A股豆制品第一股来了！

作者 | 卧风凌

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

近日，证监会官网上披露了祖名豆制品股份有限公司（下称“祖名股份”）首次公开发行股票招股说明书，根据招股书显示，本次拟公开发行新股不超过3,120万股，且发行数量占发行后总股本的比例不低于25.00%，公开发行预计募集资金4.27亿元。 

2016年3月22日，祖名股份正式挂牌新三板，主要业务为豆制品的研发、生产和销售。2019年3月14日，祖名股份终止在新三板挂牌，并在7月5日发布“首次公开发行股票招股说明书”，拟在深交所上市。 

一旦成功上市，它也将成为A股唯一一家以生产豆制品为主营业务的上市企业。 

飞速增长的豆制品行业 

我国食用大豆的历史可以上溯到五千年前，从大豆中提取蛋白质和制造豆制品的技术距今已有两千多年。根据《本草纲目》记载：“豆腐之法，始于前汉淮南王刘安”。 

豆制品是以大豆、绿豆、豌豆、蚕豆等豆类为主要原料，经加工而成的食品，目前大多数豆制品是由大豆加工而来。 

豆制品制作始于豆腐，豆腐制作之法首创于我国汉代，至唐朝传至日本，十九世纪传入法国、美国等西方国家，并由此走向世界。 

《中国食物与营养发展纲要（2014-2020年）》提倡以现代营养理念引导食物合理消费，到2020年全国人均全年消费豆类13千克。豆制品作为健康、天然、植物性及具有环保概念的食物代表正越来越受到消费者的青睐，豆制品行业正迎来较好的发展契机。 

据豆制品专业委员会发布的《2019中国大豆食品行业状况、趋势及建议》数据，2018年豆制品行业50强规模企业的投豆量为157.86万吨，较2009年的84.83万吨增长了86.09%，年均复合增长率为7.14%；2018年豆制品50强规模企业的销售额为233.71亿元，较2009年的74.23亿元增长了214.85%，年均复合增长率为13.59%。

 2009-2018年豆制品行业50强企业投豆量及销售额

在豆制品行业细分领域，可以分为新鲜豆制品、植物蛋白饮品和休闲豆制品。 

根据《2019中国大豆食品行业状况、趋势及建议》数据，2013-2018年50强规模企业用于豆腐等生鲜豆制品的投豆量从31.05万吨增至46.27万吨，年均复合增长率8.30%。2014-2018年50强规模企业用于植物蛋白饮品的投豆量从30.09万吨增至41.80万吨，年均复合增长率为8.56%。2014-2018年50强规模企业用于休闲豆制品的投豆量从24.02万吨增至34.86万吨，年均复合增长率为9.76%。 

全国50强规模豆制品生产企业分布情况

随着行业的发展和规模企业的扩张，我国豆制品企业生产的工艺技术、设备水平和企业的自主研发水平不断提高，生产的自动化水平不断提高，规模化大企业逐步成为行业主流。

年销9亿的A股豆制品第一股

祖名股份的创始人蔡祖明出身在浙江省萧山西兴“豆腐世家”，前身系成立于2000年2月18日的杭州华源豆制品有限公司。 

专注于豆制品的研发、生产和销售，目前主要生产和销售生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品等三大主要系列400余种产品。还生产销售豆芽菜、腐乳、面筋、年糕、樱玉豆腐、木涟冰爽等其他类产品。 

客户涵盖大润发、欧尚、永辉、世纪联华、华润万家、物美、三江超市、家乐福等大中型超市，海底捞、外婆家、老娘舅、杨国福等知名餐饮机构，盒马鲜生、叮咚买菜、每日优鲜等生鲜专营新零售平台。 

截至2018年12月31日，发行人拥有全资子公司4家，包括安吉祖名、杭州祖名、扬州祖名和上海祖名；拥有参股公司2家，包括网橙科技和杭州联合银行。 

祖名股份的实际控制人为蔡祖明、王茶英和蔡水埼，蔡祖明与王茶英是夫妻关系，蔡水埼为蔡祖明与王茶英之子。截至本招股说明书签署日，蔡祖明、王茶英和蔡水埼分别直接持有本公司32.11%、9.79%和13.05%的股份，并通过控制杭州纤品（三人合计持有杭州纤品67.70%的股份）控制本公司18.86%的股份，从股权关系上实际控制了本公司73.80%的股权。

竞争者方面，祖名豆制品的竞争对手主要是上海清美绿色食品有限公司、杭州鸿光浪花豆业食品有限公司、维他奶国际集团有限公司、达利食品集团有限公司、浙江老爸食品有限公司、四川徽记食品股份有限公司。 

招股书显示，祖名股份2016年至2018年营业收入8.5亿元、8.63亿元、9.39亿元，同比增长6.12%、1.53%、8.81%，净利润为3702万元、4645万元、6394万元。 

报告期内，生鲜豆制品、植物蛋白饮品两类产品是公司主要收入来源，2016年度、2017年度、2018年度其销售收入占主营业务收入比重分别为84.32%、84.55%和82.80%。其中，豆腐、千张和素鸡类、豆腐干、自立袋豆奶是公司销售的主要产品，报告期内四类主要产品的合计销售收入占主营业务收入的比重分别为71.71%、70.78%和68.70%。

经与食品类上市公司的毛利率相比，祖名股份的生鲜豆制品毛利率处于同行业可比范围之内，且变动趋势基本一致。 

本次发行募集资金扣除发行费用后，该公司将依次投入以下项目： 

面临短期偿债风险，资本会买单吗？

根据中商产业研究院数据，截至2017年末，豆制品行业获得食品生产许可证的企业数量为4,890家。虽在部分地区、部分细分行业出现了区域性、行业性较强品牌，如上海的“清美”、杭州的“祖名”、北京的“白玉”、深圳的“福荫”、沈阳的“福来”等，但尚未出现全品类、全国性的龙头企业，各企业的市场占有率较小。 

2016年-2018年，祖名股份的债务流动比率分别为0.65、0.88、0.62；速动比率分别为0.56、0.74、0.48。同行业可比公司流动比率平均值分别为2.8、2.69、3.02，速动比率的平均值分别为2.43、2.31、2.56。祖名股份的流动比率和速动比率均小于1，且低于同行业平均水平，显示出公司面临短期偿债风险。 

招股书表示，流动比率和速动比率小于1，并低于同行业平均水平，主要是由于公司生产经营规模的扩大以及生产不同类别产品对机器设备的要求，使得对固定资产的购置需求相对较高；融资渠道相对有限，扩大生产经营的资金主要来自于向银行的借款，从而使得流动性负债高于同期流动性资产。 

若本公司不能及时偿还借款，将会给本公司的生产经营带来不利影响。

此外，祖名股份产品销售的区域性特征明显，主要集中在浙江省、江苏省、上海市。祖名股份称，目前产能利用率较高，如果公司未能按计划实施产能扩张，将可能会对公司的后续发展形成制约，从而影响公司整体经营目标的最终实现。 

即便上市能缓减祖名股份债务压力，但未来的对外扩张战略，仍然会让其的资产负债率长期居高不下。 

虽打着“A股豆制品第一股”的旗号，小众公司祖名股份会获得资本买单吗？

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