沈建光：信贷回升符合预期，利率并轨加速推进

来源：沈建光博士宏观研究 

7月12日，央行公布了6月信贷及社融数据，其中，6月新增人民币贷款1.66万亿、新增社融2.26万亿、M2同比增速8.5%。具体来看：

短贷增加推升人民币贷款，但结构性问题依然凸显。6月金融机构新增人民币贷款1.66万亿，较5月环比增加0.48万亿，与6月市场流动性充裕叠加季末时点银行冲刺业绩、增加信贷投放等因素有关。居民部门新增贷款7617亿元，处于近五年同期最高水平，其中短期贷款回升较为明显，达到2667亿，中长期则变化不大。非金融性公司新增贷款9105亿元，其中新增短期贷款高达4408亿元是主要贡献，而中长期贷款仅小幅回升至3753亿元，企业中长期贷款规模偏低，金融机构风险偏好收紧，结构性问题依然凸显。

图表1 短贷增加推升新增贷款，企业中长期贷款小幅回升

资料来源：Wind，京东数字科技

图表2 企业中长期贷款占比持续降低，结构性问题依然显著

资料来源：Wind，京东数字科技

社融季节性回升，增量主要依靠贷款和地方专项债。6月社会融资规模新增2.26万亿，专项债放量叠加低基数推升同比增速至10.9%。除人民币贷款高增之外，地方专项债发行放量。6月地方专项债发行量大幅增加至3579亿元，创今年以来的新高，5月仅为1251亿元，符合笔者此前的预期，预示近期地方基建有所提速；此外6月份提前下达额度使用完毕的省份的预算调整方案陆续下达，如四川、广西、福建、云南等，可继续发行新增债券，也为6月新增专项债大幅增加提供了保障。

除此之外，非标融资大幅收缩，非银行承兑汇票显著下滑至-1311亿元，委托贷款也降至-827亿元；信托贷款则微幅回升至15亿元，变化不大。继5月份“23号文”后，近期多家信托公司收到窗口指导，要求控制房地产信托业务发展速度和规模，未来信托贷款大概率受到负面影响，非标融资或维持负增长。直接融资有所回升。6月企业债净融资略有好转，新增1291亿元，而股票融资维持在153亿元的偏低水平。

图表3 6月社融季节性回升，增量主要依靠贷款和专项债

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6月M2同比增长8.5%，与5月持平，M1增速较5月继续回升，同比上升至4.4%，M2-M1剪刀差小幅收缩至4.1个百分点；6月央行通过公开市场操作、MLF等方式释放大量流动性，以缓解风险事件后市场流动性分层，稳定了年中跨季资金面，助力M1、M2总体保持稳定。

图表4 M2增速与上月持平，M1增速继续回升

资料来源：Wind，京东数字科技

总体来看，6月金融数据较前期回升的表现总体印证了笔者此前“货币政策已面临再次放松节点”的观点。而在年内通胀压力减弱、全球降息周期可能开启等情况下，未来央行货币政策操作或有更多空间；考虑到当前中国内外部压力较大、包商事件余温仍在，笔者预计下半年货币政策将整体延续结构性宽松的态势，适时适度实施逆周期调节。

当然，数据之中也隐含了长期结构性隐忧，如企业中长期贷款占比仍然不高、中小微企业融资成本有所下降但仍然较高等问题，意味着金融供给侧改革需要加速推进。尤其近期官方对于利率并轨的推进有明显的提速之势，央行二季度例会、6月26日国常会均有重点提及；7月12日央行货政司司长孙国峰也表示“下一步利率市场化改革关键点是推进贷款利率市场化”，被视为是利率并轨实施的第一步；如相关措施能够尽快落地，对降低融资成本、疏通利率传导机制均具有重大意义。