【建材】从“旧改“万亿市场看受益建材品种

机构：国泰君安

本报告导读： 我们认为“旧改”大潮兴起，可能带来超过万亿的投资，建材品种受益主要集中在水 泥、防水材料、管材、石膏板及涂料等方面。 

摘要： 

 维持建材行业“增持”评级。我们认为“旧改”的大潮兴起，或将带 动上万亿的投资；而受益建材品种主要涉及电气、排水、道路改造及 居民配套装修带来的建材需求，主要受益建材品种包括： 1）防水材 料，我们重点推荐龙头东方雨虹，其他受益科顺股份； 2）管材，核 心受益中国联塑, 推荐伟星新材；3）水泥，我们重点推荐龙头海螺 水泥、冀东水泥及华新水泥，港股我们重点推荐中国建材及华润水泥； 4）涂料，推荐目前上市的 C 端稀缺品种三棵树；5）石膏板，推荐北 新建材。 

 “旧改”或将接力“棚改”，落地时间更短成效或更显著。2019 年随 着棚户区改造指标的“腰斩”，政府对于推动“旧改”的政策频出。 我们可以看出政策方向已经将“旧改”做为一项承接地产基建投资的 新举措，将有望拉动内需。同时“旧改”落地时间短，一般建设周期 在半年内，比传统基建（1 年左右）、地产（1 年半左右）成效更快更 显著。 

 旧改市场规模或超万亿，积极鼓励金融创新。我们认为“旧改”主要 针对小区基础设施及公共环境（包括电梯）进行改造；按照住建部数 据全国老旧小区数量达 17 万个，涉及居民 4200 万户，建筑面积 40 亿平，我们估算整体市场规模可能超万亿。从目前“旧改”的资金来 源看，仍主要来源于各地政府资金，后续政策鼓励创新投融资机制， 并运用市场化方式吸引社会力量参与。 

 建材受益品种集中在改造端及住户二次装修。我们认为旧改受益的 建材品种，主要涉及电气、排水、道路改造及居民配套装修，我们测 算“旧改”涉及建材市场规模约 1800 亿（包含电梯加装，市场规模 可能达 5000 亿），主要受益建材为防水材料、管材、水泥；另外，如 果按照 30%比例估算住户同时进行二次装修，可能带来建材市场规 模在约 780 亿，主要受益建材为管材、涂料、石膏板、防水材料。 

 风险提示：“旧改”速度低于预期风险，财政资金支持力度低于预期 风险。