启明星辰(002439):网络安全龙头,未来成长的逻辑在哪?

2017年5月12日,一个名为“WannaCry”的病毒席卷全球。仅仅2天之后,多达150个国家的20多万台电脑遭遇病毒的勒索,我国国内校园网、公安、能源等行业均受到不同程度的影响。

此前,不管是政府机构,还是大中小型企业,对于网络安全的意识不强。该事件爆发后,也给国人敲醒了警钟。

视线回到今年6月,在伊朗问题上,美国总统特朗普叫停了军事打击,但同时同意对伊朗实施网络攻击。其目标包括伊朗情报部门和导弹发射系统。俨然,网络安全是另一维度的“国土”防火墙,重要性不言而喻。

在中国,随着政府以及企业机构对于网络安全的重视,该行业A股市场龙头——启明星辰(002439.SZ)近年来也受到了资本市场的关注与追捧。今年以来,公司股价累计上涨超过37%。如果从去年10月低点算起至今,累计涨幅更是超过73%,期间最高涨幅已经超过100%。

(行情来源:富途证券)

一、启明星辰知多少?

启明星辰,总部位于北京,是由留美博士严望佳创立于1996年,另于2010年正式挂牌深交所。

刚开始,启明星辰仅仅只有入侵检测这类单一产品。后随着上市后,有钱去进行资本并购以及自身发展壮大,现已经覆盖防火墙、VPN、IDS/IPS、UTM、防病毒、安全审计、漏洞扫描、安全管理平台等主流安全产品,以及政府、电信、金融、能源、教育、军工、中小企业等各行业用户。

作为网安龙头,公司UTM、IDS/IPS、SOC等拳头产品在IDC等第三方排名中持续保持第一位置,根据安全牛发布的2018年中国网络安全企业50强,启明星辰位列首位。

在2018年以前,安全网关业务一直是启明星辰最大的业务板块,虽然从2014年的39.81%下滑到2018年的23.87%,但一直保持很高的占比;数据安全板块增长迅速,从2014年的3.44%增长到2018的24.19%,成为2018年占比最高的业务板块;其他板块占比都相对较为稳定。

2018年,启明星辰总营收为25.22亿元,同比增长10.68%,增速比过去几年有较为明显的放缓态势。不过,把时间维度拉长看,营收增长并不差。据统计,最近5年平均复合增长率为21.78%,10年维度则为25.8%。

归母净利润方面,2018年为5.69亿元,同比增长25.9%。而今年一季度,由上年同期盈利转亏,亏损额高达4051.1万元,主要原因有两点:一是2018年同期参股公司恒安嘉新调整核算方法确认了8525万元投资收益,2019年一季度没有相关收益;二是一季度收入占全年比例较低,而各项费用开支全年分布相对均匀,导致一季度亏损概率大。

毛利率方面,启明星辰长年稳定在60%以上,销售净利率则从2013年的12.9%提升至2018年的22.9%。

研发方面,2013年投入1.62亿元,到2018年提升至5.34亿元,占营收的比例从17.1%提升至2018年的21.7%。这个比例跟同行的深信服等公司保持在同一个水平上。

二、未来成长的逻辑

根据Gartner2018年发布的全球网络安全市场分析报告显示,2017年全球安全服务产业规模达到592.27亿美元,占总体网络安全市场的60%,并仍然维持10%以上的增长,高于全行业2016—2021年复合增长率8.1%。

根据工信部赛迪顾问数据,2018年,全球网络信息安全产品结构中,以安全服务市场份额最大,占市场的64.4%,网络安全硬件占比仅9.4%,安全服务市场大致为安全硬件市场规模的6倍。

2018年中国网络安全硬件市场大约238亿元,如果按照中国现有硬件产品规模为基数,合理的安全服务市场规模有望达到1600亿元,远高于现行网络安全软硬件产品市场规模。

中国网络安全产业能够保持快速的增长态势,也源于多项政策的保驾护航。

2016年11月,《中华人民共和国网络安全法》的发布,是中国网络空间法治建设的重要里程碑,该法将近年来一些成熟的好做法制度化,并为将来可能的制度创新做了原则性规定,为网络安全工作提供了切实法律保障。

随后国家对于网络安全的重视程度进一步提高,陆续出台了多项网络安全政策。

2019年5月,《网络安全等级保护技术2.0版本》正式发布,将云计算、移动互联、物联网、工业控制系统等列入标准范围,对企业及政府机构信息系统的改造提出了新的要求,该政策将催生对于网络安全的新需求。

6月30日,在中国软件产业发展情况新闻发布会上,《国家网络安全产业发展规划》正式发布,工业和信息化部与北京市人民政府决定建设国家网络安全产业园区。根据规划,到2020年,依托产业园带动北京市网络安全产业规模超过1000亿元,拉动GDP增长超过3300亿元,打造不少于3家年收入超过100亿元的骨干企业。

简单来说,网络安全产业随着政策的执行落地,加之整个产业需求的爆发,相关行业龙头将充分受益,当然也包括启明星辰。

并且,随着大数据、云计算、人工智能的发展,传统安全服务有望接轨国际厂商。云计算时代,政企的数据资产更多集中于云端,和传统IT架构相比,意味着可信边界的弱化,威胁的增加。在传统IT时代较为落后的安全服务市场,有望在云计算时代跟随企业上云脚步实现弯道超车,带动网络安全企业的盈利模式由软硬件产品向服务逐步转移。

借助云计算浪潮,网络安全行业有望从当前的产品采购模式逐步向安全运维模式过渡,并且高壁垒决定了行业竞争格局走向集中,对于龙头厂商来说,当前IT基础设施部署方式转变是转型安全服务难得的契机。

启明星辰就是其中抓住转型机会的厂商,并开始取得了一定的成效。2018年公司业绩取得两位数的增长,也主要是源于在智慧城市安全运营、工业互联网安全等战略新业务方面的发展。

其实,在2017年底,公司开始布局城市安全运营中心,目前已经有23个城市在建项目,核心提供安全监测、应急响应和终端防护功能。

根据天风证券测算,公司城市安全运营中心业务今明两年收入增速超过100%,2021年仍维持90%的高速增长。长期稳态来看,成熟的城市安全运营中心有望每年为公司贡献超过23亿元收入,毛利率稳定在55%左右。

三、尾声

近些年,华为调整组织架构,明确了态度要发力云服务市场,一度让阿里云、腾讯云为之紧张。因为华为又客户服务基础,加之强大相关技术基因,一出山势必要拿下一个山头。

2016年,华为曾透露,公司云计算的战略目标是,到 2020 年华为 IT 产业 ( 云计算 ) 将为华为贡献超过 100 亿美元。还有一个被广泛传播的版本是华为战略 Marketing 总裁徐文伟在分析师大会上曾说过,“华为公有云必须三年超过阿里云,这是完全有可能的。

过去几年,上云的都是中小型企业以及互联网企业。特别是中大型企业,基本都在观望等待。未来这一批批中大型企业以及政府机构上云的话,市场规模将是此前的N倍。原来的云服务市场是冰山一角,是足球赛的上半场,下半场还没有开始。

所以,华为云的入局,让整个云服务市场充满变数。当然,能够绑上这些大佬,自然能够受益。

在投资互动平台上,启明星辰提及,云安全我们现在最大的订单是与华为云的合作,华为云与我们的产品已实现紧密结合,此外还有与三大运营商云的合作,以及腾讯云、浪潮云、联想云的合作。

不过,启明星辰同样存在一些让投资者担心的问题。第一,公司于2017年收购了赛博兴安,安方高科和合众数据之后,他的商誉高达7个亿,占据净资产35.78亿元的20%。

第二,7月9日,大股东王佳、通过大宗交易方式减持896.69万股,股份减少1%,权益变动后持股比例为26.78%。另外,齐舰、张媛等高管也正在进行小比例的减持。这波操作让股民们有点摸不着头脑。

总之,启明星辰属于云计算领域下的核心标的,可以持续观察跟踪,但同时注意挖掘风险点。

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