ETC行业研究报告：政策强推ETC，行业需求集中释放

机构：华泰证券

评级：中小市值

政策强推ETC，产业链需求集中释放

ETC设备主要由RSU（路侧设备）和OBU（车载单元）组成。政策强力推动，到2019年12月底用户数量突破1.8亿，ETC预计将在2020年实现普及。根据我们的测算，2019-2020年ETC产品市场规模将达为88、68亿元，ETC原材料新增市场规模约47、36亿元。我们认为，今年的ETC产业链存在全年需求大幅增长的行业性机会，考虑到需求短期集中释放带来的市场规模扩容，产业链上下游公司均会显著受益，建议关注产业链上相关的上市公司。

2019年年ETC设备市场规模有望达88亿元

政策要求2019年底全国ETC用户数量突破1.8亿，截至2019年5月底，国内ETC用户数约8367万人，约有6万条人工车道需要改造成ETC专用车道。我们根据政策法规及现状，测算出2019-2020年OBU的需求是10344万套、7194万套，并根据历史数据假设2019-2020年销售单价75元/套、73元/套；2019-2020年RSU的需求分别为4和6万套，并根据历史数据假设2019-2020年销售均价为2.5万元/套，得到2019-2020年ETC产品市场规模分别为88、68亿元。

预计2019-2020年年ETC原材料新增市场规模约47、36亿元

根据金溢科技、聚利科技、万集科技2018年毛利率及原材料成本占比情况，我们测算出ETC原材料2018-2020年市场空间分别为6.85、46.52、35.87亿元。根据金溢科技2016年和聚利科技2018年成本拆分，以及我们的测算，2019-2020年ETC芯片新增市场规模约16.75、12.91亿元。

金融IC卡是A股市场曾出现过的类似阶段性投资机会

我们认为短期脉冲式的需求集中释放也能带来二级市场较好的投资机会，个股亦可获得不俗的涨幅。2013年金融IC卡受益政策驱动，需求大幅增长，诞生了天喻信息这样年涨幅超过300%的“牛股”。通过比较我们发现2013年前后的金融IC卡更新潮和今年的ETC全国大力推行有诸多共同点，诸如政策力推；执行周期以及行业性增速高点持续时间短等。因此我们认为，今年的ETC产业链存在全年需求大幅增长的行业性机会，在二级市场也有投资机会，值得投资者重视。

建议关注ETC产业链的主要上市公司

考虑到需求短期集中释放带来的市场规模扩容，产业链上下游公司均会显著受益，建议关注产业链上相关的上市公司。ETC设备市场的企业只有通过国家交通安全设施质量监督检查中心的产品检测后才能参加各省市ETC建设的投招标。行业存在一定壁垒，因此市场集中度较高。ETC领域主要上市公司有金溢科技、万集科技、聚利科技（华铭智能拟收购，现处于预案阶段）、博通集成4家。

风险提示：政策实施力度不足导致ETC推广进度低于预期，行业竞争导致相关公司毛利率超预期下滑。市场环境变化使ETC产业链投资机会与2013年金融IC卡不能简单类比，相关公司的市场表现低于预期。