汇源果汁（01886.HK）“卖身”天地壹号告吹 停牌一年多的它前景如何？

昨日，久未在市场上露面的汇源果汁（01886.HK）发布公告称公司及其全资附属公司北京汇汇源此前与天地壹号及广州和智在今年4月26日订立的意向合作协议经订约方审慎考虑后，因公司认为交易条件不成熟，故未能进一步执行协议，协议已在60天后终止。

今年4月份，汇源曾与上述订约方订立合作框架协议，并计划三方在成立合资公司后，汇源以资产形式（包括其“汇源”品牌）出资24亿元，其他两方以现金出资36亿元。在合资公司成立后，汇源将以代价30亿元人民币继续转让其资产、股权及渠道，供合资公司开拓果汁市场。

而之后，汇源集团还将与合资公司建立合作关系，为其提供原料及代工生产服务。

从公告的内容来看，这不过是一宗涉及三方的合作因为利益的原因没谈成，但再结合汇源果汁的近况，或许可以得到另一番解读：

此前，业绩不佳的汇源果汁希望借成立合资公司将自己原有资产、渠道、股权及品牌都转让出去，自己获得30亿元下现金，之后公司只剩下果汁原材料供应和生产业务，对于主营业务就是果汁生产销售的汇源来说，这相当于是把自己“卖”了。

然而，因为三方未能达成一致（笔者推测，很有可能是另外两方反悔了），交易还是最终作罢。

汇源卖身都没人要，再加上自身从去年4月3日开始已被港交所停牌了一年有多，风雨飘摇之际，只怕是*限将至矣。

违规借款推倒的多米诺骨牌

去年3月份，汇源披露自己在2017年8月15日至2018年3月29日期间，在没有签订借款协议且没有按联交所要求履行公告等程序的情况下，向公司控股股东朱新礼联系人北京汇源饮料借出贷款合计42.82亿元。

据悉，该笔“借贷”主要是供北京汇源作临时营运资金及还债之用。而据公司表示，截至披露时间，双方已终止协议，且北京汇源已悉数归还本金及相应的应计利息。虽然如此，汇源还是遭到港交所调查，公司账上更多的问题亦浮出水面。

据公司公布2017年未经审计财务业绩显示，当年汇源取得营收53.82亿元，同比下降6.26%；净利润1.35亿元。但相较之下，其负债规模却是大得多。据统计，2014年至2017年，汇源负债规模分别为65.35亿元、76.62亿元、99.95亿元和114.03亿元。另外，当年汇源净资产为106.23亿元，资产负债率为51.77%，较2016年上升2.91个百分点，存在一定的资金风险。

（图片来源：Wind）

在汇源铤而走险违规借贷背后，则是朱新礼宏大的“大农业”梦想。按照朱新礼的设想，在现有汇源集团和汇源果汁全产业链下，他旗下的公司可实现“大农业”的布局，经营范围可全方位覆盖农业。

截至今年年初，汇源集团已在全国10多个省参与建设了20多个农业产业园项目。其中，光是在湖北钟祥的生态绿色产业园投资规模就达到了142亿元。但由于项目仍处于早期发展阶段，资金回收周期长，因而拖累了集团的资金回流速度。在此情况下，作为上市公司的汇源果汁也就不得不成为融资手段之一了。

据悉，去年曝出违规操作的北京汇源，正是汇源集团“大农业”版图中的核心控股公司。

由于违规的缘故，公司从去年四月开始被停牌，且2017年、2018年的中期报告及年报也迟迟未作公告。因此外界也很难得知汇源果汁最新的经营情况。若未能在明年一月前达成复牌条件，汇源将会被取消上市地位。

但据汇源新闻内部人士年初透露，公司生产“一切正常”，春节旺季销量甚至较去年同期有所增加。果汁亦继续频频出现在北京卫视春晚及元宵节晚会上。

而在此前，今年1月10、13、21日，公司董事许清流、崔现国及赵亚利相继请辞。24日晚，公司发出公告，称公司可换股债券持有人指汇源未按期进行赎回或进行股票转换。

这明显与内部人士所称的“一切正常”相悖。

豪赌失败引发连锁反应

2008年9月，可口可乐提出以12.2港元每股的价格，总价179.2亿港元收购汇源果汁的所有股份。这与当时一心想往行业上游发展的汇源果汁想法不谋而合。在与可口可乐收购的期间，汇源自己已经开始撤掉自己的果汁生产和销售渠道。

当年，全国21个销售大区的21名省级经理几乎尽数离职，员工人数从2007年底的9722人锐减至2008年底的4935人，销售人员则从3926人减少到仅剩1160人。

另外，汇源还大举扩产，希望通过装入资产让公司评估价值进一步提升，从可口可乐手上获得更多的资金。

然而，一年之后的3月18日，商务部宣布根据中国反垄断法禁止可口可乐收购汇源。

汇源不得不重新进行产业布局，再购入基地、种子源，间接推高了公司的资产负债率。而汇源此前扩产装入的资产折旧令公司利润率出现收窄。更为要命的是，公司原有的渠道已经当时志在必得的自己弄得得千疮百孔。

实际上，2008年上半年，汇源销售额就已经下滑5.2%至12.94亿元。

而在错失收购后，汇源在接下来几年开始对销售渠道进行“报复式”投入。2014年，汇源销售及营销开支为13.96亿元，同比增长11.8%；2015年，该开支为18.12亿元，同比增幅29.9%。直至2016年，公司在营销方面的投入才有所收窄。

（图片来源：Wind）

截至2014年12月31日，汇源雇员人数为17736人，较一年前猛增149%。而在同期，公司净利润一直录得2亿左右的亏损额。

外界通常会将与可口可乐失之交臂的收购视为汇源果汁的下坡路的开端。

现在再回过头来看，收购失败的确是不可抗力因素影响，但之后汇源无论是不计成本地投入营销渠道，还是“大农业”的布局，都算不得十分明智的举动。

其实从性质上看，这次与天地壹号合作告吹，亦算是汇源果汁转型上游业务失败。只不过这次，汇源已经没有后路了。

在隐藏种种资金问题情况下，明年年初的交易市场上，汇源果汁还会像它在春晚舞台一样如期出现吗？