康师傅控股(0322.HK):中国方便面和饮料王者,龙头地位稳固,首次覆盖给予“审慎增持”评级,目标价15.21港元

持续贯彻通路精耕,渠道壁垒强。

机构:兴业证券

评级:审慎增持

目标价:15.21港元

投资要点 

康师傅控股是中国方便面和饮料行业龙头,具备全行业最强的渠道力,品牌形 象深入人心。看好方便面高端化战略,饮料资产活化策略带动利润率提升;随 着产品升级、新兴品类增长和品牌持续投入,有望持续引领行业增长,保持稳 固的龙头地位。 

⚫ 首次覆盖给予“审慎增持”评级,目标价15.21港元:我们预计公司2019-2021 年 EPS 分别为 0.47/0.50/0.54 元,同比 6.3%/6.5%/8.0%。根据 DCF 模型, 给予目标价 15.21 港元,相比现价有 17.8%的涨幅,对应 2019/2020 年 EV/EBITDA 为 10.2x/9.6x。虽然公司短期战略仍聚焦市占率提升,一定程 度上影响盈利性,但考虑到成本端利好、减税降费、资产处置收益及当前 估值低、高股息率等因素,给予公司“审慎增持”评级。 

⚫ 持续贯彻通路精耕,渠道壁垒强。康师傅拥有 28,415 个经销商和 140,779 个直营零售商,数量在快消品行业里最多。通过不断改革提升,建立了完 善的渠道管理机制和销售团队,实现对经销商的管理、辅导、培训,渠道 控制力强,竞争对手难以复制。渠道壁垒使其具备极快的新品铺货和市场 反馈速度,营运效率、盈利能力(ROE)领先行业。 

⚫ 产品线齐全,产品升级+新兴品类+整合外部资源驱动增长。康师傅产品覆 盖全品类全价格带,在方便面、即饮茶、蛋酥卷市占率稳居市场第一;碳 酸饮料市占率第二;其他品类产品亦处于市场领先地位。公司抓住方便面 高端化趋势,持续推出高端产品,提升板块利润率。凭借渠道优势,我们 看好公司的高端产品发展。此外公司拥有百事、星巴克、佳得乐、阿华田 等稀缺优质的外部品牌矩阵,有望在碳酸饮料和即饮咖啡、运动饮料等新 兴品类中获得超行业增速的高增长。 

⚫ 品牌形象深入人心。据 2018 年凯度中国品牌足迹报告,公司为排名第三的 快消品牌,触及消费者 9.16 亿人,渗透率达 83%;据 Chnbrand,公司方便 面和茶饮料品牌力第一。2019 年,康师傅绿茶、奶茶分别启用全新代言人 易烊千玺和火箭少女 101,主动拥抱粉丝经济和新媒体,强化品牌形象。 

⚫ 高股息,现金流稳定提升。公司 2018 年经营性现金流 69.7 亿元,期末现 金 138.4 亿元,YOY+34.6%。2018 年康师傅分红率 100%,股息率 3.88%, 高于同业(统一、日清股息率分别为 2.94%、1.55%)。 

风险提示:原材料成本显著上升;食品安全问题;市场竞争加剧;需求疲软 

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