启明星辰(002439)：网络安全龙头，未来成长的逻辑在哪？

2017年5月12日，一个名为“WannaCry”的病毒席卷全球。仅仅2天之后，多达150个国家的20多万台电脑遭遇病毒的勒索，我国国内校园网、公安、能源等行业均受到不同程度的影响。

此前，不管是政府机构，还是大中小型企业，对于网络安全的意识不强。该事件爆发后，也给国人敲醒了警钟。

视线回到今年6月，在伊朗问题上，美国总统特朗普叫停了军事打击，但同时同意对伊朗实施网络攻击。其目标包括伊朗情报部门和导弹发射系统。俨然，网络安全是另一维度的“国土”防火墙，重要性不言而喻。

在中国，随着政府以及企业机构对于网络安全的重视，该行业A股市场龙头——启明星辰（002439.SZ）近年来也受到了资本市场的关注与追捧。今年以来，公司股价累计上涨超过37%。如果从去年10月低点算起至今，累计涨幅更是超过73%，期间最高涨幅已经超过100%。

（行情来源：富途证券）

一、启明星辰知多少？

启明星辰，总部位于北京，是由留美博士严望佳创立于1996年，另于2010年正式挂牌深交所。

刚开始，启明星辰仅仅只有入侵检测这类单一产品。后随着上市后，有钱去进行资本并购以及自身发展壮大，现已经覆盖防火墙、VPN、IDS/IPS、UTM、防病毒、安全审计、漏洞扫描、安全管理平台等主流安全产品，以及政府、电信、金融、能源、教育、军工、中小企业等各行业用户。

作为网安龙头，公司UTM、IDS/IPS、SOC等拳头产品在IDC等第三方排名中持续保持第一位置，根据安全牛发布的2018年中国网络安全企业50强，启明星辰位列首位。

在2018年以前，安全网关业务一直是启明星辰最大的业务板块，虽然从2014年的39.81%下滑到2018年的23.87%，但一直保持很高的占比；数据安全板块增长迅速，从2014年的3.44%增长到2018的24.19%，成为2018年占比最高的业务板块；其他板块占比都相对较为稳定。

2018年，启明星辰总营收为25.22亿元，同比增长10.68%，增速比过去几年有较为明显的放缓态势。不过，把时间维度拉长看，营收增长并不差。据统计，最近5年平均复合增长率为21.78%，10年维度则为25.8%。

归母净利润方面，2018年为5.69亿元，同比增长25.9%。而今年一季度，由上年同期盈利转亏，亏损额高达4051.1万元，主要原因有两点：一是2018年同期参股公司恒安嘉新调整核算方法确认了8525万元投资收益，2019年一季度没有相关收益；二是一季度收入占全年比例较低，而各项费用开支全年分布相对均匀，导致一季度亏损概率大。

毛利率方面，启明星辰长年稳定在60%以上，销售净利率则从2013年的12.9%提升至2018年的22.9%。

研发方面，2013年投入1.62亿元，到2018年提升至5.34亿元，占营收的比例从17.1%提升至2018年的21.7%。这个比例跟同行的深信服等公司保持在同一个水平上。

二、未来成长的逻辑

根据Gartner2018年发布的全球网络安全市场分析报告显示，2017年全球安全服务产业规模达到592.27亿美元，占总体网络安全市场的60%，并仍然维持10%以上的增长，高于全行业2016—2021年复合增长率8.1%。

根据工信部赛迪顾问数据，2018年，全球网络信息安全产品结构中，以安全服务市场份额最大，占市场的64.4%，网络安全硬件占比仅9.4%，安全服务市场大致为安全硬件市场规模的6倍。

2018年中国网络安全硬件市场大约238亿元，如果按照中国现有硬件产品规模为基数，合理的安全服务市场规模有望达到1600亿元，远高于现行网络安全软硬件产品市场规模。

中国网络安全产业能够保持快速的增长态势，也源于多项政策的保驾护航。

2016年11月，《中华人民共和国网络安全法》的发布，是中国网络空间法治建设的重要里程碑，该法将近年来一些成熟的好做法制度化，并为将来可能的制度创新做了原则性规定，为网络安全工作提供了切实法律保障。

随后国家对于网络安全的重视程度进一步提高，陆续出台了多项网络安全政策。

2019年5月，《网络安全等级保护技术2.0版本》正式发布，将云计算、移动互联、物联网、工业控制系统等列入标准范围，对企业及政府机构信息系统的改造提出了新的要求，该政策将催生对于网络安全的新需求。

6月30日，在中国软件产业发展情况新闻发布会上，《国家网络安全产业发展规划》正式发布，工业和信息化部与北京市人民政府决定建设国家网络安全产业园区。根据规划，到2020年，依托产业园带动北京市网络安全产业规模超过1000亿元，拉动GDP增长超过3300亿元，打造不少于3家年收入超过100亿元的骨干企业。

简单来说，网络安全产业随着政策的执行落地，加之整个产业需求的爆发，相关行业龙头将充分受益，当然也包括启明星辰。

并且，随着大数据、云计算、人工智能的发展，传统安全服务有望接轨国际厂商。云计算时代，政企的数据资产更多集中于云端，和传统IT架构相比，意味着可信边界的弱化，威胁的增加。在传统IT时代较为落后的安全服务市场，有望在云计算时代跟随企业上云脚步实现弯道超车，带动网络安全企业的盈利模式由软硬件产品向服务逐步转移。

借助云计算浪潮，网络安全行业有望从当前的产品采购模式逐步向安全运维模式过渡，并且高壁垒决定了行业竞争格局走向集中，对于龙头厂商来说，当前IT基础设施部署方式转变是转型安全服务难得的契机。

启明星辰就是其中抓住转型机会的厂商，并开始取得了一定的成效。2018年公司业绩取得两位数的增长，也主要是源于在智慧城市安全运营、工业互联网安全等战略新业务方面的发展。

其实，在2017年底，公司开始布局城市安全运营中心，目前已经有23个城市在建项目，核心提供安全监测、应急响应和终端防护功能。

根据天风证券测算，公司城市安全运营中心业务今明两年收入增速超过100%，2021年仍维持90%的高速增长。长期稳态来看，成熟的城市安全运营中心有望每年为公司贡献超过23亿元收入，毛利率稳定在55%左右。

三、尾声

近些年，华为调整组织架构，明确了态度要发力云服务市场，一度让阿里云、腾讯云为之紧张。因为华为又客户服务基础，加之强大相关技术基因，一出山势必要拿下一个山头。

2016年，华为曾透露，公司云计算的战略目标是，到 2020 年华为 IT 产业 ( 云计算 ) 将为华为贡献超过 100 亿美元。还有一个被广泛传播的版本是华为战略 Marketing 总裁徐文伟在分析师大会上曾说过，“华为公有云必须三年超过阿里云，这是完全有可能的。

过去几年，上云的都是中小型企业以及互联网企业。特别是中大型企业，基本都在观望等待。未来这一批批中大型企业以及政府机构上云的话，市场规模将是此前的N倍。原来的云服务市场是冰山一角，是足球赛的上半场，下半场还没有开始。

所以，华为云的入局，让整个云服务市场充满变数。当然，能够绑上这些大佬，自然能够受益。

在投资互动平台上，启明星辰提及，云安全我们现在最大的订单是与华为云的合作，华为云与我们的产品已实现紧密结合，此外还有与三大运营商云的合作，以及腾讯云、浪潮云、联想云的合作。

不过，启明星辰同样存在一些让投资者担心的问题。第一，公司于2017年收购了赛博兴安，安方高科和合众数据之后，他的商誉高达7个亿，占据净资产35.78亿元的20%。

第二，7月9日，大股东王佳、通过大宗交易方式减持896.69万股，股份减少1%，权益变动后持股比例为26.78%。另外，齐舰、张媛等高管也正在进行小比例的减持。这波操作让股民们有点摸不着头脑。

总之，启明星辰属于云计算领域下的核心标的，可以持续观察跟踪，但同时注意挖掘风险点。