旭辉控股集团(0884.HK)有序拓展土储，权益持续回升，维持“买入”评级，目标价 7.20 港元

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：7.20 港元

事件 

 据公司披露 2019 年上半年销售数据，公司累计实现合约销售金额 884 亿元，同比 增长 34%；合约销售面积为 509 万平米，同比增长 18%。 

 据公司披露 2019 年上半年拿地数据，公司共新增土地储备项目 34 个，合计建筑 面积为 769 万平米，权益建筑面积为 486 万平米。 

投资要点 

 维持“买入”评级，目标价 7.20 港元。公司全年拿地策略以稳健为主，将在回款 的 40%-50%范围内进行投资，公司上半年有效控制了土地成本，提高了在二线城 市的拿地力度，当前土储分布仍以二线和强三线城市为主。同时公司的销售规模 也仍在稳步增长，上半年排名上升 1 名，预计全年销售增速将超出主要上市公司 平均水平，销售规模有望突破 2000 亿。我们认为公司择时获取土地的能力，管控 费用的能力都处于行业领先，同时权益逐步回升，业绩释放稳健，公司当前股息 收益率为 5.3%，我们维持“买入”评级，目标价 7.2 港元，对应 2019/2020 年 PE 为 5.5/4.4 倍，较现价还有 28%的上升空间，建议投资者积极关注。 

 6 月销售再提速，全年销售金额有望突破 2000 亿。公司 6 月单月销售额首次超过 200 亿，单月实现销售金额和面积 223 亿元和 124 万平米，分别同比增长 47%和 21%。截至 6 月，公司上半年累计实现销售金额和面积 884 亿元和 509 万平米， 分别同比增长 34%和 18%。累计销售均价为 17379 元/平米，同比增长 13.5%。从 上半年销售来看，公司的行业排名为第 14 位，较去年底销售规模排名上升 1 名。 对于全年 1900 亿元销售目标，公司当前完成度已经达到 47%，我们预计公司的 全年销售金额有望超过 2000 亿，同比增长约 30%。 

 权益继续提升，保持在 60%以上。公司上半年共计新增 34 幅土地，新增土地储 备面积为 769 万平米，其中权益面积为 486 万平米，权益比例为 63%。截至 6 月， 公司的总土地储备约为 4450 万平米，较 2018 年末增长 8%。2017 年以来，公司 的权益比例持续提升，预计今年全年的新增土地权益比例也仍将维持在60%以上。 从长期来看，权益比例的提升将带来归属股东利润的增厚。 

 稳健拿地，控制土地成本。公司上半年的新增土地款为 373 亿元，占销售金额的 比例为 42%，较 2018 年下降 8 个百分点，与行业其他公司相比，旭辉上半年拿 地整体保持稳健的节奏。上半年平均拿地成本为 4848 元/平米，同比下降 22%， 拿地成本占销售均价比例不到 30%。公司上半年投资布局主要以一二线为主，获 地平均成本偏低，新获地毛利率略有提升。 

 增加二线城市布局力度。从公司上半年的拿地分布来看，按金额分布，一线、二 线、强三线和其他城市分别占比 3%、81%、4%、11%，长三角为主要投资区域。 二线城市投入占比较 2018 年新增有 27 个百分点的上升。公司上半年新进入太原、 江阴和漳州 3 个新城市，截至目前的覆盖总城市数量达到 59 个。

风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动性收紧、公司销售不及预期、人 民币贬值。