机构:西南证券
评级:买入
目标价:13.68 港元
投资要点
投资逻辑: 1)我国人服行业正处于快速成长期,预计 2023 市场规模可达 4218 亿元,2018-2023 CAGR 21%;2)公司为大中华区最大规模人服供应商,从港 澳台逐渐深耕大陆市场,2018 年大陆地区占比提升至 47.4%;3)背靠万宝盛 华品牌,竞争优势突出,灵活用工增长亮眼,其他各项业务均表现优异;4)募 资投向渠道拓展+技术提升+战略并购,有望充分受益于行业发展。
大陆地区人服行业高成长,推动大中华区市场规模增长。根据灼识咨询数据, 预计到 2023 年人力资源解决方案及其他人力资源服务市场规模分别增长至 4218 亿元、5924 亿元,2018-2023 CAGR 分别为 21%、19.2%,行业高成长 性大概率持续。港澳台人力资源服务市场规模相对较小且发展完善,预计未来 5 年市场规模 CAGR 6%-8%,大中华区整体市场规模增长将由大陆市场将推动。
背靠国际化龙头品牌,大中华地区最大规模人服供应商。公司母公司为美国上 市企业万宝盛华集团,凭借 Manpower 品牌力,公司紧握跨国企业客户资源, 与前五大客户的平均合作关系超过 11 年;2018 年实现营收 24.9 亿元 (yoy+24.2%),为大中华地区最大、大陆地区第二大规模人力资源解决方案 供应商,市占率分别为 1.7%、1.3%。
灵活用工派出人数最多,大陆市场增长亮眼。公司 2018 年末灵活用工合约员工 数量 31000 人,人数居行业之首,港澳台地区合约员工占比超过 70%。大陆地 区的人数与收入增长是目前灵活用工业务主要增长点,其中 2018 年 Q4 灵活用 工,其中 2018Q4 灵工营收同比大增 41%提速显著,主要受益于社保入税挤出 效应等行业利好大陆地区表现亮眼,需求高增长趋势下公司灵活用工业务有望 延续高速成长。
猎头人效水平处于行业中上游,RPO 业务增长稳健。公司猎头业务访寻职位以 中高端为主,人均年薪 40w+,合伙人为猎头业务拓重要动力之一,截至 2018 年公司共有猎头顾问 470 名,2018 年人效水平 42 万,处于行业上游;RPO 业 务客户关系稳定,74%左右客户合作时间超过 2 年,现有客户需求增长以及新 客户拓展有望继续推动公司猎头及 RPO 业务的稳健增长。
募资投向将专注渠道拓展+技术提升+战略并购。1)基于新一线城市新经济发展 机遇,公司除北、上核心城市外将着力拓展武汉、重庆及杭州业务,预计资金 投入比例分别为 31.3%、31.3%、7.5%、7.5%、22.5%,为此预计新增 400-500 名合伙人+顾问。2)继续投入技术研发,在灵活用工系统、人力资源增值服务 系统和培训平台三大方面提升综合技术实力。3)公司计划遴选现有业务或互补 业务范畴优质标的完成战略并购扩张,标的企业净利润或不低于 1000 万。
盈利预测与评级。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.67 元、0.86 元、0.99 元,考虑公司龙头属性和可比公司估值情况,给予公司 2019 年 18 倍 PE,对 应目标价 13.68 港元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:主要合作客户流失风险、新城市拓展或不及预期、宏观经济持续走 弱影响就业环境的风险。