【电力行业】区域电力市场报告：云南省电力供需格局改善,市场化电价有望回升

机构：方正证券

核心观点： 

工业用电基础仍存，“绿色能源牌”不断推升用电天花板 

云南省经济稳步增长，第二产业增速逐年回升对省内用电需求 构成较强支撑。近年云南大力发展绿色能源，水电硅材和水电 铝材是重点扶持产业，水电是云南优势产业之一，铝产业属高 载能产业，二者具有很好的互补和协同效应。目前云南拥有在 建电解铝项目 385 万吨，随着水电铝项目逐步投产，未来 3 年 将给云南省带来约 220 亿度新增用电。此外，人均可支配收入 及居民消费能力不断提高也为全省用电增长奠定坚实基础，云 南用电量有望保持较快增长，预计 2019-2021 年云南省用电量 为 1813/1992/2162 亿千瓦时，三年平均增速达 8.8%。 

外送电消纳富余电力，送电通道持续扩张开启西电东送新篇章 

近 5 年云南省外送电快速增长，复合增速 12%+，增量主要来自 广东，2018 年广东省发用电缺口达 1954 亿千瓦时，消纳外送 电能力强。云南省近年不断加大外送电通道建设力度，2021 年 送电能力有望达 4215 万千瓦；乌东德电站云南侧装机容量 510 万千瓦，预计 2021 年能实现全部投产，届时云南省外送电量有 望进一步提高。我们预计未来 3 年云南省外送电量分别为 1652/1658/1765 亿千瓦时，同比 18.1%/0.3%/6.5%。 

云南省新增装机有限，电力供需将持续偏紧 

云南省在建装机以水电为主，包括澜沧江中上游云南段的四座 水电站及乌东德电站，乌东德以外送为主，留在云南电量较为 有限，未来三年省内装机增量供给极其有限。 云南省用电和外送电需求逐步提高，省内发电量将快速增长， 预计 2019-2021 年云南省发电量为 3626/3820/4110 亿千瓦时， 同比 11.8%/5.3%/7.6%。但未来新增装机容量有限，水电发电 增量将不能满足总用电需求的增加，电力供需将持续偏紧，增 量需求有望由火电来补充，预计火电利用小时将明显反弹，未 来 3 年 火 电 利 用 小 时 为 1337/2484/2952 小 时 ， 同 比 -513/+1146/+469 小时。  

全国电力市场改革排头兵，交易价格有望回升 

电力供大于求倒逼云南开始探索电力市场化交易，经过近几年 的快速发展，云南省已成为全国电力市场改革排头兵。 2014-2018年云南省市场化成交电量从178亿千瓦时提高到851 亿千瓦时，复合增速达 47.9%，2018 年市场化成交量占全省用 电量的 51%。2019 年 1-6 月市场化电价为 0.214 元/千瓦时，较 上年同期提高 0.008 元/度，随着云南省电力需求快速增长，云 南电力供需格局整体趋势偏紧，省内电价有望触底回升。

投资建议: 随着水电铝项目逐步投产、外送电能力不断提升等利好因素作用，云南省电力总需求或将保持较快增长，电力需求端将逐步 转好。受制于可开发水电资源限制，云南省未来新增水电装机 容量有限，电力供给端将受到一定限制。因此，在需求端逐步 转好及供给端增速有限的情况下，云南省电力供需格局将逐步 偏紧，省内市场化交易电价有望逐步回升，改善区域内水电企 业盈利水平。强烈推荐位于云南的全国第二大水电公司【华能 水电】 。

风险提示: 电解铝项目投产进度低于预期的风险；广东省电力需求大幅下 滑的风险；大宗商品价格大幅下降的风险