煤焦专题:供需格局偏紧,价格中枢抬升

煤焦等主要冶金原燃料价格中枢整体将抬升,钢企利润将承压

作者:平安钢铁 

来源:平安研究

煤焦是钢铁冶炼主要原燃料。我国钢铁行业目前用到的煤焦品种主要是焦炭、喷吹煤、动力煤,其中焦炭是主要燃料,占据重要地位;喷吹煤次之,动力煤耗用相对较少。近几年钢铁行业耗煤量维持稳中有升的态势,每年商品煤耗煤量占全部行业耗煤量15%以上。

焦炭:环保有望重塑行业格局,价格或稳步上升。焦炭成本在生铁成本中占重要地位,2016年来占生铁成本比重维持在30%—40%。由于生产焦炭的焦化环节污染最为严重,因此成为环保治理的重点。随着环保要求不断升级,焦化企业环保投入也不断提升,部分小焦化企业产能由于缺乏资金和改造积极性而主动退出;同时,国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》要求重点区域加大独立焦化企业淘汰力度,并实施“以钢定焦”等政策将显著减少焦炭供应,改善焦化行业格局。同时,作为焦炭原料的优质炼焦煤资源国内比较稀缺,使得焦炭生产成本刚性十足,焦炭价格得到强力支撑。整体来看,焦炭价格在环保升级和原料支撑的双重作用下,价格易涨难跌。

喷吹煤:需求难以增长,成本支撑有限。喷吹煤在高炉冶炼过程中主要作用是部分替代焦炭,从而降低焦比和生铁成本,提高经济效益。因此高炉冶炼生铁规模是影响喷吹煤需求的主要因素。随着钢铁产能被严格控制和钢铁需求中长期趋势向下,我国生铁产量趋于峰值并呈逐渐下降趋势,因此喷吹煤需求难以持续增长。由于生铁规模基数较大,钢铁行业仍会保持较大使用规模。喷吹煤原料多样且国内供应充足,大部分钢企会根据经济效益最大化原则对喷吹煤原料进行优化配比,原料成本支撑力度相对有限。整体来看,喷吹煤价格整体将保持稳定,难以大涨大跌。

动力煤:需求较小,价格受政策管控基本稳定。动力煤是我国第一大煤种,主要用于电力行业,钢铁行业需求较小,对其影响甚微。受国家政策管控影响,动力煤逐渐采用长协价定价机制,振幅逐步收窄,价格中枢趋于稳定。

投资建议:关注特钢板块和成本管控能力强的钢企。综合前述分析,煤焦等主要冶金原燃料价格中枢整体将抬升,钢企利润将承压。由于特钢板块企业多采用电炉进行钢材生产,基本不涉及到煤焦使用,因此受煤焦价格上涨影响较小,推荐产品附加值较高并有望成为特钢专业化巨头的大冶特钢;同时,成本管控能力更强的钢铁企业,将有更强能力将煤焦成本上涨影响降到最小,维持经营状况稳定,推荐成本管控能力行业领先、规模有望继续扩大同时产品区域定价权较高的三钢闽光,并建议关注成本管控同样十分突出的方大特钢。

风险提示:1、经济大幅下行及贸易摩擦加剧的风险。如果经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化;而贸易摩擦加剧可能导致我国外贸形势进一步恶化,进而影响宏观经济发展和市场预期,钢铁板块亦将受到严重波及。2、利率持续上行。若市场利率持续上行,企业融资成本上升,盈利下降,导致资本市场下挫,也会影响大宗商品需求,对钢铁板块产生不利影响。3、政策变动风险。煤炭的供给和价格受政策端影响较大,部分行业政策或地方政策可能会在短期内对煤炭供需基本面产生较大冲击,进而影响到钢铁行业,影响钢企生产经营稳定。

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前言

煤焦是高炉冶炼的主要燃料,煤焦成本占钢材生产成本25%—45%,是仅次于铁矿石的最主要生产原料,煤焦价格走势直接影响钢企生产成本和盈利状况。因此,分析和研判煤焦产品的供需格局和价格走势有助于我们对钢铁行业未来整体成本走势和经营情况做出合理的预测和判断。本篇报告我们聚焦于焦炭、喷吹煤及动力煤等钢铁冶炼所需用到的三个主要煤焦产品,集中分析探讨我国煤焦供需格局现状及变化和煤焦价格走势预判这两个问题,以期为投资者提供一些有益的参考。

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煤焦——高炉冶炼主要燃料

煤炭的种类很多,从主要消费用途来看,煤炭可以分为动力煤、炼焦煤、其他用途煤等三个大类,其中动力煤占比最高,达到煤炭总消费量72%;炼焦煤次之,占比26%;剩下2%是其他用煤。

在现代高炉冶炼环节中,煤炭主要是作为燃料而发挥其作用的。高炉冶炼需要用到的煤炭种类主要有炼焦煤、喷吹煤和动力煤,其中炼焦煤主要是作为焦炭的原料而存在;喷吹煤主要在高炉炼铁中部分替代焦炭的作用;动力煤主要是用于弥补钢企自备电厂余压余热动力不足和锅炉用煤等。

从钢铁行业耗煤量来看,近几年钢铁行业耗煤量维持稳中有升的态势,每年商品煤耗煤量占全部行业耗煤量15%以上。

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焦炭:环保有望重塑行业格局,价格或稳步上升

3.1 焦炭概况

焦炭就是将炼焦煤在隔绝空气的条件下,加热到950—1050℃,经过干燥、热解、熔融、粘结、固化、收缩等阶段(高温干馏)最终制成焦炭。焦炭根据用途不同可分为三类:冶金焦、气化焦、电石用焦,其中冶金焦占比90%左右,主要用于高炉炼铁。

焦炭是高炉冶炼过程中重要的燃料,它在高炉冶炼中主要起三个作用:①热源:在风口前燃烧,提供冶炼所需热量;②还原剂:本身及其氧化产物CO均为铁氧化物的还原剂;③骨架和通道:高炉内铁矿石融化后,焦炭是唯一以固态存在的物料,因此能够支撑数十米料柱起到骨架的作用,同时保障煤气自下而上畅流。其中“骨架和通道”的作用是其他任何固体燃料所无法替代的,这也决定了现代高炉炼铁必须使用焦炭。

理论上,冶炼一吨生铁约需要250——650公斤焦炭,因此焦炭的成本在生铁成本中占有重要地位,是仅次于铁矿石的第二大成本构成项。随着2016年以来焦炭价格上涨,焦炭占生铁成本维持在30%—40%,位居2009年以来的高位水平。

3.2 新增产能受环保限制趋于减少,焦炭供大于求局面逐渐改观

生产焦炭的焦化环节是钢铁生产各环节中污染最重的环节。从钢铁生产各环节主要污染物的具体排放比重看,焦化分别占了SO2和颗粒物排放的35%和39%,均占最大份额。

因此,在环保执行日益严格的背景下,焦化行业环保治理首当其冲。近些年,国家和各地方政府明显收紧了对焦化行业的投资和产能扩张项目,焦炭产能过剩的情况明显有所改观,产能利用率持续上升。

3.3 行业集中度低,焦炭议价能力较弱

中国炼焦行业协会发布的《中国焦化工业改革开放四十年的发展》数据显示:截止到2017年底,全国焦化生产企业470多家,焦炭总产能6.5亿吨,焦炭产量4.31万吨。从产能和户数分布来看,钢铁联合焦化厂数量占全国焦炭企业的数量比重为22%左右,产能占比为 37%左右;独立焦化企业数量占比78%,产能能占比为 63%,独立焦化企业是市场焦炭供应的主力。

从产业链上下游集中度来看,2018年上游煤炭行业CR10为42.4%,下游钢铁行业CR10为 35.3%,而独立焦企CR10仅有13%。独立焦化企业作为煤炭与钢铁之间的中间产品环节,与上游煤炭和下游钢铁相比,行业集中度低,直接导致产业链议价能力弱,焦化企业利润经常受到上下游行业挤压,抵御市场风险的能力较差。

3.4 环保治理或重塑行业格局,焦炭价格将保持稳中有升

熄焦工艺是焦化厂大气污染物排放的重要环节,按照工艺分类可以分为干熄焦和湿熄焦。干熄焦产能占比37.25%,湿熄焦占比62.75%。其中,钢厂焦化厂干熄焦比例为78%,独立焦化厂干熄焦比例仅有16%。

从排放结果来看,干熄焦污染物排放显著低于湿熄焦,焦化行业对环境33.3%左右的污染是由湿法熄焦过程中的污染物排放所造成。目前,干熄焦工艺技术成熟,是目前焦化行业从技术角度上来看环保升级最可行的手段。

随着环保要求不断提升,环保升级成为了焦化企业生存的唯一路径。2018年年初,环保部下发《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》,要求处于“26+2”城市的焦化企业,自 2019年10月1日起,执行二氧化硫、氮氧化物、颗粒物和挥发性有机物特别排放限值。焦化行业的排放限值是普通标准值的1/2-1/4,进一步提升了环保标准。为达到这一排放目标,焦化企业必须从干熄焦改造、脱硫脱硝工艺、水处理、加盖筒仓等方面进行一系列环保升级。

但是,干熄焦改造投入巨大,需要配套建设:干熄焦主体、干熄焦锅炉、氧气消除系统、废水处理系统、发电系统、干熄焦烟尘治理系统与自动控制等一系列项目。无疑焦化行业干熄焦工艺改造将大大提高焦炭行业的资金门槛。一些小规模焦化企业一方面难以具备进行环保改造的资金实力,另一方面因经营前景具有不确定性也缺乏投资的积极性,因此这部分小焦化企业产能极有可能在这波环保升级中主动退出。

2018 年7月3日国务院正式印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,要求重点区域加大独立焦化企业淘汰力度,京津冀及周边地区实施“以钢定焦”,力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右。2018年10月15日正式发布的《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》中提出:河北、山西省全面启动炭化室高度在 4.3 米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作;河北、山东、河南省要按照 2020 年底前炼焦产能与钢铁产能比不高于 0.4 的目标,加大独立焦化企业淘汰力度。

根据2017年粗钢产量进行测算,如果全国范围内进行以钢定焦,2017年全国粗钢产量约8.3亿吨,焦炭产量约4.3亿吨,需淘汰焦炭产量(产能)9874万吨。如果仅考虑京津冀及周边地区,分省区看,河北、江苏焦钢比尚未达到0.4,焦炭需要外购;山东、河南、山西分别需淘汰焦炭产能837、1123、912万吨,合计超过2800万吨。如果严格执行以钢定焦政策,对焦炭供给有较大影响。

整体来看,环保政策不断推进和优化将持续改善焦化行业的供给空间,行业格局有望得到重塑。焦炭价格从2016年开始稳步提升,从2016年初最低不到600元/吨回升到当前1800元/吨上下,行业利润显著改善。预计未来在环保升级和产能置换等政策下,焦炭价格仍将保持稳中有升态势。

3.5 优质炼焦煤资源稀缺,有力支撑焦炭成本

根据中国煤炭资源和煤炭统计分类,炼焦煤包括气煤、肥煤、焦煤、瘦煤、气肥煤、1/3 焦煤等,其中肥煤、焦煤和瘦煤是最重要的焦炭原料,没有这些煤种为原料就炼不出高质量的焦炭。全国煤炭标准化技术委员会于2010年发布的《特殊煤炭资源的划分与利用》(GB/T26128—2010) 就将肥煤、焦煤、瘦煤的炼焦煤资源划分为稀缺炼焦煤。2012年12月,国家发改委公布了《特殊和稀缺煤类开发利用管理暂行规定》,将优质炼焦煤作为特殊和稀缺煤种,列入保护性开采范围。

根据2016年国土资源部发布的《中国矿产资源报告》数据来看,我国炼焦煤已查明的资源储量为2803.67亿吨,仅占我国煤炭总储量26%。其中优质炼焦煤肥煤占13%、焦煤占23%、瘦煤占16%。根据《清华大学与大连商品交易所煤炭和焦炭期货产品开发与设计》联合研究阶段性成果之一《我国炼焦煤对外贸易分析与煤-焦-铁价格动态关系研究》里研究成果显示,我国优质炼焦煤仅能供开采50余年。

为了弥补国内炼焦煤资源的不足,2009年以来我国进口炼焦煤明显上涨,而出口显著下降。炼焦煤资源特别是优质炼焦煤资源的稀缺性有力支撑了我国焦炭产品的成本,使得焦炭价格的成本刚性十足,难以大幅下降。

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喷吹煤:需求难以增长,成本支撑有限

4.1 喷吹煤概况

高炉喷吹煤是从高炉风口向炉内直接喷吹烟煤、无烟煤或者两者混合的煤粉,以替代焦炭起到提供热量和还原剂的作用,从而降低焦比、降低生铁成本,有着显著的经济和环境效益,它是现代高炉冶炼的一项重大技术革命。高炉喷吹煤技术在我国始于上世纪50-60年代,随着高炉喷吹煤关键技术的不断进步和完善,喷吹煤在钢铁冶炼工艺环节地位日益提高,广泛地被钢铁企业所采用。

与高炉使用焦炭相比,高炉用喷吹煤最大的好处是降低高炉冶炼生铁的成本,减轻环境污染。但是,喷吹煤无法完全替代焦炭在高炉里的作用,所以现代钢铁企业在高炉冶炼过程中都是结合自身实际情况在二者之间寻找平衡。

4.2 生铁规模趋于峰值,喷吹煤需求难以增长

生铁产量规模是影响喷吹煤需求的主要因素。由于喷吹煤主要用于高炉冶炼生铁,所以生铁的产量决定高炉喷吹煤的用量。自2016年钢铁行业供给侧改革以来,钢铁产能被严格控制,生铁产量趋于峰值,中长期来看呈逐渐下降趋势,因此喷吹煤需求也难以增长。

由于喷吹煤产销量数据不可得,我们以喷吹煤的主要成分无烟煤的数据来侧面反映喷吹煤的产量变化情况。从2012—2018年无烟煤产量来看,无烟煤产量在2014年达到峰值后逐年下降。这也侧面反映了喷吹煤需求在下降。

从国内重点大中型钢铁企业平均喷吹煤比走势来看,也能看到喷吹煤需求在呈下降趋势。

从喷吹煤对焦炭的替代效应来看,重点钢企业喷吹煤比与焦比两个指标趋于收敛,也反映了高炉喷吹煤单耗在下降,喷吹煤需求逐渐趋于稳定,难以明显增长。

4.3 喷吹煤原料配比日益优化,成本支撑力度有限

高炉喷吹煤配比是综合考虑无烟煤、烟煤及其他含碳喷吹燃料性能及价格而进行合理搭配的技术,是钢铁企业保证喷吹煤质量及经济效益的关键技术之一。20世纪90年代以前,我国高炉几乎全部用无烟煤做喷吹煤,但随着无烟煤资源紧张、价格不断攀升,钢铁企业开始研究各种优化配煤的方法和技术,采用烟煤和无烟煤以及贫瘦煤进行混合喷吹。例如,李杰等在《安徽冶金》2017年第1期发表的《高炉喷吹煤性价比评价方法的研究》,就以马钢高炉为实例,根据各种喷吹煤种的理化指标与价格测算出一个符合他们企业实际的高炉喷吹煤性价比评价模型,从而为企业高炉喷吹煤经济采购和合理喷吹提供参考。在行业内,绝大多数钢铁企业都会根据喷吹煤各原料价格变化进行不同配比,力求达到经济效益最大化。因此,原料配比随时优化的特性也决定了喷吹煤价格成本支撑力度是有限的。

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动力煤:需求较小,价格受政策管控基本稳定

如前面部分所述,动力煤是我国第一大煤种,主要用于电力行业,钢铁行业使用范围较小,每年采购量较少。动力煤价格影响因素主要是电力行业的需求状况,钢铁行业对其影响甚微。

电力行业耗煤主要集中在火力发电领域。近年来国家鼓励清洁能源、限制火电发展,因此在火电、水电、核电和风电四种发电类型中火电增速最为缓慢,火电在总发电量中占比呈下降趋势,从2008年的82.06%下降至2018年的73.85%。

2016年12月,国家发改委规定了动力煤535元/吨基础价格,要求煤电企业双方按照此基准价格进行协商。本次政策层面极大推进长协合同的签订并统一长协价的制定规则,动力煤价格形成机制加速向长协价格靠拢。

2017年以来,国家发改委对煤炭企业履约率提出严格的要求,目前国内煤炭企业对长协合同的整体履约情况较好,基本达到发改委要求的长协合同量季度履约率在80%以上,半年度履约率在90%以上。随着长协价占比和签订时间的延长,动力煤价格振幅逐步收窄,价格中枢趋于稳定。可以预见,在长协定价机制不变的情况下,动力煤价格将维持在基准价格附近平稳波动。

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投资建议:关注特钢板块和成本管控能力强的钢企

综合前述分析,煤焦等主要冶金燃料价格中枢整体将抬升,钢企利润将承压。由于特钢板块企业多采用电炉进行钢材生产,基本不涉及到煤焦使用,因此受煤焦价格上涨影响较小,推荐产品附加值较高并有望成为特钢专业化巨头的大冶特钢;同时,成本管控能力更强的钢铁企业,将有更强能力将煤焦成本上涨影响降到最小,维持经营状况稳定,推荐成本管控能力行业领先、规模有望继续扩大同时产品区域定价权较高的三钢闽光,并建议关注成本管控同样十分突出的方大特钢。

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风险提示

1、经济大幅下行及贸易摩擦加剧的风险。如果经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化;而贸易摩擦加剧可能导致我国外贸形势进一步恶化,进而影响宏观经济发展和市场预期,钢铁板块亦将受到严重波及。

2、利率持续上行。若市场利率持续上行,企业融资成本上升,盈利下降,导致资本市场下挫,也会影响大宗商品需求,对钢铁板块产生不利影响。

3、政策变动风险。煤炭的供给和价格受政策影响较大,部分行业政策或地方政策可能会在短期内对煤炭供需基本面产生较大冲击,进而影响到钢铁行业,影响钢企生产经营稳定。责任

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