西部水泥(2233.HK)：低估的区域龙头，布局正当时，维持“审慎增持”评级，目标价 1.73 港元

机构：西部证券

评级：审慎增持

目标价：1.73 港元

投资要点 

我们的观点：我们预计公司 2019-2021 年实现归母净利润分别为 17.21 亿、17.59 亿和 18.01 亿元，维持“审慎增持”评级，目标价 1.73 港元。

我们自 18 年持续建议重视绝对收益的中长线投资者积极关注，近期公司股价表现 靓丽，但从 DCF 绝对估值及相对估值的角度，公司股价依旧被严重低估。牵制估 值修复的原因是分红，我们预计 19 年经营性现金流入 20 亿/年，可完全覆盖资本 开支及计划净还债，公司分红比例有望提高至行业平均水平。从中期角度，关中 获批为第八个国家级城市群，公司地处好格局下的好市场，盈利持续性有保证， 我们看好公司估值继续修复。

公司简介：西部水泥是陕西省最大的水泥生产商，在陕南及关中东部占有市场主 导地位，新疆和贵州也有布局。

陕西市场格局和水泥需求潜力分析：好格局下的好市场，高盈利可持续。陕西市 场集中度高，西部、海螺、冀东三分天下，西部水泥偏安一隅，避开关西激烈竞 争区域，整合了陕南和关东市场。19 年以来，大企业陆续启动万吨线置换项目， 进一步提升企业竞争力。

2018 年，国家发改委发布《关中平原城市群发展规划》，关中成为第八个国家级城 市群，将继续发挥虹吸效应，进一步吸引资金、人才等资源向陕西集聚，参考其 他七个国家级城市群的人均水泥需求，关中平原明显较低，配套基础设施建设和 房地产投资都将保证水泥中长期需求。

公司深耕区域龙头，依托产业链拓展新业务： （1）依托自有矿山，公司计划在 3-5 年内实现骨料产能 2000 万吨，较当前收入和毛利有 17%和 30%的上升空间，具有 较高的盈利能力和发展空间。（2）与海螺创业合资成立的尧柏环保日渐成熟，废 物处置贡献了新的盈利来源。

风险提示：经济恶化、行业协同破裂、原材料价格波动、信贷风险、股权纷争、 企业治理风险