海通恒信(1905.HK)：依托「一大一小」客户战略实现高速发展，首次覆盖给予买入评级，目标价1.94港元

机构：招商银行

评级：买入

目标价：1.94港元

概要。作为海通证券（6837 HK）的战略板块，海通恆信为客户提供融资租赁、 经营租赁、保理、委贷、以及咨询服务。2016 至 2018 年，公司营业收入年复合 增长率为 29.8％，达人民币 53.32 亿元。我们预计 2019/20 年公司营业收入将进 一步增至 71.96/87.28亿元。根据彭博，香港上市的租赁公司 2019年预测市账率 平均为 1.0倍。公司当前股价相当于 0.7倍 2019 年预测市账率。使用行业平均市 账率，我们的目标价为每股1.94港元，潜在升幅为34.8％，首次覆盖，给予买入 评级。

 依托「一大一小」客户战略实现高速发展。公司与政府及大中型企业客户建 立了长期稳定的合作关系，并全力发展极具潜力的小微企业及个人客户。 2016至2018年，来自前者的收入年复合增长率为 12.8%，由25.94亿元增至 33 亿元；来自后者的收入年复合增长率为 88.8%，由 5.7 亿元增至 20.32 亿 元。除 2016 年以外，小微企业及个人客户的生息资产平均收益率均高于政府 及大中型企业客户。 

 以相对较低的融资成本支持业务增长。公司的主体信用评级为 AAA，公司能 够以相对较低的成本融资，以支持业务增长。2016/17/18 年，公司的加权平 均利率分别为 4.4%/5.0%/5.0%。叠加高收益、不断增长的小微企业及个人客 户群，料公司净息差有望提升。我们预计 2019/20 年，公司净息差将提升至 2.01%/2.02%/2.02%。 

 风控措施审慎，不良展望稳定。公司为不同行业、不同客群制定了差异化信 用审核原则。2016 至 2018 年，公司不良资产率稳步改善，由 1.10%下降至 0.94%。我们预计 2019/20年，公司不良资产率将保持稳定。 

 首次覆盖，给予买入评级，目标价 1.94 港元。根据彭博，香港上市的租赁公 司 2019年预测市账率平均为 1.0倍。公司当前股价相当于 0.7倍 2019年预测 市账率。使用行业平均市账率，我们的目标价为每股 1.94 港元，潜在升幅为 34.8％，首次覆盖，给予买入评级。