松霖科技IPO过会，卫浴配件行业前途如何？

7月11日，中国证监会核准了厦门松霖科技股份有限公司（下称“松霖科技”）、瑞达期货股份有限公司的首发申请。

（图片来源：证监会官网）

据悉，松霖科技将在上交所上市。该公司此次拟公开发行不超过人民币普通股4100万股，募集资金约为6.7亿元，其中4.66亿元用于龙头、淋浴系统搬迁及扩产项目，2.03亿元用于花洒及其配件扩产及技改项目。

（图片来源：松霖科技招股书）

松霖科技成色几何？

招股书显示，松霖科技成立于2004年5月11日，并在2017年7月13日由松霖有限整体变更为股份有限公司。该公司的主营业务为花洒、淋浴系统、龙头、软管、升降杆及零配件等卫浴配件产品的研发、生产和销售。

发行前，该公司控股股东为香港松霖集团，持股比例为34.65%；其实际控制人则是周华松、吴文利夫妻，合计直接持公司33.61%股权，并通过香港松霖集团、松霖投资、联正智创、信卓智创、励众合间接控制公司62.86%股权。

（图片来源：松霖科技招股书）

招股书显示，2015至2018年1-6月，该公司的营业收入分别为13.45亿元、14.67亿元、17.35亿元和8.72亿元；同期的净利润分别为1.27亿元、2.12亿元、1.78亿元、9436.75万元。

整体来看，松霖科技的营收在逐年增长，业绩整体还不错。不过，在2017年营收增长18%的情况下，该公司的净利润却下滑了16%。

（图片来源：松霖科技招股书）

分产品来看主营业务收入，该公司产品中的花洒及配件、淋浴系统及配件实现的营收在总营收中的比例均超过了60%。2015年至2018年1-6月，松霖科技上述两种产品的营收分别为8.44亿元、9.68亿元、11.36亿元、5.39亿元，占各期主营业务收入的比例分别为64.15%、67.12%、66.99%、63.08%。

（图片来源：松霖科技招股书）

分区域来看营收，松霖科技业绩中的近8成来源于出口业务。2015年至2018年1-6月，该公司出口销售收入分别为10.42亿元、11.38亿元、13.12亿元、6.72亿元，占各期主营业务收入的比例分别为79.18%、78.86%、77.40%、78.64%。该公司产品最重要的销售区域则是欧洲、北美洲及中国。

（图片来源：松霖科技招股书）

从研发投入来看，该公司报告期内的研发费用分别为7831.24万元、8509.82万元、9571.37万元、4838.62万元，同期的研发费用占营业收入的比例分别为5.82%、5.8%、5.52%、5.55%。总体来看，和同行业的上市公司相比，松霖科技的研发费用占营业收入的比例比行业平均值要高。

另外，从毛利率数据看，受到产品单位成本不断上升等因素的影响，2016年后松霖科技毛利率呈现下滑走势。2015年至2018年1-6月，松霖科技主营业务毛利率分别为28.91%、33.82%、30.66%、29.53%。

值得一提的是，松霖科技于2018年3月28日报送的首版招股书显示，在冲刺IPO的前一年，该公司曾密集、大手笔分红。

资料显示，在2017年3月15日、2017年3月24日及2018年2月4日，松霖科技三次决议分红，合计分红5.42亿元，以当时的持股比例计算，逾5亿元的分红进入实控人周华松、吴文利口袋。

此外，该公司的环保投入多年来一直没有提升，曾因污水排放超标遭厦门环保局处罚。

据悉，松霖科技生产经营过程中产生的主要污染物包括废水（包括生产废水和生活废水）、废气、噪声和固体废弃物。

2015年-2018年1-6月，松霖科技环保投入分别为1030.67万元、1051.11万元、1073.59万元、479.78万元，占主营业务收入的比例分别为0.78%、0.73%、0.63%、0.56%。

（图片来源：松霖科技招股书）

招股书显示，2016年11月25日，厦门市环境监测中心站对松霖有限进行监督监测，监测报告结果显示公司总口排放氨氮41.5mg/L，超过《厦门市水污染物排放标准》（DB35/322-2011），超标排放水污染物。为此，该公司被处以罚款8586元。

2017年2月，该公司又因为生活污水处理系统产生的污泥影响了水中菌落，水质检测相关指标超标被处罚。

实际上，除了环保处罚，松霖科技还存在2起税务处罚，1起海关处罚，1起质监处罚。

除了上述问题外，松霖科技还存在一些其他的风险点。

一是产品出口国家进口政策变化风险以及汇率波动风险。报告期内，该公司出口销售收入占各期主营业务收入的比例接近8成，受出口国家进口政策以及汇率波动的影响非常大。

二是实际控制人不当控制的风险。本次发行前，该公司实控人直接和间接控制公司96.47%的股份。本次发行后，其实际控制人将直接和间接控制公司86.61%的股份，股权仍然处于高度集中的状态。

三是应收账款减值的风险。2015年至2018年1-6月，该公司应收账款余额分别为2.27亿元、2.73亿元、3.04亿元、3.37亿元，在营业收入中的占比比较大。　

卫浴配件行业前景如何？

资料显示，卫浴配件产品的市场需求与房地产市场密切相关，主要包括增量新房的首次装修需求和存量房屋的更换维修需求。

从国内市场来看卫浴配件产品的首次装修需求，数据显示，2008年中国住宅商品房的销售面积为5.93亿平方米，2017年增长至14.48亿平方米，年均复合增长率为10.43%，呈现出稳定增长的态势。

（图片来源：松霖科技招股书）

按照2008-2017年期间住宅商品房销售面积的最低增长率2%保守估计，2018-2020年我国住宅商品房销售面积分别为15.06亿平方米、15.37平方米、15.67亿平方米。按照每套住宅平均90平方米测算，2018-2020年国内住宅商品房的销售套数将分别达到1673.76万套、1707.24万套、1741.38万套。如果以每套住宅商品房配备一套卫浴用品则卫浴配件产品的需求还有比较大的空间。

从全球市场来看卫浴配件产品的首次装修需求，近年来，随着以美国、欧洲、日本等为代表的发达国家逐渐走出全球金融危机、欧元区主权债务危机等事件的影响，发达国家的宏观经济持续回暖，房地产市场也因此受益恢复增长，从而带动了美国、欧洲等发达国家或地区卫浴配件产品市场需求规模的不断增加。 

从国内市场来看卫浴配件产品的存量房屋的更换维修需求，据全国第六次人口普查的数据显示，中国大陆地区共有城镇人口6.66亿人，按照平均每个家庭户人口规模3.1人计算，我国共有城镇家庭户2.15亿户，保守按照每10年更换一次花洒、淋浴系统、龙头等卫浴零配件产品计算，相当于每年有2147.02万户家庭更换卫浴配件产品。按照每套住宅商品房翻新时至少需要更换重装的卫浴配件产品数量测算，每年因房屋翻新而产生的花洒、淋浴系统、龙头、软管、升降杆产品的需求量分别为2147.02万套、2147.02万套、6441.06万套、6441.06万套、2147.02万套。

实际上，全球卫浴配件产品更换维修市场主要集中在美国、欧洲等城镇化建设较早，城镇化率较高的发达国家或地区。

以美国为例，房屋建造中的维修的发展支出规模自2008年的52.34亿美元增加至2017年的72.36亿美元，增加了20.02亿美元，年均复合增长率为3.66%。

（图片来源：松霖科技招股书）

总体来看，卫浴配件行业的发展空间仍然是比较大的，但是在这个行业内排在第一梯队的是Moen（美国摩恩）、Grohe（德国高仪）、TOTO（日本东陶）为代表的国际大型知名卫浴品牌商，而以惠达卫浴（603385.SH）、海鸥住工（002084.SZ）、松霖科技为代表的国内企业只能排在第二梯队，还需继续努力追赶。