三一重工、徐工机械和中联重科财务报表对比

作者：有鱼的鱼

来源：雪球

基于连续五年的财务报表，对三一重工、徐工机械和中联重科进行了对比，主要分成五个方面。

1、竞争性与成本分析

三一和中联的毛利率接近，徐工相差较大，但由于费用控制不同，中联的净利润率于三一。三家公司的资产周转率接近，财务杠杆比例也接近，最终来看三一的ROE/ROA最高，徐工机械其次，中联重科最低。

二、规模与成长性

经历了08-10年的辉煌后，基建进入低谷。2016-17年起开始复苏，17年是主要转折点，三家公司收入、净利润均大幅增长，19年略有放缓。

三一的收入和利润最多，增速也是最大，是当之无愧的龙头。中联重科连续多年总资产、营业收入没有明显增长。徐工机械收入大幅增加，已经超过中联重科，位居第二。但值得一提是中联重科在18年、19年一季度无论是收入还是利润增幅均赶上来。

三、财务状况

随着行业复苏，三一重工负债率大幅下降，中联重科和徐工机械基本保持不变。三一重工和徐工机械账上货币资金也大幅增加，三家公司现金流情况均有所好转。对比负债情况，中联重科负债最高，货币资金/有息负债仅为1.2（19年一季度），存在一定的现金流风险。

四、自由现金流

这里自由现金流简单按经营性现金流-购置固定资产的计算方式。

三家公司的经营活动现金流净额均为正，三一最多、徐工机械最少。18、19年起中联重科在资本性投入上最少，自由现金流有所增加。由于成本增幅大于收入增幅，徐工机械经营性活动现金流在19年一季度大幅下降，但资本投入仍然较大，自由现金流转负。为了保证现金流，三家企业都在19年继续举债经营。作为重资产公司，中联重科大幅减少资本投入，虽然改善了自由现金流，但后续增长潜力如何，有待观察。

五、运营能力

中联重科的应收+存货比例最低，徐工机械最高，净利润转化为经营现金流的比例也是中联重科最好，徐工机械最差。说明徐工机械的利润中有较多时应收，后续存在一定风险。

结论

三一重工：在本次复苏中充分吸取了之前经验教训，毛利率回到原先水平，并将费用较好控制，净利率大幅增加，因此ROE大幅提升。经营活动现金流及货币资金、自由现金流均大幅增加，负债率略有降低，长期借款换成短期借款和应付债券，利息支出大幅降低、利息收入增加。重资产占比有所下降。需观察二季度情况。

徐工机械：毛利率逐年下降，但由于三费控制较好净利率大幅增加，且资产周转率回到10年高峰水平，虽然负债率下降、杠杆系数略有降低，因此ROE大幅提升，但仍远低于三一重工。货币资金大幅增加，但经营活动现金流及自由现金流下降明显，负债率略有降低。存货+应收占资产比例较大，为抢占市场、导致应收账款增加。

中联重科：应收和存货控制较好，占比仅为36%，毛利率较高、但ROE最低。负债最多，存在一定的还贷压力。另外中联重科大幅减少资本投入，虽然改善了自由现金流，但后续增长潜力如何，有待观察。在中联重科刚刚发布了半年度业绩预告，净利润比上年同期增长：171.71 % - 212.42%。

行业分析：国内行业饱和，竞争主要集中在前几家，目前占有率较高。从08年至今，10年过去，基本上是08年国产机械的更新换代期，未来2-3年内是进口机械的迭代期。另外6月份专项债大幅增加，新的鼓励政策也出台，对于工程机械来说，可能会有较强的刺激。国外来看，随着一带一路推进，拉美、非洲国家仍在抢地盘，但利润率比国内低较多。

总而言之，作为周期股，行业景气度较高，19年应该会维持高增长速度，存在一定的增长空间。