【社会服务行业】瓶颈还是机遇？--论消费者服务行业的人工成本

机构：长江证券

报告要点

 人工成本上行背景下服务业成本压力严峻

中国人口结构变化是导致人工成本攀升的主因，未来服务业所面临的人工成本 压力或最为严峻。城镇非私营单位消费者服务业普遍属于从业人员规模小、人 均薪酬偏低的行业。对劳动力密集型的服务业来说，未来人工成本上升的影响 更大：一是服务业人工成本占比较高，对业绩的影响明显；二是随着劳动力素 质提升、对薪资和工作内容要求提高，一般服务行业的就业吸引力将持续降低。

 海外经验为中国劳动力问题提供借鉴

发达国家和地区依靠成熟、灵活的人力资源服务体系以适应新的劳动力供求市 场，值得中国借鉴。从人口结构和经济发展水平来看，中国劳动力市场可借鉴 美日历史经验。相对欧美超过 50%的灵活用工人员占比，我国占比仅约 10%， 若剔除劳务派遣业务占比仅约 1%，预计 2017-2022 年市场规模复合增长率为 24.2%。随着我国宏观经济的持续增长以及“人口红利”的消退，未来灵活用 工业务、招聘流程外包业务的高效和低成本优势将持续受到用人单位青睐。

 化瓶颈为机遇，龙头公司可以做什么？

酒店：华住酒店整体 2018 年租金、人工、折旧摊销占收入比重分别为 23.91%、 16.52%和 8.64%。餐厅：海底捞 2018 年人工成本占收入比重接近 30%，相对 一般餐厅偏高；饮品店：瑞幸咖啡 2018 年人工成本占收入比重超 45%，仅次 于原料成本和行政费用；星巴克亚太区 2018 年门店运营成本（主要工资+能耗） 占收入比重 25.68%，人工成本占比估计在 20%左右。生活服务：美团点评人 工成本和雇员福利是主要的开支项目，直接人工成本占收入比例超过 56%。未 来龙头企业有望通过模式和技术的创新降低人工成本影响：短期依靠高客单价 产品和服务降低利润对人工成本的敏感性；中期通过技术手段提高效率、或通 过灵活用工外包降低综合成本；长期期待机器取代部分人工、减少劳动力依赖。

 人力资源服务公司有望迎来历史机遇

科锐国际独具本土优势、万宝盛华资源禀赋上乘。科锐国际：中国大陆本土发 展起来的人力资源解决方案提供商，已建立起高效专业的服务、丰富的候选人 数据库、不断创新的产品等核心优势，未来有望深度整合英国 Investigo 实现内 生外延双轮驱动可持续增长。万宝盛华（大中华）：凭借集团品牌背书以及引进 中信产业基金作为战略投资者，以香港、台湾为起点，将业务拓展至大陆，客 户多达 22,000 多家，已成为大中华区市占率第一的人力资源解决方案提供商。

风险提示： 1. 人工成本上升速度过快超出预期； 2. 技术及模式创新进展较慢。