 整体收入为 19/21.6 亿元，净利润为 3.4/4 亿元。当前股价对应纯调味品部分业绩 19/20/21 年 48/40/33 倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题 增长不及预期 行业集中度提升不及预期